財(cái)務(wù)管理學(xué)+第五章+資本成本與資本結(jié)構(gòu)-文庫吧
2024-12-28 12:34 本頁面
【正文】 現(xiàn)模型法 ①零成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc） 公式（ 5— 7） 其中： Kc— 普通股資本成本 P0— 發(fā)行價(jià)格 fc— 普通股籌資費(fèi)用率 D — 固定股利 ②固定成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc） + g 公式（ 5— 8） 股利增長率 g的估計(jì)，可以按照證券估價(jià)一章所介紹的兩種方法進(jìn)行估計(jì)。 ③ 非固定成長股 通常，股利增長是從高于正常水平的增長率轉(zhuǎn)為一個(gè)被認(rèn)為正常水平的增長率。例如，預(yù)期股利在最初 5年中按 15%的速度增長，隨后 5年中增長率為 10%，然后在按 5%的速度增長，則 5 D0（ ） t 10 D5（ ） t5 ∞ D10（ ） t10 P0（ 1— fc） =∑—————— + ∑—————— + ∑——————— t=I （ 1+Kc） t t=6 （ 1+Kc） t t=11 （ 1+Kc） t 求出其中的 Kc。 公式（ 5— 9）（ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 這是一種通過估計(jì)公司普通股的預(yù)期報(bào)酬率來估計(jì)普通股資本成本的。在市場(chǎng)均衡的條件下，投資者要求的報(bào)酬率與籌資者的資本成本是相等的。 CAPM計(jì)算的普通預(yù)期報(bào)酬率為 Ri=RF+ β i ?（ RmRF） Kc=RF+ β i ?（ RmRF） 公式（ 5— 10） β i可以按歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)，即某種股票收益率與市場(chǎng)組合收益率的歷史關(guān)系被認(rèn)為可以較好地反映了未來 ，我們就可以通過過去的收益數(shù)據(jù)來計(jì)算該種股票的 β值。在美國一些股票機(jī)構(gòu)定期提供大量上市交易股票的 β歷史數(shù)據(jù)。 ③債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因?yàn)楣蓶|承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)。在美國這一更高的期望收益率大約為 3%。由于債券成本能較準(zhǔn)確的計(jì)算出來。在此基礎(chǔ)上加上 3%作為普通股資本成本的估計(jì)值。 計(jì)算公式為 普通股成本 = 長期債券收益率（稅前） +股票對(duì)債券的期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ 4%— 6%） 公式（ 5— 12） 3留存收益資本成本（ cost of retained earning） 留存收益資本成本是一種機(jī)會(huì)成本（ opportunity cost），股東放棄一定的股利，意味著將來獲得更多的股利，即要求與直接購買股票的投資者取得同樣的收益。因此，企業(yè)使用這部分資金的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為 Ke = D1/P0 + g 公式（ 5— 13） 三、綜合資本成本（ weighted average cost of capital， WACC） 又稱為加權(quán)平均資本成本，計(jì)算公式為 Kw=∑KjWj 公式（ 5— 13） 其中 Wj 可以選擇帳面價(jià)值（ book value）、市場(chǎng)價(jià)值（ market value）、目標(biāo)價(jià)值（ target value）。一般認(rèn)為較合理的是市場(chǎng)價(jià)值，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)值更接近于證券出售所能得到的金額，而且公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是股東財(cái)富最大化，也就是股票價(jià)格最大化，而股票價(jià)格是由市場(chǎng)決定的。 四、邊際資本成本（ marginal cost of capital ， MCC） 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中。 杠桿效應(yīng)（ leverage） 通過利用固定成本來增加獲利能力，具體有 營業(yè)杠桿 （與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和 財(cái)務(wù)杠桿 （與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會(huì)影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會(huì)影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。 杠桿效應(yīng) 是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系。 一、營業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) （一）營業(yè)杠桿的作用 管理會(huì)計(jì)將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動(dòng)成本。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。相反，隨著 銷售量的下降，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。 表 5— 1 營業(yè)杠桿利益分析表 表 5— 2 營業(yè)杠桿損失分析表 由此可見， 由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會(huì)導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動(dòng)率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動(dòng)率，這就是營業(yè)杠桿作用。 企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失。 （二）營業(yè)杠桿系數(shù)（ degree of operating leverage， DOL） 營業(yè)杠桿系數(shù)是反映營業(yè)杠桿作用大小的指
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