【正文】 0 i=6% 投資現金流量 0 1 1000 1060 i=6% 籌資現金流量 第八章 資本預算 20 舉債籌資利息費用等的影響 投資和籌資的現金流量 單位：元 現金流量 初始現 金流量 終結現 金流量 凈現值 (P/F， 6%， 1 ) 投資現金流量 籌資現金流量 現金流量合計 1 000 +1 000 0 +1 100 1 060 +40 +38 0 +38 第八章 資本預算 21 通貨膨脹的影響 估計通貨膨脹對項目的影響應遵循一致性的原則，即如果預測的現金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現率也應包括這一因素的影響；反之亦然。 “ 折舊所得稅率 ” 稱作稅賦節(jié)余 (tax shield) 第八章 資本預算 12 經營現金流量 如果項目的資本全部來自于股權資本，則經營期凈現金流量可按下式計算： 凈現金流量 =稅后利潤 +折舊 如果項目在經營期內追加流動資產和固定資產投資，其增量投資額應從當年現金流量中扣除。 投資回收期標準沒有考慮回收期以后各期現金流量的貢獻，忽略了不同方案的實際差異 第八章 資本預算 36 投資回收期 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 S $1000 $1000 500 500 400 100 300 200 100 300 L $1000 $1000 100 900 300 600 400 200 600 400 )()( 0 01 0 02 年年 ???? LS PPPP第八章 資本預算 37 投資回收期 DNCF0 DNCF1 DNCF2 DNCF3 DNCF4 S K=10% $1000 $1000 455 545 331 214 225 11 68 79 L K=10% $1000 $1000 91 909 248 661 301 360 410 50 )()( 年年 ?????? LS PPPP第八章 資本預算 38 投資回收期 1 2 3 4 300 400 500 1000 1000 投資回收期 =2+300/500= 1 2 3 4 500 500 100 100 1000 投資回收期 =2年 第八章 資本預算 39 五、會計收益率 (ARR) 會計收益率 (Accounting Rate of Return)是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。 第八章 資本預算 66 年均費用法 年均費用法適用于收入相同但計算期不同的項目比選。瓦霍維奇 (John M通常采用公司資產收益率標準差進行衡量。按同一再投資利率計算的內部收益率稱為調整或修正內部收益率 (modified internal rate of return， 簡稱 MIRR) NPV與 IRR排序矛盾分析 第八章 資本預算 51 NPV與 IRR排序矛盾分析 MIRRE =% MIRRF=% 0)1( 960)(0004)(000800010: 32?? ???? M I R RM I R R E0)1( 6769)(5444)(000100010: 32?? ???? M I R RM I R R F第八章 資本預算 52 NPV與 IRR排序矛盾分析 項目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 第八章 資本預算 53 Continue PV costs=PV terminal value ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?nnotntnnnnotntntttM I R RkCI FM I R RTVtsPVM I R RTVtsPVM I R RkCI FkCO F???????????????????111c o s1c o s111110第八章 資本預算 54 Continue =RATE(3,10000,14611)→% =PV(%,3,14611)→$10000 ($10000) 8000 4000 960 0 1 2 3 K=8% K=8% 4320 9331 Terminal Value(TV) $ 14611 MIRR=% CF PV of TV $10000 NPV $ 0 第八章 資本預算 55 NPV與 PI 在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中 ， 兩種標準可能得出相反的結論 。如果現在出售，可得價款 40000元。東北財經大學會計系列教材 財務管理 谷祺 劉淑蓮主編 東北財經大學出版社 第八章 資本預算 2 第三篇 投資管理 第八章 資本預算 第九章 證券投資 第十章 流動資產管理 第八章 資本預算 3 第八章 資本預算 資本預算程序 項目現金流量預測 項目評價標準 項目投資決策分析 資本限額決策 項目風險分析 第八章 資本預算 4 第一節(jié) 資本預算程序 資本預算類型 資本預算 (capital budgeting)或資本支出 (capital expenditure )，主要指實物資產 (real assets)投資 資本預算有關的投資項目主要包括： ?廠房的新建、擴建、改建 ?設備的購置和更新 ?資源的開發(fā)和利用 ?現有產品的改造 ?新產品的研制與開發(fā)等。 新設備的買價、運費和安裝費共需 110000元，可用 5年，年折舊額 20210元，第 5年末稅法規(guī)定殘值與預計殘值出售價均為 10000元。 在這種情況下 ， 可采用考查投資增量的獲利指數的方法來進一步分析兩個投資項目的獲利指數 ， 投資增量 DC的獲利指數可計算如下 ： 由于增量投資項目 DC的獲利指數大于 1，根據規(guī)則應接受該項目。如果將公司資產看作是一個多個投資項目的組合，那么，可參照投資組合風險分析方法衡量公司資產總風險 市場風險 是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來衡量投資項目風險 或者說，在投資項目風險中，無法經由多角化投資加以消除的那部分，就是該項目的市場風險，通常用投資項目的貝他系數（ β ） 來表示 第八章 資本預算 75 二、項目風險分析方法 敏感性分析 (Sensitivity Analysis) 確定敏感性分析對象 選擇不確定因素 調整現金流量 ?銷售價格的變化 ?原材料、燃料價格的變化 ?項目投產后，產量發(fā)生了變化 第八章 資本預算 76 敏感性分析 變動幅度 銷售量