財(cái)務(wù)管理：第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)liuna-文庫吧
2025-01-03 10:11 本頁面
【正文】 沿用上例資料，可得： )1(200TPMnPMIKtd ??????%)331(210%???????dK%? 若是平價(jià)發(fā)行，上述計(jì)算公式還可改寫成： 其中， B為債券按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌資額 fd為債券的取得成本率 但需要指出的是，以上負(fù)債稅后資本成本的計(jì)算是以假設(shè)企業(yè)存在應(yīng)稅利潤為前提的。如果企業(yè)沒有利潤，就無法享受支付利息方面的所得稅利益；不過，也應(yīng)該看到，這一假設(shè)是切合實(shí)際，且可以滿足的。 )1()1(dtd fBTIK???? （二）優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股是享有某種優(yōu)先權(quán)利的股票，它同時(shí)兼有普通股與債券的雙重性質(zhì)。其特征表現(xiàn)為： 投資報(bào)酬表現(xiàn)為股利形式，股利率一般固定，本金不需償還。 優(yōu)先股成本，亦即投資者要求的公司優(yōu)先股的報(bào)酬率，其計(jì)算公式為： 式中， P0表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用后的余額； DP表示優(yōu)先股股利。 00 PDKKDP ppPp ??? 例如，某股份公司發(fā)行總面值為 150萬元、股息率為 15%的優(yōu)先股，若股票發(fā)行價(jià)格為 180萬元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，則該優(yōu)先股的資本成本為： 由于公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)滯后于債權(quán)人，因此優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券，從而優(yōu)先股要求的報(bào)酬率即要高于債券；同時(shí)，優(yōu)先股的股利需從稅后利潤中開支，而不能抵扣公司所得稅，所以， 優(yōu)先股籌資成本明顯高于債券資本成本。 %%)(180 00 00 %15150 00 00 ??? ??pK （三）普通股資本成本 同負(fù)債資本成本或優(yōu)先股成本一樣，普通股成本也是投資者所要求的最低報(bào)酬率，但其具體的計(jì)算要復(fù)雜得多，原因在于支付給普通股股東的現(xiàn)金流量難以確定。從實(shí)際情況看，目前主要有三種算法可供選擇： 股利估價(jià)法，即利用普通股估價(jià)公式或模型求解普通股資本成本。其基本公式為： gPDKgKDPee?????0110 例如，某股份公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為 25元，預(yù)計(jì)第一年的每股股利為 ，以后按固定比率9%逐年遞增，則該普通股的資本成本即為： 運(yùn)用普通股估價(jià)公式計(jì)算普通股資本成本十分簡單，但如何準(zhǔn)確估計(jì)股利增長率 g 比較困難。另外，其所要求的一些前提條件也難以滿足，因此如何避開有關(guān)限制條件也是一個(gè)需要研究的問題。 %16%925 ???eK 資本資產(chǎn)定價(jià)法，就是利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來測算普通股資本成本。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，假定普通股股東的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者預(yù)期的報(bào)酬率（也即企業(yè)的資本成本）就取決于股票的 β 系數(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即有： )( fmfe RKRK ???? ? 例如，某公司普通股的 β系數(shù)為 ，并且它將政府長期債券利率視同為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。假設(shè)政府長期債券利率為 9%，證券市場組合的平均報(bào)酬率為 16%，則該公司普通股的資本成本為： %%)9%16(%9 ?????eK 這種方法的基本思路是：普通股和債券同是證券，兩者最主要的區(qū)別在于前者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于后者。因此，普通股的成本即相當(dāng)于公司長期債券收益率再加上一定比率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即 Ke = 長期債券收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 在這里，債券收益率比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券而言，大約在3%~~5%之間：當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取 3%左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取 5%左右；而通常情況下，常常采用 4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 總之，債券收益加成法是一種特別的方法，它帶有比較濃厚的主觀判斷色彩，因此其運(yùn)用必須特別謹(jǐn)慎，一般是在前兩種方法不能用時(shí)采用。 （三）保留盈余資本成本 保留盈余是公司盈利的一部分，是經(jīng)股東大會(huì)同意保留在公司的資金，包括提取的盈余公積和未分配的利潤。保留盈余屬于普通股股東所有，它既可以用作未來股利的分配，也可以作為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金來源 —— 一般稱為保留盈余資本化。 從表面上看，保留盈余屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但事實(shí)上，它的使用也是有成本（ 機(jī)會(huì)成本 ）的。一般而言， 人們常將保留盈余視同為普通股東對(duì)公司的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算其資本成本，所不同者僅在于無籌資費(fèi)用 。 例如，某公司現(xiàn)有普通股 500萬元，當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率為 10%，同時(shí)預(yù)計(jì)今后每年將遞增 4%；該公司現(xiàn)有可分配利潤 500萬元。為擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭實(shí)力，公司擬追加權(quán)益資本 500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)方案備選： （ 1） 500萬元利潤全部用作現(xiàn)金股利發(fā)放，另外，增發(fā) 500萬元普通股，發(fā)行費(fèi)用率為 5%； （ 2） 500萬元利潤作為保留盈余資本化。 試計(jì)算、比較兩個(gè)方案的資本成本。 方案（ 1）的資本成本即普通股的資本成本為： 方案（ 2）采用的是保留盈余的資本化，所以其資本成本為： 兩種方式，僅僅表現(xiàn)為籌資費(fèi)用的差別。同時(shí)可知，普通股的資本成本在各種資本來源中是最高的。 %%4%)51(5000000 %105000000 ???? ??eK%14%45000000 %105000000 ????eK? 三、綜合資本成本的計(jì)算 對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，其正常經(jīng)營所需的資金其實(shí)是不同來源資金的組合，因此，要全面衡量一個(gè)企業(yè)的資本成本，除了分別計(jì)算不同來源的資本成本之外，還需計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本。
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