【正文】 40000 5000 35000 0 110000 40000 5000 65000 25000 10000 15000 10000 第八章 資本預(yù)算 65 總費用現(xiàn)值法 使用新、舊設(shè)備的費用總額現(xiàn)值 : 舊設(shè)備費用總額現(xiàn)值 = 35000(P/A,15%,5)=117320 新設(shè)備費用總額現(xiàn)值 = 65000+15000(P/A,15%,5)10000(P/F,15%,5) = 65000+502804970 = 110310 計算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備 ,可節(jié)約費用現(xiàn)值 7010元 (117320110310),與增量凈現(xiàn)值計算結(jié)果相等。在互斥項目比較分析時，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案 第八章 資本預(yù)算 34 投資回收期 項 目 0 1 2 3 4 5 NCF 累計 NCF 170000 170000 39800 130200 50110 80090 67117 12973 62782 49809 78972 128781 學(xué)生用椅項目現(xiàn)金流量 單位：元 )( 973123 年投資回收期 ???第八章 資本預(yù)算 35 投資回收期 投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。 現(xiàn)金流入 —— 凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 —— 凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量 —— 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 第八章 資本預(yù)算 7 第二節(jié) 項目現(xiàn)金流量預(yù)測 一 、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 實際現(xiàn)金流量原則 增量現(xiàn)金流量原則 附加效應(yīng) (Side Effects) 沉沒成本（ Sunk Costs） 機(jī)會成本 (Opportunity Costs) 制造費用 (Manufacturing Expense) 稅后原則 第八章 資本預(yù)算 8 二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法 …………… CF0 0 1 2 ………………… n1 n CF1 CF2 ………………… CF n1 CFn ?CF0 =初始現(xiàn)金流量 ?CF1~CFn1=經(jīng)營現(xiàn)金流量 ?CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量 第八章 資本預(yù)算 9 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營運資本 其他費用 原有固定資產(chǎn)的變價收入 所得稅效應(yīng) 第八章 資本預(yù)算 10 初始現(xiàn)金流量 墊支的營運資本是指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額 年營運資本增加額＝本年流動資本需用額 上年流動資本 本年流動資本需用額＝該年流動資產(chǎn)需用額 該年流動負(fù)債需用額 第八章 資本預(yù)算 11 經(jīng)營現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量＝收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營成本費用 所得稅 凈現(xiàn)金流量 =(銷售收入 經(jīng)營成本 ) (1所得稅率 ) +折舊 所得稅率 式中 “ 經(jīng)營成本 ” 一般是指總成本減去固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)攤銷費等不支付現(xiàn)金的費用后的余額。 名義現(xiàn)金流量 實際現(xiàn)金流量 名義折現(xiàn)率 實際折現(xiàn)率 第八章 資本預(yù)算 22 四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析 擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 例 82：總額分析 重置型投資現(xiàn)金流量分析 例 83：增量分析 第八章 資本預(yù)算 23 重置型現(xiàn)金流量分析 假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目 %100??年平均投資總額年平均凈收益會計收益率第八章 資本預(yù)算 40 會計收益率 計收益率指標(biāo)的優(yōu)點是簡明、易懂、易算 會計收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當(dāng)投資項目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性 %%1 0 02/0 0 01 1 05)5 5 2140 3 2397 6 7554 3 0368 0 019(????????會計收益率第八章 資本預(yù)算 41 六、 NPV， IRR， PI比較 凈現(xiàn)值曲線 (NPV Profile) 描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 第八章 資本預(yù)算 42 NPV與 IRR NPV與 IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： ?項目投資規(guī)模不同 ?項目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生 排序 矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 ?NPV→K。 在重置投資項目比選中 ,如果新舊設(shè)備的使用年限不同 ,必須站在 “ 局外人 ” 觀點分析各項目的現(xiàn)金流量 , 而不應(yīng)根據(jù)實際現(xiàn)金流量計算各項目的成本現(xiàn)值。 擴(kuò)張（收縮）期權(quán) 放棄期權(quán) 延期期權(quán) 第八章 資本預(yù)算 85 擴(kuò)張項目期權(quán) 擴(kuò)大項目帶來的 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 擴(kuò)大項目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 研究開發(fā)費 擴(kuò)大項目的追加投資 第八章 資本預(yù)算 86 放棄項目的期權(quán) 為放棄項目期權(quán)支付的價格 項目現(xiàn)金流量現(xiàn)值 放棄項目的價值 項目預(yù)期現(xiàn)金 流量的現(xiàn)值 第八章 資本預(yù)算 87 延期期權(quán) 對于某些投資項目，有時存在著一個等待期權(quán)，也就是說，不必立即實行該項目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待 (即持有期權(quán)而不急于行使 )具有更高的價值 項目價值 =NPV+管理期權(quán)價值 管理期權(quán)價值影響因素 項目風(fēng)險大小 項目期限長短 項目折現(xiàn)率高低 第八章 資本預(yù)算 88 四、項目風(fēng)險調(diào)整 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 根據(jù)項目的類別調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項目資本成本確定折現(xiàn)率 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FKN C FN P V00 11 ?第八章 資本預(yù)算 89 四、項目風(fēng)險調(diào)整 確定等值法 (Certainty Equivalent Method) ? ?10 ??? tt ??風(fēng)險現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?第八章 資本預(yù)算 90 思考題 1. 如何理解增量現(xiàn)金流量原則 ？ 附加效應(yīng) 、 沉沒成本和機(jī)會成本對投資項目現(xiàn)金流量有何影響 ？ 2. 比較項目評價指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率 ， 為什么這兩種評價指標(biāo)在項目排序過程中可能發(fā)生矛盾 ？ 如何消除這種矛盾 ？ 3. 項目評價標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么 ？ 如果你是一個項目經(jīng)理 ， 假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來評價資本投資項目 ， 你會選擇哪個指標(biāo) ， 為什么 ？ 4. 互斥項目決策分析的基本方法有哪些 ？ 為什么公司有時會放棄凈現(xiàn)值大于零的項目 ？ 即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本 ？ 5. 什么是管理期權(quán) ？ 為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問題 ？決定管理期權(quán)價值的因素是什么 ？ 第八章 資本預(yù)算 91 歡迎批評指正！ 謝謝各位！