財務管理第六章資本成本與資本結構(編輯修改稿)
2025-02-05 07:24 本頁面
【文章內容簡介】 等產銷量的條件下，固定成本比重越高的企業(yè)，單位產品所承擔的固定成本就越高；而一旦擴大了（或減少了）產銷量，企業(yè)息稅前利潤的增長幅度（或降低幅度）就會大于產銷量的變化幅度，由此而形成經營杠桿效應。 31 20 40 80 5 5 5 10 25 55 銷售額 變動成本 固定成本 息稅前利潤 20 40 80 160 5 10 20 40 5 5 5 5 10 25 55 115 變動率一致 不變化因素 息稅前利潤變動率大于銷售額變動率 經營杠桿效應分析表 ↑100% ↑150% ↑100% ↑120% ↑100% ↑109% 32 ? 成本按其習性分類：固定成本和變動成本 Q產品銷售數量； P單位產品價格； C總成本； V單位變動成本； F固定成本總額； EBIT（ Earnings Before Interest and Taxes） 息稅前利潤；I利息費用； T所得稅率； P優(yōu)先股股息； N普通股股數； EPS（ Earning Per Share） 普通股每股收益 ? 總成本 習性模型： 總成本 =固定成本 +變動成本 即： C= F+ V Q 準備知識 33 ? 邊際貢獻 （ M）：是指銷售收入減去變動成本后的差額。 M=P QV Q=（ PV） Q ? 息稅前利潤 （ EBIT）：是指企業(yè)尚未支付利息和繳納所得稅之前的利潤。 EBIT = （ PV） QF = MF ? EBIT = （ PV） QF = MF=0時的 Q即為 盈虧平衡點 的銷量 準備知識 34 ? 單位產品的 EBIT= PVF/Q 當 Q↑↓ 時，單位產品負擔的固定成本就相應地 ↓ 或↑ ，單位產品的 EBIT就相應地大幅度地上升或下降。 ? 可見：由于特定費用 固定生產經營成本的存在，導致某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大的幅度變動。即杠桿效應 35 準備知識 ? 利潤總額 = EBIT I ? 稅后利潤 =（ EBIT I）（ 1 T ） ? 可分配給普通股的收益 =（ EBIT I）（ 1 T ） P ? 每股收益 NPTIE B I TE PS????)1)((36 二、經營杠桿 經營杠桿的概念（ Q→EBIT ） 由于 固定經營成本的存在 ，導致 息稅前利潤變動 大于 產銷業(yè)務量 變動的杠桿效應，稱為經營杠桿。 37 經營杠桿的計量 —— DOL（ Degree of Operating Leverage） 用經營杠桿系數或經營杠桿度來計量，指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數。 FVCSVCSD O L( 2)。FV)Q ( PV)Q ( PD O L（1 ）化 簡 后有以下二式：,QΔQE B I TΔ E B I T銷 售量 變 化百分比營業(yè) 利 潤變 化的百分比D O L??????????38 推導 FQVPQVPFQVPQVPE B I TE B I TDOLQVPE B I TFQVPE B I T?????????????????????)()()()(//)()(39 ? 【 例 】 ABC公司生產甲產品，單位售價為 50元，單位變動成本為 25元，固定成本總額為 100 000元，現行銷售量為 8 000件，那么在現行銷量水平上的經營杠桿系數為多少？ ? 解：銷量為 8 000件的經營杠桿系數計算如下： 2022100 000202202200)2550(0008 )2550(0008 ????? ???D O L40 ? 例 67， 3個杠桿說明什么問題？ 41 （ 1）經營杠桿系數越高，利潤變動越激烈，經營風 險越大； （ 2）在其他因素不變的情況下， F固定成本越高，DOL越大，經營風險越大；固定成本為 0時， DOL等于1； （ 3）在 F不變的情況下， Q產銷量越大， DOL越小，經營風險越??；反之，經營風險越大； （ 4）當產銷量在盈虧臨界點時， DOL趨于無窮大 （ 5）當實際產銷量超出保本產銷量越多， DOL系數就越小，經營風險越小 注意： 企業(yè)一般可以通過 增加 Q 、 降低 b、 降低 F比重 等措施降低經營桿桿系數，進而降低經營風險。 經營杠桿系數與經營風險的關系 42 影響經營風險的因素 ① 需求與銷售的波動。市場對產品需求越穩(wěn)定，其經營風險越小；產品的銷售價格和銷售量越穩(wěn)定，經營風險越小。 ②投入成本的波動。公司投入要素（勞動力和產品成本等）的價格越不穩(wěn)定，經營風險越大。 ③根據投入成本價格調整產品售價的能力。如果企業(yè)在投入成本發(fā)生波動時能夠比其他企業(yè)更好地提高其產品價格，其經營風險越低。 ④開發(fā)新產品的能力。產品過時得越快，企業(yè)的經營風險越大。 ⑤固定成本程度。如果企業(yè)的固定經營成本比率很高，不能隨時根據需求的變化調整經營成本，則其經營風險就會很高。 43 三、財務杠桿 ? 財務風險，是指企業(yè)采用負債融資后給普通股股東帶來的附加風險和不確定的額外收益。 ? 企業(yè)的財務風險通常采用凈資產收益率（ ROE）或每股收益 (EPS)的變動（標準差、財務杠桿系數）來衡量。 ? 財務杠桿的概念（ EBIT→EPS ） 由于債務的存在，固定的籌資成本引起的 每股收益 EPS的波動幅度大于 息稅前利潤變動幅度 的杠桿效應，稱作財務杠桿。 44 息稅前利潤 利息支出 所得稅率 稅后利潤 優(yōu)先股息 普通股每股收益 10 5 40% 3 2 (32)/10= 25 5 40% 12 2 (122)/10=1 55 5 40% 30 2 (302)/10= 115 5 40% 66 2 (662)/10= ↑150% ↑900% ↑120% ↑180% ↑109% ↑129% 不變因素 財務杠桿效應分析表
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