【正文】 在重置投資項(xiàng)目比選中 ,如果新舊設(shè)備的使用年限不同 ,必須站在 “ 局外人 ” 觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 , 而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。 名義現(xiàn)金流量 實(shí)際現(xiàn)金流量 名義折現(xiàn)率 實(shí)際折現(xiàn)率 第八章 資本預(yù)算 22 四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析 擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 例 82：總額分析 重置型投資現(xiàn)金流量分析 例 83：增量分析 第八章 資本預(yù)算 23 重置型現(xiàn)金流量分析 假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案 第八章 資本預(yù)算 34 投資回收期 項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5 NCF 累計(jì) NCF 170000 170000 39800 130200 50110 80090 67117 12973 62782 49809 78972 128781 學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 )( 973123 年投資回收期 ???第八章 資本預(yù)算 35 投資回收期 投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用 投資回收期缺陷 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。Van Horne)、 約翰 在這種情況下 ， 可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來(lái)進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù) ， 投資增量 DC的獲利指數(shù)可計(jì)算如下 ： 由于增量投資項(xiàng)目 DC的獲利指數(shù)大于 1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材 財(cái)務(wù)管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 第八章 資本預(yù)算 2 第三篇 投資管理 第八章 資本預(yù)算 第九章 證券投資 第十章 流動(dòng)資產(chǎn)管理 第八章 資本預(yù)算 3 第八章 資本預(yù)算 資本預(yù)算程序 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 項(xiàng)目投資決策分析 資本限額決策 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 第八章 資本預(yù)算 4 第一節(jié) 資本預(yù)算程序 資本預(yù)算類型 資本預(yù)算 (capital budgeting)或資本支出 (capital expenditure )，主要指實(shí)物資產(chǎn) (real assets)投資 資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括： ?廠房的新建、擴(kuò)建、改建 ?設(shè)備的購(gòu)置和更新 ?資源的開(kāi)發(fā)和利用 ?現(xiàn)有產(chǎn)品的改造 ?新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā)等。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 (modified internal rate of return， 簡(jiǎn)稱 MIRR) NPV與 IRR排序矛盾分析 第八章 資本預(yù)算 51 NPV與 IRR排序矛盾分析 MIRRE =% MIRRF=% 0)1( 960)(0004)(000800010: 32?? ???? M I R RM I R R E0)1( 6769)(5444)(000100010: 32?? ???? M I R RM I R R F第八章 資本預(yù)算 52 NPV與 IRR排序矛盾分析 項(xiàng)目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 第八章 資本預(yù)算 53 Continue PV costs=PV terminal value ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?nnotntnnnnotntntttM I R RkCI FM I R RTVtsPVM I R RTVtsPVM I R RkCI FkCO F???????????????????111c o s1c o s111110第八章 資本預(yù)算 54 Continue =RATE(3,10000,14611)→% =PV(%,3,14611)→$10000 ($10000) 8000 4000 960 0 1 2 3 K=8% K=8% 4320 9331 Terminal Value(TV) $ 14611 MIRR=% CF PV of TV $10000 NPV $ 0 第八章 資本預(yù)算 55 NPV與 PI 在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中 ， 兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論 。瓦霍維奇 (John M 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異 第八章 資本預(yù)算 36 投資回收期 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 S $1000 $1000 500 500 400 100 300 200 100 300 L $1000 $1000 100 900 300 600 400 200 600 400 )()( 0 01 0 02 年年 ???? LS PPPP第八章 資本預(yù)算 37 投資回收期 DNCF0 DNCF1 DNCF2 DNCF3 DNCF4 S K=10% $1000 $1000 455 545 331 214 225 11 68 79 L K=10% $1000 $1000 91 909 248 661 301 360 410 50 )()( 年年 ?????? LS PPPP第八章 資本預(yù)算 38 投資回收期 1 2 3 4 300 400 500 1000 1000 投資回收期 =2+300/500= 1 2 3 4 500 500 100 100 1000 投資回收期 =2年 第八章 資本預(yù)算 39 五、會(huì)計(jì)收益率 (ARR) 會(huì)計(jì)收益率 (Accounting Rate of Return)是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。 資投產(chǎn)資追加的固定資投產(chǎn)資追加的流動(dòng)稅所得成本經(jīng)營(yíng)收入收現(xiàn)量流凈現(xiàn)金 ?????第八章 資本預(yù)算 13 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng) 目 會(huì)計(jì)利潤(rùn) 現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 折舊費(fèi) 稅前利潤(rùn)或現(xiàn)金流量 所得稅（ 34%） 稅后利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 第八章 資本預(yù)算 14 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量