【正文】 9676 20% 18% 1598 2502 第八章 資本預算 47 NPV與 IRR： 現(xiàn)金流量模式不同 E,F項目凈現(xiàn)值曲線圖 第八章 資本預算 48 NPV與 IRR排序矛盾分析 假設對各項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進行再投資 (再投資利率為 K*)，則項目的 NPV為： ???????? nttnttntKKKNCFN P V0*)1()1()1(?? ??ntttKN C FN P V0 )1(1)1()1( * ?????tntnKK第八章 資本預算 49 再投資利率 30313232%)81()(9 6 0%)81()(0 0 04%)81()(0 0 080 0 010%)81(9 6 0%)81(0 0 04%)81(0 0 080 0 010????????????????N P VN P V0)1( )1(609)1(0004)1(000800010: 302?? ???????EEEEE I R RI R RI R RI R RI R R0)1( )1(609)1(0004)1(000800010: 302?? ???????FFFFF I R RI R RI R RI R RI R R第八章 資本預算 50 NPV:用于項目現(xiàn)金流量再投資的利率 K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率 IRR:項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以 IRR進行再投資，即項目未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項目本身的 IRR 如果 NPV和 IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，則排序矛盾便會消失。 即從 “ 局外人 ” 的角度，將購置舊設備，或購置新設備作為兩個可比方案 例題 P193 第八章 資本預算 67 年均成本法（實際現(xiàn)金流量） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 8000 新設備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設備 第八章 資本預算 68 年均成本法（實際現(xiàn)金流量） 繼續(xù)使用舊設備的年均現(xiàn)值 購買新設備年均現(xiàn)值 )(7 0 64)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 04 元??? AP FPAPAC P)(4 5 96)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 03)0 0 080 0 025( 元???? AP APAC Q第八章 資本預算 69 年均成本（局外人觀點） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 新設備 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設備 8000 第八章 資本預算 70 年均成本（局外人觀點） 舊設備年均成本現(xiàn)值 新設備年均成本現(xiàn)值 )(7 6 36)6%,14,/( )6%,14,/(8 0 0)6%,14,/(8 0 040 0 08 元???? AP FPAPAC P)(9 9 37)10%,14,/( )10%,14,/(2 0 030 0 025 元??? AP APAC Q第八章 資本預算 71 第五節(jié) 資本限額決策 投資規(guī)模與資本限額 第八章 資本預算 72 資本限額下的項目比選 項目組合法 1. 將所有項目組合成相互排斥的項目組，對于相互獨立的 N個項目 ,共有 2N 1個互斥項目組合 2. 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項目組排列起來 3. 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項目組，這就是最優(yōu)的項目組合 線性規(guī)劃法 第八章 資本預算 73 第六節(jié) 項目風險分析 項目風險評價 項目風險分析方法 管理期權 項目風險調(diào)整 第八章 資本預算 74 項目風險評價 項目風險 是指某一投資項目本身特有的風險 公司風險 或稱總風險，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場來衡量的投資風險。Wachowicz,Jr.)認為，所謂管理期權是指項目管理者進一步作出決策來影響一個項目的預期現(xiàn)金流量、項目壽命或未來是否接受的靈活性。年均費用 (AC)小的項目為中選項目。其計算公式為： 決策標準： 計收益率大于基準會計收益率，則應接受該項目，反之則應放棄。 資投產(chǎn)資追加的固定資投產(chǎn)資追加的流動稅所得成本經(jīng)營收入收現(xiàn)量流凈現(xiàn)金 ?????第八章 資本預算 13 經(jīng)營現(xiàn)金流量 投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元 項 目 會計利潤 現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營成本 折舊費 稅前利潤或現(xiàn)金流量 所得稅（ 34%） 稅后利潤或凈現(xiàn)金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 第八章 資本預算 14 經(jīng)營現(xiàn)金流量 經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 ? ?)(8 0 0390 0 0208 0 019)(8 0 039 0 020)(0 0 0500 0 01 0 0元或元??????????NCFNCF第八章 資本預算 15 經(jīng)營現(xiàn)金流量 折舊 凈收益 所得稅 折舊 應稅 收益 20210 20210 30000 10200 19800 稅前現(xiàn) 金流量 (50,000) 稅后現(xiàn) 金流量 (39,800) 20210 20210 10200 19800 第八章 資本預算 16 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益 墊支營運資本的收回 第八章 資本預算 17 三、現(xiàn)金流量預測中應注意的問題 折舊模式的影響 如果 不考慮所得稅，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響 考慮所得稅時， 不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余 及其現(xiàn)值 不同 利息費用的影響 舉債籌資時的利息、利息減稅等對投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映 通貨膨脹的影響 注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則 第八章 資本預算 18 三、現(xiàn)金流量預測中應注意的問題 舉債籌資利息費用的影響 將這些影響因素視做費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中 如果從項目的現(xiàn)金流量中扣除利息費用，然后再按此折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，就等于雙重計算籌資費用 第八章 資本預算 19 舉債籌資利息費用等的影響 0 1 1000 110