【正文】 資 第十章 流動資產(chǎn)管理 第八章 資本預算 3 第八章 資本預算 資本預算程序 項目現(xiàn)金流量預測 項目評價標準 項目投資決策分析 資本限額決策 項目風險分析 第八章 資本預算 4 第一節(jié) 資本預算程序 資本預算類型 資本預算 (capital budgeting)或資本支出 (capital expenditure )，主要指實物資產(chǎn) (real assets)投資 資本預算有關的投資項目主要包括： ?廠房的新建、擴建、改建 ?設備的購置和更新 ?資源的開發(fā)和利用 ?現(xiàn)有產(chǎn)品的改造 ?新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。 第八章 資本預算 5 二、資本預算程序 第八章 資本預算 6 第二節(jié) 項目現(xiàn)金流量預測 現(xiàn)金流量 是指在一定時期內，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。 “ 折舊所得稅率 ” 稱作稅賦節(jié)余 (tax shield) 第八章 資本預算 12 經(jīng)營現(xiàn)金流量 如果項目的資本全部來自于股權資本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計算： 凈現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +折舊 如果項目在經(jīng)營期內追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應從當年現(xiàn)金流量中扣除。 名義現(xiàn)金流量 實際現(xiàn)金流量 名義折現(xiàn)率 實際折現(xiàn)率 第八章 資本預算 22 四、現(xiàn)金流量預測案例分析 擴充型投資現(xiàn)金流量分析 例 82：總額分析 重置型投資現(xiàn)金流量分析 例 83：增量分析 第八章 資本預算 23 重置型現(xiàn)金流量分析 假設某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準備用一臺新設備代替舊設備。如果現(xiàn)在出售，可得價款 40000元。用新設備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約 30000元(新設備年付現(xiàn)成本為 50000元，舊設備年付現(xiàn)成本為80000元 ) 假設銷售收入不變，所得稅率為 50%，新舊設備均按直線法計提折舊 第八章 資本預算 24 項 目 0年 14年 5年 Δ Δ ⑴ 銷售收入 Δ ⑵ 經(jīng)營成本節(jié)約額 Δ ⑶ 折舊費 Δ ⑷ 稅前利潤 Δ ⑸ 所得稅 Δ ⑹ 稅后利潤 Δ Δ 65000 65000 +20210 0 +30000 10000 +20210 10000 +10000 +20210 +20210 0 +30000 10000 +20210 10000 +10000 +10000 +30000 重置型現(xiàn)金流量分析 增量現(xiàn)金流量 單位：元 第八章 資本預算 25 重置型現(xiàn)金流量分析 初始投資增量的計算： 新設備買價、運費、安裝費 110000 舊設備出售收入 40000 舊設備出售稅賦節(jié)余 (4000050000) 5000 初始投資增量合計 65000 年折舊額增量 =2021010000=10000 終結現(xiàn)金流量增量 =100000=10000 第八章 資本預算 26 第三節(jié) 項目評價標準 凈現(xiàn)值（ NPV） 內部收益率（ IRR） 現(xiàn)值指數(shù)（ PI） 投資回收期（ PP） 會計收益率（ ARR） 項目評價標準的比較與選擇 第八章 資本預算 27 一、凈現(xiàn)值 (NPV) 凈現(xiàn) 值 (Net Present Value)是指在整個建設和生產(chǎn)服務年限內各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 ? NCFt = 第 t期凈現(xiàn)金流量 ? K = 項目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設各年不變 ? n = 項目周期（指項目建設期和生產(chǎn)期） 決策標準： NPV ≥0 項目可行 ? ?? ??????ntnttttt KNCFKNCFN P V0 0)1()1(第八章 資本預算 28 一、凈現(xiàn)值 項 目 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 170000 39800 50110 67117 62782 78972 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?4 9 9 3 22 1 9 9 3 21 7 0 0 0 0%1017 8 7 9 2%1016 2 7 8 2%1016 7 1 1 7%1015 0 1 1 0%1013 9 8 0 01 7 0 0 0 05432????????????????N P V第八章 資本預算 29 二、內部收益率 (IRR) IRR(Internal Rate of Return)是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率： 決策標準： IRR ≥ 項目資本成本或投資最低收益率，投資項目可行 ??? ???nttt I R RNCFN P V00)1(第八章 資本預算 30 二、內部收益率 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?017 8 7 9 216 2 7 8 216 7 1 1 715 0 1 1 013 9 8 0 01 7 0 0 0 05432?????????????I R RI R RI R RI R RI R RN P V?采用財務計算器或 EXCEL軟件或試錯法求出 ?IRR=% 第八章 資本預算 31 三、獲利指數(shù) (PI) 獲利指數(shù)（ Profitability Index）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量 (CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量 (COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 決策標準： PI≥1 投資項目可行 1 7 0 0 0 02 1 9 9 3 2)1()1(00 ???????????ntttntttKC O FKC I FPI第八章 資本預算 32 NPV， IRR， PI NPV 0 NPV = 0 NPV 0 IRR K IRR = K IRR K PI 1 PI K PI 1 第八章 資本預算 33 四、投資回收期 (PP) 投資回收期 (Payback Period)是指通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位 決策標準：如果投資回收期小于基準回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定）時，可接受該項目；反之則應放棄。 投資回收期標準沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻，忽略了不同方案的實際差異 第八章 資本預算 36 投資回收期 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 S $1000 $1000 500 500 400 100 300 200 100 300 L $1000 $1000 100 900 300 600 400 200 600 400 )()( 0 01 0 02 年年 ???? LS PPPP