【正文】 40000 5000 35000 0 110000 40000 5000 65000 25000 10000 15000 10000 第八章 資本預(yù)算 65 總費(fèi)用現(xiàn)值法 使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值 : 舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值 = 35000(P/A,15%,5)=117320 新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值 = 65000+15000(P/A,15%,5)10000(P/F,15%,5) = 65000+502804970 = 110310 計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備 ,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值 7010元 (117320110310),與增量凈現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果相等。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案 第八章 資本預(yù)算 34 投資回收期 項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5 NCF 累計(jì) NCF 170000 170000 39800 130200 50110 80090 67117 12973 62782 49809 78972 128781 學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 )( 973123 年投資回收期 ???第八章 資本預(yù)算 35 投資回收期 投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 現(xiàn)金流入 —— 凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 —— 凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量 —— 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 第八章 資本預(yù)算 7 第二節(jié) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測 一 、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 增量現(xiàn)金流量原則 附加效應(yīng) (Side Effects) 沉沒成本（ Sunk Costs） 機(jī)會(huì)成本 (Opportunity Costs) 制造費(fèi)用 (Manufacturing Expense) 稅后原則 第八章 資本預(yù)算 8 二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法 …………… CF0 0 1 2 ………………… n1 n CF1 CF2 ………………… CF n1 CFn ?CF0 =初始現(xiàn)金流量 ?CF1~CFn1=經(jīng)營現(xiàn)金流量 ?CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量 第八章 資本預(yù)算 9 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營運(yùn)資本 其他費(fèi)用 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 所得稅效應(yīng) 第八章 資本預(yù)算 10 初始現(xiàn)金流量 墊支的營運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額 年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額 上年流動(dòng)資本 本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額 該年流動(dòng)負(fù)債需用額 第八章 資本預(yù)算 11 經(jīng)營現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量＝收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營成本費(fèi)用 所得稅 凈現(xiàn)金流量 =(銷售收入 經(jīng)營成本 ) (1所得稅率 ) +折舊 所得稅率 式中 “ 經(jīng)營成本 ” 一般是指總成本減去固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等不支付現(xiàn)金的費(fèi)用后的余額。 名義現(xiàn)金流量 實(shí)際現(xiàn)金流量 名義折現(xiàn)率 實(shí)際折現(xiàn)率 第八章 資本預(yù)算 22 四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析 擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 例 82：總額分析 重置型投資現(xiàn)金流量分析 例 83：增量分析 第八章 資本預(yù)算 23 重置型現(xiàn)金流量分析 假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目 %100??年平均投資總額年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率第八章 資本預(yù)算 40 會(huì)計(jì)收益率 計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性 %%1 0 02/0 0 01 1 05)5 5 2140 3 2397 6 7554 3 0368 0 019(????????會(huì)計(jì)收益率第八章 資本預(yù)算 41 六、 NPV， IRR， PI比較 凈現(xiàn)值曲線 (NPV Profile) 描繪的是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 第八章 資本預(yù)算 42 NPV與 IRR NPV與 IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： ?項(xiàng)目投資規(guī)模不同 ?項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生 排序 矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 ?NPV→K。 在重置投資項(xiàng)目比選中 ,如果新舊設(shè)備的使用年限不同 ,必須站在 “ 局外人 ” 觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 , 而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。 擴(kuò)張（收縮）期權(quán) 放棄期權(quán) 延期期權(quán) 第八章 資本預(yù)算 85 擴(kuò)張項(xiàng)目期權(quán) 擴(kuò)大項(xiàng)目帶來的 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 擴(kuò)大項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 研究開發(fā)費(fèi) 擴(kuò)大項(xiàng)目的追加投資 第八章 資本預(yù)算 86 放棄項(xiàng)目的期權(quán) 為放棄項(xiàng)目期權(quán)支付的價(jià)格 項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值 放棄項(xiàng)目的價(jià)值 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金 流量的現(xiàn)值 第八章 資本預(yù)算 87 延期期權(quán) 對于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，也就是說，不必立即實(shí)行該項(xiàng)目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待 (即持有期權(quán)而不急于行使 )具有更高的價(jià)值 項(xiàng)目價(jià)值 =NPV+管理期權(quán)價(jià)值 管理期權(quán)價(jià)值影響因素 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小 項(xiàng)目期限長短 項(xiàng)目折現(xiàn)率高低 第八章 資本預(yù)算 88 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 根據(jù)項(xiàng)目的類別調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項(xiàng)目資本成本確定折現(xiàn)率 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FKN C FN P V00 11 ?第八章 資本預(yù)算 89 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 確定等值法 (Certainty Equivalent Method) ? ?10 ??? tt ??風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?第八章 資本預(yù)算 90 思考題 1. 如何理解增量現(xiàn)金流量原則 ？ 附加效應(yīng) 、 沉沒成本和機(jī)會(huì)成本對投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量有何影響 ？ 2. 比較項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率 ， 為什么這兩種評價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目排序過程中可能發(fā)生矛盾 ？ 如何消除這種矛盾 ？ 3. 項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么 ？ 如果你是一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理 ， 假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來評價(jià)資本投資項(xiàng)目 ， 你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo) ， 為什么 ？ 4. 互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法有哪些 ？ 為什么公司有時(shí)會(huì)放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目 ？ 即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本 ？ 5. 什么是管理期權(quán) ？ 為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問題 ？決定管理期權(quán)價(jià)值的因素是什么 ？ 第八章 資本預(yù)算 91 歡迎批評指正！ 謝謝各位！