財務管理：第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)liuna-文庫吧
2025-01-03 10:11 本頁面
【正文】 沿用上例資料，可得： )1(200TPMnPMIKtd ??????%)331(210%???????dK%? 若是平價發(fā)行，上述計算公式還可改寫成： 其中， B為債券按發(fā)行價格計算的籌資額 fd為債券的取得成本率 但需要指出的是，以上負債稅后資本成本的計算是以假設企業(yè)存在應稅利潤為前提的。如果企業(yè)沒有利潤，就無法享受支付利息方面的所得稅利益；不過，也應該看到，這一假設是切合實際，且可以滿足的。 )1()1(dtd fBTIK???? （二）優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股是享有某種優(yōu)先權利的股票，它同時兼有普通股與債券的雙重性質(zhì)。其特征表現(xiàn)為： 投資報酬表現(xiàn)為股利形式，股利率一般固定，本金不需償還。 優(yōu)先股成本，亦即投資者要求的公司優(yōu)先股的報酬率，其計算公式為： 式中， P0表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用后的余額； DP表示優(yōu)先股股利。 00 PDKKDP ppPp ??? 例如，某股份公司發(fā)行總面值為 150萬元、股息率為 15%的優(yōu)先股，若股票發(fā)行價格為 180萬元，發(fā)行費用率為 %，則該優(yōu)先股的資本成本為： 由于公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東的求償權滯后于債權人，因此優(yōu)先股的風險大于債券，從而優(yōu)先股要求的報酬率即要高于債券；同時，優(yōu)先股的股利需從稅后利潤中開支，而不能抵扣公司所得稅，所以， 優(yōu)先股籌資成本明顯高于債券資本成本。 %%)(180 00 00 %15150 00 00 ??? ??pK （三）普通股資本成本 同負債資本成本或優(yōu)先股成本一樣，普通股成本也是投資者所要求的最低報酬率，但其具體的計算要復雜得多，原因在于支付給普通股股東的現(xiàn)金流量難以確定。從實際情況看，目前主要有三種算法可供選擇： 股利估價法，即利用普通股估價公式或模型求解普通股資本成本。其基本公式為： gPDKgKDPee?????0110 例如，某股份公司普通股現(xiàn)行市價為 25元，預計第一年的每股股利為 ，以后按固定比率9%逐年遞增，則該普通股的資本成本即為： 運用普通股估價公式計算普通股資本成本十分簡單，但如何準確估計股利增長率 g 比較困難。另外，其所要求的一些前提條件也難以滿足，因此如何避開有關限制條件也是一個需要研究的問題。 %16%925 ???eK 資本資產(chǎn)定價法，就是利用資本資產(chǎn)定價模型來測算普通股資本成本。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，假定普通股股東的相關風險是市場風險，那么投資者預期的報酬率（也即企業(yè)的資本成本）就取決于股票的 β 系數(shù)和市場風險報酬，即有： )( fmfe RKRK ???? ? 例如，某公司普通股的 β系數(shù)為 ，并且它將政府長期債券利率視同為無風險報酬率。假設政府長期債券利率為 9%，證券市場組合的平均報酬率為 16%，則該公司普通股的資本成本為： %%)9%16(%9 ?????eK 這種方法的基本思路是：普通股和債券同是證券，兩者最主要的區(qū)別在于前者的投資風險大于后者。因此，普通股的成本即相當于公司長期債券收益率再加上一定比率的風險報酬，即 Ke = 長期債券收益率 + 風險溢價 在這里，債券收益率比較容易計算，難點在于確定風險溢價。 風險溢價通常憑借經(jīng)驗估計。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券而言，大約在3%~~5%之間：當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價取 3%左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價取 5%左右；而通常情況下，常常采用 4%的平均風險溢價。 總之，債券收益加成法是一種特別的方法，它帶有比較濃厚的主觀判斷色彩，因此其運用必須特別謹慎，一般是在前兩種方法不能用時采用。 （三）保留盈余資本成本 保留盈余是公司盈利的一部分，是經(jīng)股東大會同意保留在公司的資金，包括提取的盈余公積和未分配的利潤。保留盈余屬于普通股股東所有，它既可以用作未來股利的分配，也可以作為企業(yè)擴大再生產(chǎn)的資金來源 —— 一般稱為保留盈余資本化。 從表面上看，保留盈余屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但事實上，它的使用也是有成本（ 機會成本 ）的。一般而言， 人們常將保留盈余視同為普通股東對公司的再投資，并參照普通股的方法計算其資本成本，所不同者僅在于無籌資費用 。 例如，某公司現(xiàn)有普通股 500萬元，當年預計股利率為 10%，同時預計今后每年將遞增 4%；該公司現(xiàn)有可分配利潤 500萬元。為擴大再生產(chǎn)，增強企業(yè)市場競爭實力，公司擬追加權益資本 500萬元，現(xiàn)有兩個方案備選： （ 1） 500萬元利潤全部用作現(xiàn)金股利發(fā)放，另外，增發(fā) 500萬元普通股，發(fā)行費用率為 5%； （ 2） 500萬元利潤作為保留盈余資本化。 試計算、比較兩個方案的資本成本。 方案（ 1）的資本成本即普通股的資本成本為： 方案（ 2）采用的是保留盈余的資本化，所以其資本成本為： 兩種方式，僅僅表現(xiàn)為籌資費用的差別。同時可知，普通股的資本成本在各種資本來源中是最高的。 %%4%)51(5000000 %105000000 ???? ??eK%14%45000000 %105000000 ????eK? 三、綜合資本成本的計算 對于大多數(shù)企業(yè)來說，其正常經(jīng)營所需的資金其實是不同來源資金的組合，因此，要全面衡量一個企業(yè)的資本成本，除了分別計算不同來源的資本成本之外，還需計算企業(yè)的綜合資本成本。
公司管理相關推薦
鄂ICP備17016276號-1