【正文】 第八章 資本預(yù)算 37 投資回收期 DNCF0 DNCF1 DNCF2 DNCF3 DNCF4 S K=10% $1000 $1000 455 545 331 214 225 11 68 79 L K=10% $1000 $1000 91 909 248 661 301 360 410 50 )()( 年年 ?????? LS PPPP第八章 資本預(yù)算 38 投資回收期 1 2 3 4 300 400 500 1000 1000 投資回收期 =2+300/500= 1 2 3 4 500 500 100 100 1000 投資回收期 =2年 第八章 資本預(yù)算 39 五、會計收益率 (ARR) 會計收益率 (Accounting Rate of Return)是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目 %100??年平均投資總額年平均凈收益會計收益率第八章 資本預(yù)算 40 會計收益率 計收益率指標(biāo)的優(yōu)點是簡明、易懂、易算 會計收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當(dāng)投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性 %%1 0 02/0 0 01 1 05)5 5 2140 3 2397 6 7554 3 0368 0 019(????????會計收益率第八章 資本預(yù)算 41 六、 NPV， IRR， PI比較 凈現(xiàn)值曲線 (NPV Profile) 描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 第八章 資本預(yù)算 42 NPV與 IRR NPV與 IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： ?項目投資規(guī)模不同 ?項目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生 排序 矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 ?NPV→K。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 (modified internal rate of return， 簡稱 MIRR) NPV與 IRR排序矛盾分析 第八章 資本預(yù)算 51 NPV與 IRR排序矛盾分析 MIRRE =% MIRRF=% 0)1( 960)(0004)(000800010: 32?? ???? M I R RM I R R E0)1( 6769)(5444)(000100010: 32?? ???? M I R RM I R R F第八章 資本預(yù)算 52 NPV與 IRR排序矛盾分析 項目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 第八章 資本預(yù)算 53 Continue PV costs=PV terminal value ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?nnotntnnnnotntntttM I R RkCI FM I R RTVtsPVM I R RTVtsPVM I R RkCI FkCO F???????????????????111c o s1c o s111110第八章 資本預(yù)算 54 Continue =RATE(3,10000,14611)→% =PV(%,3,14611)→$10000 ($10000) 8000 4000 960 0 1 2 3 K=8% K=8% 4320 9331 Terminal Value(TV) $ 14611 MIRR=% CF PV of TV $10000 NPV $ 0 第八章 資本預(yù)算 55 NPV與 PI 在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中 ， 兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論 。此時，選擇 C+(DC)=D項目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。 第八章 資本預(yù)算 66 年均費用法 年均費用法適用于收入相同但計算期不同的項目比選。 在重置投資項目比選中 ,如果新舊設(shè)備的使用年限不同 ,必須站在 “ 局外人 ” 觀點分析各項目的現(xiàn)金流量 , 而不應(yīng)根據(jù)實際現(xiàn)金流量計算各項目的成本現(xiàn)值。通常采用公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。范霍恩 (James C瓦霍維奇 (John M 擴張（收縮）期權(quán) 放棄期權(quán) 延期期權(quán) 第八章 資本預(yù)算 85 擴張項目期權(quán) 擴大項目帶來的 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 擴大項目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 研究開發(fā)費 擴大項目的追加投資 第八章 資本預(yù)算 86 放棄項目的期權(quán) 為放棄項目期權(quán)支付的價格 項目現(xiàn)金流量現(xiàn)值 放棄項目的價值 項目預(yù)期現(xiàn)金 流量的現(xiàn)值 第八章 資本預(yù)算 87 延期期權(quán) 對于某些投資項目，有時存在著一個等待期權(quán)，也就是說，不必立即實行該項目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待 (即持有期權(quán)而不急于行使 )具有更高的價值 項目價值 =NPV+管理期權(quán)價值 管理期權(quán)價值影響因素 項目風(fēng)險大小 項目期限長短 項目折現(xiàn)率高低 第八章 資本預(yù)算 88 四、項目風(fēng)險調(diào)整 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 根據(jù)項目的類別調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)項目資本成本確定折現(xiàn)率 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiN C FKN C FN P V00 11 ?第八章 資本預(yù)算 89 四、項目風(fēng)險調(diào)整 確定等值法 (Certainty Equivalent Method) ? ?10 ??? tt ??風(fēng)險現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量?? ??nttttiN C FN P V0 )1(?第八章 資本預(yù)算 90 思考題 1. 如何理解增量現(xiàn)金流量原則 ？ 附加效應(yīng) 、 沉沒成本和機會成本對投資項目現(xiàn)金流量有何影響 ？ 2. 比較項目評價指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率 ， 為什么這兩種評價指標(biāo)在項目排序過程中可能發(fā)生矛盾 ？ 如何消除這種矛盾 ？ 3. 項目評價標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么 ？ 如果你是一個項目經(jīng)理 ， 假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來評價資本投資項目 ， 你會選擇哪個指標(biāo) ， 為什么 ？ 4. 互斥項目決策分析的基本方法有哪些 ？ 為什么公司有時會放棄凈現(xiàn)值大于零的項目 ？ 即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本 ？ 5. 什么是管理期權(quán) ？ 為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問題 ？決定管理期權(quán)價值的因素是什么 ？ 第八章 資本預(yù)算 91 歡迎批評指正！ 謝謝各位！