東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理課件chapter(1)-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 余 (4000050000) 5000 初始投資增量合計(jì) 65000 年折舊額增量 =2021010000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量 =100000=10000 第八章 資本預(yù)算 26 第三節(jié) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值（ NPV） 內(nèi)部收益率（ IRR） 現(xiàn)值指數(shù)（ PI） 投資回收期（ PP） 會(huì)計(jì)收益率（ ARR） 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇 第八章 資本預(yù)算 27 一、凈現(xiàn)值 (NPV) 凈現(xiàn) 值 (Net Present Value)是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和 ? NCFt = 第 t期凈現(xiàn)金流量 ? K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變 ? n = 項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期） 決策標(biāo)準(zhǔn)： NPV ≥0 項(xiàng)目可行 ? ?? ??????ntnttttt KNCFKNCFN P V0 0)1()1(第八章 資本預(yù)算 28 一、凈現(xiàn)值 項(xiàng) 目 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 170000 39800 50110 67117 62782 78972 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?4 9 9 3 22 1 9 9 3 21 7 0 0 0 0%1017 8 7 9 2%1016 2 7 8 2%1016 7 1 1 7%1015 0 1 1 0%1013 9 8 0 01 7 0 0 0 05432????????????????N P V第八章 資本預(yù)算 29 二、內(nèi)部收益率 (IRR) IRR(Internal Rate of Return)是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率： 決策標(biāo)準(zhǔn)： IRR ≥ 項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行 ??? ???nttt I R RNCFN P V00)1(第八章 資本預(yù)算 30 二、內(nèi)部收益率 ? ? ? ?? ? ? ? ? ?017 8 7 9 216 2 7 8 216 7 1 1 715 0 1 1 013 9 8 0 01 7 0 0 0 05432?????????????I R RI R RI R RI R RI R RN P V?采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或 EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出 ?IRR=% 第八章 資本預(yù)算 31 三、獲利指數(shù) (PI) 獲利指數(shù)（ Profitability Index）又稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量 (CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量 (COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 決策標(biāo)準(zhǔn)： PI≥1 投資項(xiàng)目可行 1 7 0 0 0 02 1 9 9 3 2)1()1(00 ???????????ntttntttKC O FKC I FPI第八章 資本預(yù)算 32 NPV， IRR， PI NPV 0 NPV = 0 NPV 0 IRR K IRR = K IRR K PI 1 PI K PI 1 第八章 資本預(yù)算 33 四、投資回收期 (PP) 投資回收期 (Payback Period)是指通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目 %100??年平均投資總額年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率第八章 資本預(yù)算 40 會(huì)計(jì)收益率 計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明、易懂、易算 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性 %%1 0 02/0 0 01 1 05)5 5 2140 3 2397 6 7554 3 0368 0 019(????????會(huì)計(jì)收益率第八章 資本預(yù)算 41 六、 NPV， IRR， PI比較 凈現(xiàn)值曲線 (NPV Profile) 描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 第八章 資本預(yù)算 42 NPV與 IRR NPV與 IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： ?項(xiàng)目投資規(guī)模不同 ?項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生 排序 矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 ?NPV→K。此時(shí)，選擇 C+(DC)=D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。 在重置投資項(xiàng)目比選中 ,如果新舊設(shè)備的使用年限不同 ,必須站在 “ 局外人 ” 觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 , 而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。范霍恩 (James C 擴(kuò)張（收縮）期權(quán) 放棄期權(quán) 延期期權(quán) 第八章 資本預(yù)算 85 擴(kuò)張項(xiàng)目期權(quán) 擴(kuò)大項(xiàng)目帶來(lái)的 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 擴(kuò)大項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 研究開(kāi)發(fā)費(fèi) 擴(kuò)大項(xiàng)目的追加投資 第八章 資本預(yù)算 86 放棄項(xiàng)目的期權(quán) 為放棄項(xiàng)目期權(quán)支付的價(jià)格 項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值 放棄項(xiàng)目的價(jià)值 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金 流量的現(xiàn)值 第八章 資本預(yù)算 87 延期期權(quán) 對(duì)于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，也就是說(shuō)，不必立即實(shí)行該項(xiàng)目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待 (即持有期權(quán)而不急于行使 )具有更高的價(jià)值 項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =NPV+管理期權(quán)價(jià)值 管理期權(quán)價(jià)值影響因素 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小 項(xiàng)目期限長(zhǎng)短 項(xiàng)目折現(xiàn)率高低 第八章 資本預(yù)算 88 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 根據(jù)項(xiàng)目的類(lèi)別調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項(xiàng)目資本成本確定折現(xiàn)率 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FKN C FN P V00 11 ?第八章 資本預(yù)算 89 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 確定等值法 (Certainty Equivalent Method) ? ?10 ??? tt ??風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?第八章 資本預(yù)算 90 思考題 1. 如何理解增量現(xiàn)金流量原則 ？ 附加效應(yīng) 、 沉沒(méi)成本和機(jī)會(huì)成本對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量有何影響 ？ 2. 比較項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率 ， 為什么這兩種評(píng)價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目排序過(guò)程中可能發(fā)生矛盾 ？ 如何消除這種矛盾 ？ 3. 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么 ？ 如果你是一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理 ， 假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)資本投資項(xiàng)目 ， 你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo) ， 為什么 ？ 4. 互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法有哪些 ？ 為什么公司有時(shí)會(huì)放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目 ？ 即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本 ？ 5. 什么是管理期權(quán) ？ 為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問(wèn)題 ？決定管理期權(quán)價(jià)值的因素是什么 ？ 第八章 資本預(yù)算 91 歡迎批評(píng)指正！ 謝謝各位！
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