【正文】 9 年均成本（局外人觀點(diǎn)） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 新設(shè)備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 8000 第八章 資本預(yù)算 70 年均成本（局外人觀點(diǎn)） 舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值 新設(shè)備年均成本現(xiàn)值 )(7 6 36)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 040 0 08 元???? AP FPAPAC P)(9 9 37)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 030 0 025 元??? AP APAC Q第八章 資本預(yù)算 71 第五節(jié) 資本限額決策 投資規(guī)模與資本限額 第八章 資本預(yù)算 72 資本限額下的項(xiàng)目比選 項(xiàng)目組合法 1. 將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對于相互獨(dú)立的 N個(gè)項(xiàng)目 ,共有 2N 1個(gè)互斥項(xiàng)目組合 2. 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來 3. 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組，這就是最優(yōu)的項(xiàng)目組合 線性規(guī)劃法 第八章 資本預(yù)算 73 第六節(jié) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法 管理期權(quán) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 第八章 資本預(yù)算 74 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn) 公司風(fēng)險(xiǎn) 或稱總風(fēng)險(xiǎn)，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場來衡量的投資風(fēng)險(xiǎn)。通常采用公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。如果將公司資產(chǎn)看作是一個(gè)多個(gè)投資項(xiàng)目的組合，那么，可參照投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析方法衡量公司資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn) 是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來衡量投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 或者說，在投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，無法經(jīng)由多角化投資加以消除的那部分，就是該項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)，通常用投資項(xiàng)目的貝他系數(shù)（ β ） 來表示 第八章 資本預(yù)算 75 二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法 敏感性分析 (Sensitivity Analysis) 確定敏感性分析對象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 ?銷售價(jià)格的變化 ?原材料、燃料價(jià)格的變化 ?項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 第八章 資本預(yù)算 76 敏感性分析 變動(dòng)幅度 銷售量 單位成本 資本成本 +15% +10% 0 10% 15% 76396 65599 49932 32361 23573 13036 25335 49932 74534 86833 40864 43824 49932 56319 59617 各因素變化對凈現(xiàn)值的影響 單位：元 第八章 資本預(yù)算 77 敏感性分析 010000202103000040000500006000070000800009000010000015 10 0 10 15銷售量單位成本資本成本凈現(xiàn)值（元） （ %） 第八章 資本預(yù)算 78 情節(jié)分析 情節(jié)分析 (Scenario Analysis) 在情節(jié)分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況和一組“好”的情況，然后計(jì)算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 將投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率（項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)）與公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行對比，以確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 例 810 第八章 資本預(yù)算 79 盈虧平衡會(huì)計(jì)分析 )(2 6 1 3 3)(2 6 1 3 3%4 9 0 0%3 2 0 0 02 6 0 0 03 2 0 0 0元元入收售銷盈虧平衡點(diǎn)邊際貢獻(xiàn)率單位售價(jià)變動(dòng)成本單位售價(jià)邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率固定成本入收售銷盈虧平衡點(diǎn)?????????第八章 資本預(yù)算 80 盈虧平衡分析：折舊 10800 0 1 2……………………………………12 1433 1433…………………………1433 10800 0 1 2……………………………………12 900 900 …………………………900 K=0 K=8% 第八章 資本預(yù)算 81 盈虧平衡現(xiàn)值分析 )()(400014331元稅率所得舊折稅率所得的固定成本不包括折舊回收額年投資固定成本年后稅????????????????????? ?所得稅率邊際貢獻(xiàn)率稅后年固定成本入收售銷盈虧平衡點(diǎn)??? 1? ? )(3473 元入收售銷盈虧平衡點(diǎn) ????第八章 資本預(yù)算 82 決策樹分析 機(jī)器人項(xiàng)目（不考慮放棄期權(quán)價(jià)值） 第八章 資本預(yù)算 83 決策樹分析 機(jī)器人項(xiàng)目（考慮放棄期權(quán)價(jià)值） 第八章 資本預(yù)算 84 三、管理期權(quán) 詹姆斯 范霍恩 (James CVan Horne)、 約翰 瓦霍維奇 (John MWachowicz,Jr.)認(rèn)為，所謂管理期權(quán)是指項(xiàng)目管理者進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。 擴(kuò)張（收縮）期權(quán) 放棄期權(quán) 延期期權(quán) 第八章 資本預(yù)算 85 擴(kuò)張項(xiàng)目期權(quán) 擴(kuò)大項(xiàng)目帶來的 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 擴(kuò)大項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 研究開發(fā)費(fèi) 擴(kuò)大項(xiàng)目的追加投資 第八章 資本預(yù)算 86 放棄項(xiàng)目的期權(quán) 為放棄項(xiàng)目期權(quán)支付的價(jià)格 項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值 放棄項(xiàng)目的價(jià)值 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金 流量的現(xiàn)值 第八章 資本預(yù)算 87 延期期權(quán) 對于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，也就是說，不必立即實(shí)行該項(xiàng)目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待 (即持有期權(quán)而不急于行使 )具有更高的價(jià)值 項(xiàng)目價(jià)值 =NPV+管理期權(quán)價(jià)值 管理期權(quán)價(jià)值影響因素 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小 項(xiàng)目期限長短 項(xiàng)目折現(xiàn)率高低 第八章 資本預(yù)算 88 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 根據(jù)項(xiàng)目的類別調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項(xiàng)目資本成本確定折現(xiàn)率 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FKN C FN P V00 11 ?第八章 資本預(yù)算 89 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 確定等值法 (Certainty Equivalent Method) ? ?10 ??? tt ??風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?第八章 資本預(yù)算 90 思考題 1. 如何理解增量現(xiàn)金流量原則 ？ 附加效應(yīng) 、 沉沒成本和機(jī)會(huì)成本對投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量有何影響 ？ 2. 比較項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率 ， 為什么這兩種評價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目排序過程中可能發(fā)生矛盾 ？ 如何消除這種矛盾 ？ 3. 項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么 ？ 如果你是一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理 ， 假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來評價(jià)資本投資項(xiàng)目 ， 你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo) ， 為什么 ？ 4. 互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法有哪些 ？ 為什么公司有時(shí)會(huì)放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目 ？ 即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本 ？ 5. 什么是管理期權(quán) ？ 為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問題 ？決定管理期權(quán)價(jià)值的因素是什么 ？ 第八章 資本預(yù)算 91 歡迎批評指正！ 謝謝各位！