【正文】 %)81()(9 6 0%)81()(0 0 04%)81()(0 0 080 0 010%)81(9 6 0%)81(0 0 04%)81(0 0 080 0 010????????????????N P VN P V0)1( )1(609)1(0004)1(000800010: 302?? ???????EEEEE I R RI R RI R RI R RI R R0)1( )1(609)1(0004)1(000800010: 302?? ???????FFFFF I R RI R RI R RI R RI R R第八章 資本預(yù)算 50 NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率 K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率 IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以 IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的 IRR 如果 NPV和 IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。其計(jì)算公式為： 決策標(biāo)準(zhǔn)： 計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案 第八章 資本預(yù)算 34 投資回收期 項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5 NCF 累計(jì) NCF 170000 170000 39800 130200 50110 80090 67117 12973 62782 49809 78972 128781 學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 )( 973123 年投資回收期 ???第八章 資本預(yù)算 35 投資回收期 投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需 110000元，可用 5年，年折舊額 20210元，第 5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為 10000元。舊設(shè)備原值 100000元，已提折舊 50000元，估計(jì)還可用 5年， 5年后的殘值為零。 資投產(chǎn)資追加的固定資投產(chǎn)資追加的流動(dòng)稅所得成本經(jīng)營(yíng)收入收現(xiàn)量流凈現(xiàn)金 ?????第八章 資本預(yù)算 13 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng) 目 會(huì)計(jì)利潤(rùn) 現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 折舊費(fèi) 稅前利潤(rùn)或現(xiàn)金流量 所得稅（ 34%） 稅后利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 第八章 資本預(yù)算 14 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 ? ?)(8 0 0390 0 0208 0 019)(8 0 039 0 020)(0 0 0500 0 01 0 0元或元??????????NCFNCF第八章 資本預(yù)算 15 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 折舊 凈收益 所得稅 折舊 應(yīng)稅 收益 20210 20210 30000 10200 19800 稅前現(xiàn) 金流量 (50,000) 稅后現(xiàn) 金流量 (39,800) 20210 20210 10200 19800 第八章 資本預(yù)算 16 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 第八章 資本預(yù)算 17 三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題 折舊模式的影響 如果 不考慮所得稅，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響 考慮所得稅時(shí)， 不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余 及其現(xiàn)值 不同 利息費(fèi)用的影響 舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對(duì)投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映 通貨膨脹的影響 注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則 第八章 資本預(yù)算 18 三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題 舉債籌資利息費(fèi)用的影響 將這些影響因素視做費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中 如果從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中扣除利息費(fèi)用，然后再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用 第八章 資本預(yù)算 19 舉債籌資利息費(fèi)用等的影響 0 1 1000 1100 i=6% 投資現(xiàn)金流量 0 1 1000 1060 i=6% 籌資現(xiàn)金流量 第八章 資本預(yù)算 20 舉債籌資利息費(fèi)用等的影響 投資和籌資的現(xiàn)金流量 單位：元 現(xiàn)金流量 初始現(xiàn) 金流量 終結(jié)現(xiàn) 金流量 凈現(xiàn)值 (P/F， 6%， 1 ) 投資現(xiàn)金流量 籌資現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量合計(jì) 1 000 +1 000 0 +1 100 1 060 +40 +38 0 +38 第八章 資本預(yù)算 21 通貨膨脹的影響 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。 現(xiàn)金流入 —— 凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 —— 凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量 —— 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 第八章 資本預(yù)算 7 第二節(jié) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 一 、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 增量現(xiàn)金流量原則 附加效應(yīng) (Side Effects) 沉沒(méi)成本（ Sunk Costs） 機(jī)會(huì)成本 (Opportunity Costs) 制造費(fèi)用 (Manufacturing Expense) 稅后原則 第八章 資本預(yù)算 8 二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法 …………… CF0 0 1 2 ………………… n1 n CF1 CF2 ………………… CF n1 CFn ?CF0 =初始現(xiàn)金流量 ?CF1~CFn1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 ?CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量 第八章 資本預(yù)算 9 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營(yíng)運(yùn)資本 其他費(fèi)用 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 所得稅效應(yīng) 第八章 資本預(yù)算 10 初始現(xiàn)金流量 墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額 年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額 上年流動(dòng)資本 本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額 該年流動(dòng)負(fù)債需用額 第八章 資本預(yù)算 11 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量＝收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用 所得稅 凈現(xiàn)金流量 =(銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 ) (1所得稅率 ) +折舊 所得稅率 式中 “ 經(jīng)營(yíng)成本 ” 一般是指總成本減去固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等不支付現(xiàn)金的費(fèi)用后的余額。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材 財(cái)務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 第八章 資本預(yù)算 2 第三篇 投資管理 第八章 資本預(yù)算 第九章 證券投