mba財務(wù)管理原理_7資本成本與資本結(jié)構(gòu)-文庫吧
2025-02-23 16:00 本頁面
【正文】 等級中某一無負債企業(yè)的股本加上根據(jù)無負債企業(yè)的股本成本和負債成本之差以及負債率來確定風(fēng)險補償： 股本成本 =無負債企業(yè)的股本 +風(fēng)險補償 （二）考慮所得稅的 MM理論 又稱修正的 MM理論 。 MM認為 ， 在公司所得稅的影響下 ， 負債會因為利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值 ，對投資者意味著更多的可分配經(jīng)營收入 。 命題一 ：負債企業(yè)的價值等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值 。 引入公司所得稅后 ， 負債企業(yè)的價值會超過無負債企業(yè)的價值 。 命題二 ：負債企業(yè)的股本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)股本成本加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債權(quán)益比率和公司稅率決定的風(fēng)險報酬 。 由于公司賦稅使股本成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度 ， 因此 ， 負債增加了企業(yè)的價值 。 三、權(quán)衡理論 由于 MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實生活中不存在 ，百分之百的負債也不可能 。 有關(guān)學(xué)者在 MM理論基礎(chǔ)上進行了研究 ， 并提出下列問題： 財務(wù)拮據(jù)成本 代理成本 財務(wù)拮據(jù)成本 ?財務(wù)拮據(jù)是指資金周轉(zhuǎn)困難 ， 無力償負到期債務(wù) 。 當(dāng)企業(yè)財務(wù)拮據(jù)嚴重時 ， 企業(yè)將面臨破產(chǎn) 。 由此給企業(yè)帶來的一系列費用和損失 ，稱為財務(wù)拮據(jù)成本 ， 即破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本 。 財務(wù)拮據(jù)成本 （ 1） 直接破產(chǎn)費用：所有者和債權(quán)人之間的爭執(zhí)常會延緩企業(yè)資產(chǎn)的清償 ， 導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)在物質(zhì)上的破損或過時；律師費 、 法庭收費和行政開支會吞掉企業(yè)的大量財富 。 （ 2） 間接成本：為緩解燃眉之急 ， 在短期內(nèi)經(jīng)理會采取某些不當(dāng)行為 ， 如：推遲機器的大修 、 拍賣有價值的資產(chǎn)獲取現(xiàn)金等 ， 會損害企業(yè)的長期市場價值；當(dāng)陷入財務(wù)困境 ， 企業(yè)的客戶和供應(yīng)商往往會采取規(guī)避行為 ， 更加促進企業(yè)的破產(chǎn) 。 ? 財務(wù)拮據(jù)成本只會發(fā)生在有負債的企業(yè) ， 負債越多 ，固定利息越大 ， 收益下降的概率從而導(dǎo)致財務(wù)拮據(jù)及其成本發(fā)生的概率越大 ， 這樣會提高資本成本而降低企業(yè)價值 。 代理成本 ?企業(yè)所有者向管理者讓渡其資產(chǎn)的保管權(quán)和使用權(quán)的時候，將同時產(chǎn)生兩類代理關(guān)系：股東與經(jīng)理之間，股東與債權(quán)人之間。恰當(dāng)?shù)奶幚砗酶鞣N代理關(guān)系所發(fā)生的代理成本會增加企業(yè)的價值。 ?效率降低而監(jiān)督成本及代理成本的存在 ， 提高了負債成本和企業(yè)的資本成本 。 權(quán)衡理論小結(jié) ? 權(quán)衡理論提供了根據(jù) “ 利益 ” 和 “ 成本 ” 的權(quán)衡來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法 。 ? 權(quán)衡理論認為 ， 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的 ， 它是邊際避稅利益等于邊際財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本時的負債比率 。 ? 根據(jù)權(quán)衡理論 ， 現(xiàn)在尚無法準(zhǔn)確計算財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的價值 ， 無法找到它們之間的函數(shù)關(guān)系 。為此 ， 目前還只能根據(jù)企業(yè)具體情況及理財人員的經(jīng)驗 ， 判斷確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 。 第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險 在財務(wù)管理中 ， 人們經(jīng)常關(guān)注經(jīng)營杠桿 、 財務(wù)杠桿和總杠桿的分析 。 經(jīng)營杠桿用于評價企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小 ， 經(jīng)營風(fēng)險是源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營決策的風(fēng)險 。 財務(wù)杠桿用于評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小 ，財務(wù)風(fēng)險是源于資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險 。 總杠桿用于評價企業(yè)總風(fēng)險的大小 。 總風(fēng)險既包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險 ，又包括財務(wù)風(fēng)險 。 通過杠桿分析 ， 可以了解這種不確定性的大小 ， 進而采取合適的策略 。 一 、 經(jīng)營杠桿 二 、 財務(wù)杠桿 三 、 總杠桿 一、經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重對利潤變動的影響。運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險，一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。 ? 經(jīng)營杠桿主要反映銷售量與息稅前利潤（ EBIT）之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。 EBIT＝ Q（ P－ V）－ F＝ QMC－ F （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度（ degr ee of oper atio n leve rage , D OL ）是對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用的指標(biāo)。其計算公式為： 銷售業(yè)務(wù)量變動率息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 或 Q/QE B I T/E B I TPQ/PQE B I T/E B I TD O L????＝）（＝ （ 3 1 ） 式中： DOL — 經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度 EBIT — 變動前的息稅前利潤 Δ EBIT — 息稅前利潤的變動額 PQ — 變動前的銷售收入 Δ PQ — 銷售收入的變動額 Q — 變動前的銷售量 Δ Q — 銷售量的變動數(shù) （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)可以按以下簡化公式計算 ： 基期息稅前利潤基期邊際貢獻經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 或 FQVPQVPD OL????)()( （ 3 2 ） （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) ［例 1 ］甲企業(yè)生產(chǎn) A 產(chǎn)品，銷售單價 P 為 1 00 元，單位變動成本 V 為 60 元，固定成本 F為 400 00 元，基期銷售量為 200 0 件，假設(shè)銷售量增長 25% （ 25 00 件），銷售單價及成本水平保持不變，其有關(guān)資料見表 12 － 1 表 12 － 1 單位：元 項目 2023 年 2023 年 變動額 變動率 銷售收入 減：變動成本 邊際貢獻 減：固定成本 息稅前利潤 202300 120230 80000 40000 40000 250000 150000 100000 40000 60000 50000 30000 20 000 ── 20230 ＋ 25% ＋ 25% ＋ 25% ── ＋ 50% 根據(jù) 式 （ 3 1 ） ， 銷售量為 2023 件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： 2%25%502 0 0 0 0 0/5000040000/20230???D O L 該系數(shù)表示，如果企業(yè)銷售量（額）增長 1 倍，則其息稅前利潤就增長 2 倍。
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