【正文】 ? ?)(8 0 0390 0 0208 0 019)(8 0 039 0 020)(0 0 0500 0 01 0 0元或元??????????NCFNCF第八章 資本預(yù)算 15 經(jīng)營現(xiàn)金流量 折舊 凈收益 所得稅 折舊 應(yīng)稅 收益 20210 20210 30000 10200 19800 稅前現(xiàn) 金流量 (50,000) 稅后現(xiàn) 金流量 (39,800) 20210 20210 10200 19800 第八章 資本預(yù)算 16 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益 墊支營運資本的收回 第八章 資本預(yù)算 17 三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 折舊模式的影響 如果 不考慮所得稅，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響 考慮所得稅時， 不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余 及其現(xiàn)值 不同 利息費用的影響 舉債籌資時的利息、利息減稅等對投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映 通貨膨脹的影響 注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則 第八章 資本預(yù)算 18 三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 舉債籌資利息費用的影響 將這些影響因素視做費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中 如果從項目的現(xiàn)金流量中扣除利息費用，然后再按此折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，就等于雙重計算籌資費用 第八章 資本預(yù)算 19 舉債籌資利息費用等的影響 0 1 1000 1100 i=6% 投資現(xiàn)金流量 0 1 1000 1060 i=6% 籌資現(xiàn)金流量 第八章 資本預(yù)算 20 舉債籌資利息費用等的影響 投資和籌資的現(xiàn)金流量 單位：元 現(xiàn)金流量 初始現(xiàn) 金流量 終結(jié)現(xiàn) 金流量 凈現(xiàn)值 (P/F， 6%， 1 ) 投資現(xiàn)金流量 籌資現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量合計 1 000 +1 000 0 +1 100 1 060 +40 +38 0 +38 第八章 資本預(yù)算 21 通貨膨脹的影響 估計通貨膨脹對項目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。年均費用 (AC)小的項目為中選項目。 即從 “ 局外人 ” 的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個可比方案 例題 P193 第八章 資本預(yù)算 67 年均成本法（實際現(xiàn)金流量） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 8000 新設(shè)備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 第八章 資本預(yù)算 68 年均成本法（實際現(xiàn)金流量） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值 購買新設(shè)備年均現(xiàn)值 )(7 0 64)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 04 元??? AP FPAPAC P)(4 5 96)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 03)0 0 080 0 025( 元???? AP APAC Q第八章 資本預(yù)算 69 年均成本（局外人觀點） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 新設(shè)備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 8000 第八章 資本預(yù)算 70 年均成本（局外人觀點） 舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值 新設(shè)備年均成本現(xiàn)值 )(7 6 36)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 040 0 08 元???? AP FPAPAC P)(9 9 37)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 030 0 025 元??? AP APAC Q第八章 資本預(yù)算 71 第五節(jié) 資本限額決策 投資規(guī)模與資本限額 第八章 資本預(yù)算 72 資本限額下的項目比選 項目組合法 1. 將所有項目組合成相互排斥的項目組，對于相互獨立的 N個項目 ,共有 2N 1個互斥項目組合 2. 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項目組排列起來 3. 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項目組，這就是最優(yōu)的項目組合 線性規(guī)劃法 第八章 資本預(yù)算 73 第六節(jié) 項目風(fēng)險分析 項目風(fēng)險評價 項目風(fēng)險分析方法 管理期權(quán) 項目風(fēng)險調(diào)整 第八章 資本預(yù)算 74 項目風(fēng)險評價 項目風(fēng)險 是指某一投資項目本身特有的風(fēng)險 公司風(fēng)險 或稱總風(fēng)險，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場來衡量的投資風(fēng)險。舊設(shè)備原值 100000元，已提折舊 50000元，估計還可用 5年， 5年后的殘值為零。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約 30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為 50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元 ) 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為 50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊 第八章 資本預(yù)算 24 項 目 0年 14年 5年 Δ Δ ⑴ 銷售收入 Δ ⑵ 經(jīng)營成本節(jié)約額 Δ ⑶ 折舊費 Δ ⑷ 稅前利潤 Δ ⑸ 所得稅 Δ ⑹ 稅后利潤 Δ Δ 65000 65000 +20210 0 +30000 10000 +20210 10000 +10000 +20210 +20210 0 +30000 10000 +20210 10000 +10000 +10000 +30000 重置型現(xiàn)金流量分析 增量現(xiàn)金流量 單位：元 第八章 資本預(yù)算 25 重置型現(xiàn)金流量分析 初始投資增量的計算： 新設(shè)備買價、運費、安裝費 110000 舊設(shè)備出售收入 40000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 (4000050000) 5000 初始投資增量合計 65000 年折舊額增量 =2021010000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量 =100000=10000 第八章 資本預(yù)算 26 第三節(jié) 項目評價標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值（ NPV） 內(nèi)部收益率（ IRR） 現(xiàn)值指數(shù)（ PI） 投資回收期（ PP） 會計收益率（ ARR） 項目評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇 第八章 資本預(yù)算 27 一、凈現(xiàn)值 (NPV) 凈現(xiàn) 值 (Net Present Value)是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 ? NCFt = 第 t期凈現(xiàn)金流量 ? K = 項目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設(shè)各年不變 ? n = 項目周期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期） 決策標(biāo)準(zhǔn)： NPV ≥0 項目可行 ?