【正文】 Wachowicz,Jr.)認(rèn)為，所謂管理期權(quán)是指項目管理者進(jìn)一步作出決策來影響一個項目的預(yù)期現(xiàn)金流量、項目壽命或未來是否接受的靈活性。Van Horne)、 約翰 如果將公司資產(chǎn)看作是一個多個投資項目的組合，那么，可參照投資組合風(fēng)險分析方法衡量公司資產(chǎn)總風(fēng)險 市場風(fēng)險 是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來衡量投資項目風(fēng)險 或者說，在投資項目風(fēng)險中，無法經(jīng)由多角化投資加以消除的那部分，就是該項目的市場風(fēng)險，通常用投資項目的貝他系數(shù)（ β ） 來表示 第八章 資本預(yù)算 75 二、項目風(fēng)險分析方法 敏感性分析 (Sensitivity Analysis) 確定敏感性分析對象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 ?銷售價格的變化 ?原材料、燃料價格的變化 ?項目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 第八章 資本預(yù)算 76 敏感性分析 變動幅度 銷售量 單位成本 資本成本 +15% +10% 0 10% 15% 76396 65599 49932 32361 23573 13036 25335 49932 74534 86833 40864 43824 49932 56319 59617 各因素變化對凈現(xiàn)值的影響 單位：元 第八章 資本預(yù)算 77 敏感性分析 010000202103000040000500006000070000800009000010000015 10 0 10 15銷售量單位成本資本成本凈現(xiàn)值（元） （ %） 第八章 資本預(yù)算 78 情節(jié)分析 情節(jié)分析 (Scenario Analysis) 在情節(jié)分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況和一組“好”的情況，然后計算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 將投資項目凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率（項目風(fēng)險）與公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行對比，以確定項目風(fēng)險與公司風(fēng)險的關(guān)系 例 810 第八章 資本預(yù)算 79 盈虧平衡會計分析 )(2 6 1 3 3)(2 6 1 3 3%4 9 0 0%3 2 0 0 02 6 0 0 03 2 0 0 0元元入收售銷盈虧平衡點(diǎn)邊際貢獻(xiàn)率單位售價變動成本單位售價邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率固定成本入收售銷盈虧平衡點(diǎn)?????????第八章 資本預(yù)算 80 盈虧平衡分析：折舊 10800 0 1 2……………………………………12 1433 1433…………………………1433 10800 0 1 2……………………………………12 900 900 …………………………900 K=0 K=8% 第八章 資本預(yù)算 81 盈虧平衡現(xiàn)值分析 )()(400014331元稅率所得舊折稅率所得的固定成本不包括折舊回收額年投資固定成本年后稅????????????????????? ?所得稅率邊際貢獻(xiàn)率稅后年固定成本入收售銷盈虧平衡點(diǎn)??? 1? ? )(3473 元入收售銷盈虧平衡點(diǎn) ????第八章 資本預(yù)算 82 決策樹分析 機(jī)器人項目（不考慮放棄期權(quán)價值） 第八章 資本預(yù)算 83 決策樹分析 機(jī)器人項目（考慮放棄期權(quán)價值） 第八章 資本預(yù)算 84 三、管理期權(quán) 詹姆斯 即從 “ 局外人 ” 的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個可比方案 例題 P193 第八章 資本預(yù)算 67 年均成本法（實際現(xiàn)金流量） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 8000 新設(shè)備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 第八章 資本預(yù)算 68 年均成本法（實際現(xiàn)金流量） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值 購買新設(shè)備年均現(xiàn)值 )(7 0 64)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 04 元??? AP FPAPAC P)(4 5 96)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 03)0 0 080 0 025( 元???? AP APAC Q第八章 資本預(yù)算 69 年均成本（局外人觀點(diǎn)） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 新設(shè)備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 8000 第八章 資本預(yù)算 70 年均成本（局外人觀點(diǎn)） 舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值 新設(shè)備年均成本現(xiàn)值 )(7 6 36)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 040 0 08 元???? AP FPAPAC P)(9 9 37)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 030 0 025 元??? AP APAC Q第八章 資本預(yù)算 71 第五節(jié) 資本限額決策 投資規(guī)模與資本限額 第八章 資本預(yù)算 72 資本限額下的項目比選 項目組合法 1. 將所有項目組合成相互排斥的項目組，對于相互獨(dú)立的 N個項目 ,共有 2N 1個互斥項目組合 2. 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項目組排列起來 3. 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項目組，這就是最優(yōu)的項目組合 線性規(guī)劃法 第八章 資本預(yù)算 73 第六節(jié) 項目風(fēng)險分析 項目風(fēng)險評價 項目風(fēng)險分析方法 管理期權(quán) 項目風(fēng)險調(diào)整 第八章 資本預(yù)算 74 項目風(fēng)險評價 項目風(fēng)險 是指某一投資項目本身特有的風(fēng)險 公司風(fēng)險 或稱總風(fēng)險，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場來衡量的投資風(fēng)險。年均費(fèi)用 (AC)小的項目為中選項目。 3703006029 )4%,12,/(00010 ???? APPI CD第八章 資本預(yù)算 56 項目評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇 評價標(biāo)準(zhǔn)的基本要求 考慮項目周期的全部現(xiàn)金流量 考慮資本成本 考慮公司目標(biāo)，選擇公司價值最大項目 再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期 NPV→ 資本成本 IRR→IRR j 價值可加性原則 NPVAB=NPVA+NPVB 公司價值 =∑現(xiàn)有項目的現(xiàn)值 +∑預(yù)期未來項目的 NPV 第八章 資本預(yù)算 57 非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個 IRR 10008006004002000200400600800100010 25 50100 150 200 250 300 350 400 450 500Net Present Value($)discount rate(%) IRR1=25% IRR2=400% 第八章 資本預(yù)算 58 Case 1 決策指標(biāo) 資本預(yù)算決策指標(biāo) 主要 輔助 反饋數(shù) 百分比 (%) 反饋數(shù) 百分比 (%) 內(nèi)部收益率 會計收益率 凈現(xiàn)值 投資回收期 現(xiàn)值指數(shù) 調(diào)查反饋數(shù) 60 28 11 10 3 112 13 13 24 41 2 93