財務管理學+第五章+資本成本與資本結構-文庫吧
2024-12-28 12:34 本頁面
【正文】 現(xiàn)模型法 ①零成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc） 公式（ 5— 7） 其中： Kc— 普通股資本成本 P0— 發(fā)行價格 fc— 普通股籌資費用率 D — 固定股利 ②固定成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc） + g 公式（ 5— 8） 股利增長率 g的估計，可以按照證券估價一章所介紹的兩種方法進行估計。 ③ 非固定成長股 通常，股利增長是從高于正常水平的增長率轉為一個被認為正常水平的增長率。例如，預期股利在最初 5年中按 15%的速度增長，隨后 5年中增長率為 10%，然后在按 5%的速度增長，則 5 D0（ ） t 10 D5（ ） t5 ∞ D10（ ） t10 P0（ 1— fc） =∑—————— + ∑—————— + ∑——————— t=I （ 1+Kc） t t=6 （ 1+Kc） t t=11 （ 1+Kc） t 求出其中的 Kc。 公式（ 5— 9）（ 2）資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 這是一種通過估計公司普通股的預期報酬率來估計普通股資本成本的。在市場均衡的條件下，投資者要求的報酬率與籌資者的資本成本是相等的。 CAPM計算的普通預期報酬率為 Ri=RF+ β i ?（ RmRF） Kc=RF+ β i ?（ RmRF） 公式（ 5— 10） β i可以按歷史數(shù)據(jù)來估計，即某種股票收益率與市場組合收益率的歷史關系被認為可以較好地反映了未來 ，我們就可以通過過去的收益數(shù)據(jù)來計算該種股票的 β值。在美國一些股票機構定期提供大量上市交易股票的 β歷史數(shù)據(jù)。 ③債券收益率加權益風險報酬率 普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔了更多的風險。在美國這一更高的期望收益率大約為 3%。由于債券成本能較準確的計算出來。在此基礎上加上 3%作為普通股資本成本的估計值。 計算公式為 普通股成本 = 長期債券收益率（稅前） +股票對債券的期望風險溢價（ 4%— 6%） 公式（ 5— 12） 3留存收益資本成本（ cost of retained earning） 留存收益資本成本是一種機會成本（ opportunity cost），股東放棄一定的股利，意味著將來獲得更多的股利，即要求與直接購買股票的投資者取得同樣的收益。因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費用。計算公式為 Ke = D1/P0 + g 公式（ 5— 13） 三、綜合資本成本（ weighted average cost of capital， WACC） 又稱為加權平均資本成本，計算公式為 Kw=∑KjWj 公式（ 5— 13） 其中 Wj 可以選擇帳面價值（ book value）、市場價值（ market value）、目標價值（ target value）。一般認為較合理的是市場價值，因為市場價值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財?shù)哪繕耸枪蓶|財富最大化，也就是股票價格最大化，而股票價格是由市場決定的。 四、邊際資本成本（ marginal cost of capital ， MCC） 第二節(jié) 杠桿利益與風險 企業(yè)經(jīng)營活動中。 杠桿效應（ leverage） 通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有 營業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關）和 財務杠桿 （與負債融資的固定融資成本有關），兩種類型的杠桿效應都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風險和收益。 杠桿效應 是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關系。 一、營業(yè)杠桿與經(jīng)營風險 （一）營業(yè)杠桿的作用 管理會計將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動成本。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。相反，隨著 銷售量的下降，單位銷售量所負擔的固定成本會相對增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。 表 5— 1 營業(yè)杠桿利益分析表 表 5— 2 營業(yè)杠桿損失分析表 由此可見， 由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會導致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動率，這就是營業(yè)杠桿作用。 企業(yè)可以通過擴大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失。 （二）營業(yè)杠桿系數(shù)（ degree of operating leverage， DOL） 營業(yè)杠桿系數(shù)是反映營業(yè)杠桿作用大小的指
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