財(cái)務(wù)管理：第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)liuna-文庫吧資料
2025-01-24 10:11本頁面
【正文】 負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)相應(yīng)減少或增加，從而即給企業(yè)帶來額外的收益或損失。 從此可見，一個(gè)企業(yè)可以運(yùn)用的杠桿有兩種： 經(jīng)營(yíng)杠桿 和 財(cái)務(wù)杠桿 。而 解決這兩個(gè)問題的過程，實(shí)際上也就是公司領(lǐng)導(dǎo)人怎樣確定杠桿支點(diǎn)的決策過程。因此，不論是在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還是在管理學(xué)中，總成本模型總是表述為： Y = a + b x 或 = F + v Q 式中， F表示固定成本總額； v表示單位變動(dòng)成本； Q表示業(yè)務(wù)量。 根據(jù)成本習(xí)性，人們一般將成本劃分為三類，即固定成本 、 變動(dòng)成本 和 混合成本 。 所謂 成本習(xí)性 ，是指 成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系 。 杠桿是一物理學(xué)概念，其本意是通過杠桿的使用，只用一個(gè)比較小的力量便可以產(chǎn)生更大的效果，正如阿基米德所言的那樣： “ 給我一個(gè)支點(diǎn)，我就可以撬動(dòng)地球 ” 。 第二節(jié) 杠桿原理 企業(yè)融資決策的第二項(xiàng)內(nèi)容是 融資風(fēng)險(xiǎn) —— 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。邊際資本成本也是按 加權(quán)平均法 計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。因此，企業(yè)在追加籌資和追加投資時(shí)，還需計(jì)算邊際資本成本。究竟采用哪一種，應(yīng)視具體情況而定，但從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ) 。 如果我們假設(shè)企業(yè)的資本只有負(fù)債和權(quán)益兩種，同時(shí)假設(shè)負(fù)債的價(jià)值為 D，負(fù)債的資本成本為 Kd；權(quán)益的價(jià)值為 E，權(quán)益的資本成本為 Ke,則上式可改寫成： jnjj KWK ?? ?? 1)1(1???njjW 據(jù)此，我們可以清楚看到， 加權(quán)權(quán)數(shù) Wj實(shí)際上反映的就是資本結(jié)構(gòu) 。 所謂 綜合資本成本，就是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本 ，它一般是以各項(xiàng)個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得的，故又稱之為加權(quán)平均資本成本。同時(shí)可知，普通股的資本成本在各種資本來源中是最高的。 試計(jì)算、比較兩個(gè)方案的資本成本。 例如，某公司現(xiàn)有普通股 500萬元，當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率為 10%，同時(shí)預(yù)計(jì)今后每年將遞增 4%；該公司現(xiàn)有可分配利潤(rùn) 500萬元。 從表面上看，保留盈余屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但事實(shí)上，它的使用也是有成本（ 機(jī)會(huì)成本 ）的。 （三）保留盈余資本成本 保留盈余是公司盈利的一部分，是經(jīng)股東大會(huì)同意保留在公司的資金，包括提取的盈余公積和未分配的利潤(rùn)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券而言，大約在3%~~5%之間：當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取 3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取 5%左右；而通常情況下，常常采用 4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此，普通股的成本即相當(dāng)于公司長(zhǎng)期債券收益率再加上一定比率的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即 Ke = 長(zhǎng)期債券收益率 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 在這里，債券收益率比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，假定普通股股東的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者預(yù)期的報(bào)酬率（也即企業(yè)的資本成本）就取決于股票的 β 系數(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即有： )( fmfe RKRK ???? ? 例如，某公司普通股的 β系數(shù)為 ，并且它將政府長(zhǎng)期債券利率視同為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。另外，其所要求的一些前提條件也難以滿足，因此如何避開有關(guān)限制條件也是一個(gè)需要研究的問題。從實(shí)際情況看，目前主要有三種算法可供選擇： 股利估價(jià)法，即利用普通股估價(jià)公式或模型求解普通股資本成本。 00 PDKKDP ppPp ??? 例如，某股份公司發(fā)行總面值為 150萬元、股息率為 15%的優(yōu)先股，若股票發(fā)行價(jià)格為 180萬元，發(fā)行費(fèi)用率為 %，則該優(yōu)先股的資本成本為： 由于公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)滯后于債權(quán)人，因此優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券，從而優(yōu)先股要求的報(bào)酬率即要高于債券；同時(shí)，優(yōu)先股的股利需從稅后利潤(rùn)中開支，而不能抵扣公司所得稅，所以， 優(yōu)先股籌資成本明顯高于債券資本成本。其特征表現(xiàn)為： 投資報(bào)酬表現(xiàn)為股利形式，股利率一般固定，本金不需償還。如果企業(yè)沒有利潤(rùn)，就無法享受支付利息方面的所得稅利益；不過，也應(yīng)該看到，這一假設(shè)是切合實(shí)際，且可以滿足的。 然后，再引入稅收因素，就可得出稅后資本成本，也即企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券資本成本。因此，計(jì)算債券的稅前資本成本應(yīng)當(dāng)利用債券估價(jià)公式或模型，即 ndnttdtKMKIP)1()1( 11 10 ???? ?? 式中， P0表示實(shí)際籌資額，即債券發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后的余額； It表示債券年利息； M表示債券面值。即 %% %)331(%10 ?? ???LK%%)331(%10 ????LK 由于企業(yè)發(fā)行債券籌資時(shí)，發(fā)行價(jià)格可以不同于債券面值，且存在發(fā)行費(fèi)用，因此， 債券籌資的資本成本不能簡(jiǎn)單地用債券票面利率表示 。 LLLL fTifLTIFLTIK?????????????1)1()1()1()1( 例如，某企業(yè)向一銀行借入一筆長(zhǎng)期資金，借款年利率 10%，每年付息一次，到期一次性還本。 ? 因債務(wù)資本的用資費(fèi)用在繳納所得稅之前列支，而權(quán)益資本的用資費(fèi)用在繳納所得稅之后列支，因此在實(shí)際計(jì)算資本成本時(shí)，為使債務(wù)資本和權(quán)益資本的資本成本具有可比性，通常 在債務(wù)資本成本率計(jì)算時(shí)還要考慮所得稅因素 ，即在資本成本計(jì)算時(shí)乘上（ 1所得稅稅率）。 （一）負(fù)債資本成本 企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債，主要有 長(zhǎng)期借款 和 發(fā)行債券兩種形式。 。 、擬定籌資方案、確定籌資結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)。一般用于追加籌資決策。一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。 籌資費(fèi)用籌資總額年用資費(fèi)用實(shí)際籌資額年用資費(fèi)用資本成本???籌資費(fèi)用率年用資費(fèi)用率?? 1（二）資本成本的
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