【文章內(nèi)容簡介】 500 100 100 1000 投資回收期 =2年 第八章 資本預(yù)算 39 五、會計收益率 (ARR) 會計收益率 (Accounting Rate of Return)是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為： 決策標準： 計收益率大于基準會計收益率，則應(yīng)接受該項目，反之則應(yīng)放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目 %100??年平均投資總額年平均凈收益會計收益率第八章 資本預(yù)算 40 會計收益率 計收益率指標的優(yōu)點是簡明、易懂、易算 會計收益率標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性 %%1 0 02/0 0 01 1 05)5 5 2140 3 2397 6 7554 3 0368 0 019(????????會計收益率第八章 資本預(yù)算 41 六、 NPV， IRR， PI比較 凈現(xiàn)值曲線 (NPV Profile) 描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 第八章 資本預(yù)算 42 NPV與 IRR NPV與 IRR標準排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： ?項目投資規(guī)模不同 ?項目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生 排序 矛盾的根本原因是這兩種標準隱含的再投資利率不同 ?NPV→K。 IRR→IRR j 第八章 資本預(yù)算 43 NPV與 IRR： 投資規(guī)模不同 投資項目 C和 D的現(xiàn)金流量 單位：元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 C D 26900 55960 10000 20210 10000 20210 10000 20210 10000 20210 項目 IRR(%) NPV(12%) PI C D 18 16 3470 4780 第八章 資本預(yù)算 44 NPV與 IRR ： 投資規(guī)模不同 K% NPVDNPVC IRRCIRRD K=% NPVD=NPVC IRRCIRRD K% NPVDNPVC IRRCIRRD 第八章 資本預(yù)算 45 NPV與 IRR ： 投資規(guī)模不同 當兩種標準排序出現(xiàn)沖突時，可進一步考慮項目 C與 D的增量現(xiàn)金流量，即 DC： DC項目現(xiàn)金流量 單位：元 C+(DC)=D→NPV 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) DC 29060 10000 10000 10000 10000 1320 第八章 資本預(yù)算 46 NPV與 IRR： 現(xiàn)金流量模式不同 E， F項目投資現(xiàn)金流量 單位：元 項 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 IRR(%) NPV(8%) E F 10000 10000 8000 1000 4000 4544 960 9676 20% 18% 1598 2502 第八章 資本預(yù)算 47 NPV與 IRR： 現(xiàn)金流量模式不同 E,F項目凈現(xiàn)值曲線圖 第八章 資本預(yù)算 48 NPV與 IRR排序矛盾分析 假設(shè)對各項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進行再投資 (再投資利率為 K*)，則項目的 NPV為： ???????? nttnttntKKKNCFN P V0*)1()1()1(?? ??ntttKN C FN P V0 )1(1)1()1( * ?????tntnKK第八章 資本預(yù)算 49 再投資利率 30313232%)81()(9 6 0%)81()(0 0 04%)81()(0 0 080 0 010%)81(9 6 0%)81(0 0 04%)81(0 0 080 0 010????????????????N P VN P V0)1( )1(609)1(0004)1(000800010: 302?? ???????EEEEE I R RI R RI R RI R RI R R0)1( )1(609)1(0004)1(000800010: 302?? ???????FFFFF I R RI R RI R RI R RI R R第八章 資本預(yù)算 50 NPV:用于項目現(xiàn)金流量再投資的利率 K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率 IRR:項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以 IRR進行再投資，即項目未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項目本身的 IRR 如果 NPV和 IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 (modified internal rate of return， 簡稱 MIRR) NPV與 IRR排序矛盾分析 第八章 資本預(yù)算 51 NPV與 IRR排序矛盾分析 MIRRE =% MIRRF=% 0)1( 960)(0004)(000800010: 32?? ???? M I R RM I R R E0)1( 6769)(5444)(000100010: 32?? ???? M I R RM I R R F第八章 資本預(yù)算 52 NPV與 IRR排序矛盾分析 項目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 第八章 資本預(yù)算 53 Continue PV costs=PV terminal value ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?nnotntnnnnotntntttM I R RkCI FM I R RTVtsPVM I R RTVtsPVM I R RkCI FkCO F???????????????????111c o s1c o s111110第八章 資本預(yù)算 54 Continue =RATE(3,10000,14611)→% =PV(%,3,14611)→$10000 ($10000) 8000 4000 960 0 1 2 3 K=8% K=8%