【正文】 40000 5000 35000 0 110000 40000 5000 65000 25000 10000 15000 10000 第八章 資本預算 65 總費用現值法 使用新、舊設備的費用總額現值 : 舊設備費用總額現值 = 35000(P/A,15%,5)=117320 新設備費用總額現值 = 65000+15000(P/A,15%,5)10000(P/F,15%,5) = 65000+502804970 = 110310 計算結果表明，用新設備取代舊設備 ,可節(jié)約費用現值 7010元 (117320110310),與增量凈現值計算結果相等。在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案 第八章 資本預算 34 投資回收期 項 目 0 1 2 3 4 5 NCF 累計 NCF 170000 170000 39800 130200 50110 80090 67117 12973 62782 49809 78972 128781 學生用椅項目現金流量 單位：元 )( 973123 年投資回收期 ???第八章 資本預算 35 投資回收期 投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的標準，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值。 現金流入 —— 凡是由于該項投資而增加的現金收入或現金支出節(jié)約額 現金流出 —— 凡是由于該項投資引起的現金支出 凈現金流量 —— 一定時期的現金流入量減去現金流出量的差額 第八章 資本預算 7 第二節(jié) 項目現金流量預測 一 、現金流量預測的原則 實際現金流量原則 增量現金流量原則 附加效應 (Side Effects) 沉沒成本（ Sunk Costs） 機會成本 (Opportunity Costs) 制造費用 (Manufacturing Expense) 稅后原則 第八章 資本預算 8 二、現金流量預測方法 …………… CF0 0 1 2 ………………… n1 n CF1 CF2 ………………… CF n1 CFn ?CF0 =初始現金流量 ?CF1~CFn1=經營現金流量 ?CFn=終結現金流量 第八章 資本預算 9 初始現金流量 固定資產投資支出 墊支的營運資本 其他費用 原有固定資產的變價收入 所得稅效應 第八章 資本預算 10 初始現金流量 墊支的營運資本是指項目投產前后分次或一次投放于流動資產上的資本增加額 年營運資本增加額＝本年流動資本需用額 上年流動資本 本年流動資本需用額＝該年流動資產需用額 該年流動負債需用額 第八章 資本預算 11 經營現金流量 凈現金流量＝收現銷售收入 經營成本費用 所得稅 凈現金流量 =(銷售收入 經營成本 ) (1所得稅率 ) +折舊 所得稅率 式中 “ 經營成本 ” 一般是指總成本減去固定資產折舊費、無形資產攤銷費等不支付現金的費用后的余額。 名義現金流量 實際現金流量 名義折現率 實際折現率 第八章 資本預算 22 四、現金流量預測案例分析 擴充型投資現金流量分析 例 82：總額分析 重置型投資現金流量分析 例 83：增量分析 第八章 資本預算 23 重置型現金流量分析 假設某公司為降低每年的生產成本，準備用一臺新設備代替舊設備。在有多個方案的互斥選擇中，則應選擇會計收益率最高的項目 %100??年平均投資總額年平均凈收益會計收益率第八章 資本預算 40 會計收益率 計收益率指標的優(yōu)點是簡明、易懂、易算 會計收益率標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當投資項目存在機會成本時，其判斷結果與凈現值等標準差異很大，有時甚至得出相反的結論，影響投資決策的正確性 %%1 0 02/0 0 01 1 05)5 5 2140 3 2397 6 7554 3 0368 0 019(????????會計收益率第八章 資本預算 41 六、 NPV， IRR， PI比較 凈現值曲線 (NPV Profile) 描繪的是項目凈現值與折現率之間的關系 第八章 資本預算 42 NPV與 IRR NPV與 IRR標準排序矛盾的理論分析 產生排序矛盾的基本條件： ?項目投資規(guī)模不同 ?項目現金流量模式不同 產生 排序 矛盾的根本原因是這兩種標準隱含的再投資利率不同 ?NPV→K。 在重置投資項目比選中 ,如果新舊設備的使用年限不同 ,必須站在 “ 局外人 ” 觀點分析各項目的現金流量 , 而不應根據實際現金流量計算各項目的成本現值。 擴張（收縮）期權 放棄期權 延期期權 第八章 資本預算 85 擴張項目期權 擴大項目帶來的 現金流量現值 擴大項目預期現金流量現值 研究開發(fā)費 擴大項目的追加投資 第八章 資本預算 86 放棄項目的期權 為放棄項目期權支付的價格 項目現金流量現值 放棄項目的價值 項目預期現金 流量的現值 第八章 資本預算 87 延期期權 對于某些投資項目，有時存在著一個等待期權，也就是說，不必立即實行該項目，等待不但可使公司獲得更多的相關信息，而且，在某些情況下等待 (即持有期權而不急于行使 )具有更高的價值 項目價值 =NPV+管理期權價值 管理期權價值影響因素 項目風險大小 項目期限長短 項目折現率高低 第八章 資本預算 88 四、項目風險調整 風險調整折現率法 根據項目的類別調整折現率 根據項目的標準離差率調整折現率 根據項目資本成本確定折現率 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FKN C FN P V00 11 ?第八章 資本預算 89 四、項目風險調整 確定等值法 (Certainty Equivalent Method) ? ?10 ??? tt ??風險現金流量確定現金流量?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?第八章 資本預算 90 思考題 1. 如何理解增量現金流量原則 ？ 附加效應 、 沉沒成本和機會成本對投資項目現金流量有何影響 ？ 2. 比較項目評價指標中的凈現值和內部收益率 ， 為什么這兩種評價指標在項目排序過程中可能發(fā)生矛盾 ？ 如何消除這種矛盾 ？ 3. 項目評價標準選擇的依據是什么 ？ 如果你是一個項目經理 ， 假設你只能選擇一種指標來評價資本投資項目 ， 你會選擇哪個指標 ， 為什么 ？ 4. 互斥項目決策分析的基本方法有哪些 ？ 為什么公司有時會放棄凈現值大于零的項目 ？ 即使公司可以從外部籌集到債務資本或股權資本 ？ 5. 什么是管理期權 ？ 為什么在投資決策中應考慮期權問題 ？決定管理期權價值的因素是什么 ？ 第八章 資本預算 91 歡迎批評指正！ 謝謝各位！