財務管理學人大第五版課件第6章：資本結(jié)構(gòu)決策(參考版)
2025-01-12 07:20本頁面
【正文】 。 ? 11．試說明公司價值比較法的基本原理和決策標準。 ? 9．試說明資本成本比較法的基本原理和決策標準。 ? 7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。 ? 5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。 ? 3．試分析資本成本對企業(yè)財務管理的作用。 思考題 ? 1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。 根據(jù)表 621的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表 621所示。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調(diào)整。 KE A TV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 ? 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 續(xù)前例 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B ITE B IT870?E B I TEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法 ? ? ? ? ? 公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。已知目前每年債務利息額為 90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。 ? ? 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????每股收益分析法案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 6000］ =% 在上列計算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000+% 600247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000)+(8% 1500247。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表 616所示。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 1100萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2200萬元。因此，在適度財務風險的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應選追加籌資方案 Ⅱ 。 1000)=% 最后，比較兩個追加籌資方案。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 ? 例 626： XYZ公司擬追加融資 1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表615。籌資組合方案 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 的綜合資本成本率分別為 %， %和 %。 5000= 普通股 2500247。 5000= 長期債券 1200247。 5000= 普通股 2022247。 5000= 長期債券 1500247。 5000= 普通股 3000247。 5000= 長期債券 1000247。 第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。 ? 假定 XYZ公司的第 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 三個籌資組合方案的財務風險相當，都是可以承受的。 ? ? ? ? ? ? ? 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 ? ? 資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? ? 例 624： ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財務杠桿系數(shù)為 。 ?其財務杠桿系數(shù)測算如下： ?一般而言，財務杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務杠桿利益和財務風險就越低。 ?為了反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，需要測算財務杠桿系數(shù)。該公司財務風險的測算如表 613所示。 財務風險分析 ? 亦稱籌資風險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 160萬元、 240萬元和 400萬元，每年的債務利息為150萬元，公司所得稅稅率為 25%。 ? 從公式可知，由于債務利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務杠桿。 ? 產(chǎn)品銷量的變動 ? 產(chǎn)品售價的變動 ? 單位產(chǎn)品變動成本的變動 ? 固定成本總額的變動 ?在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由 40000件變?yōu)?42022件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷售單價由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋?
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