【正文】 其中，變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的變動而保。營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。按目標(biāo)價值確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計的未來目標(biāo)市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。（2）按市場價值確定資本比例是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。財務(wù)會計通過資產(chǎn)負(fù)債表可以提供以賬面價值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)資料，這也是企業(yè)籌資管理的一個依據(jù)。（1）按賬面價值確定資本比例。企業(yè)各種資本的比例則取決于各種資本價值的確定。34試說明測算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。公司的價值與公司的資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，資本結(jié)構(gòu)對公司的債務(wù)資本市場價值和股權(quán)資本市場價值，進而對公司總資本的市場價值即公司總價值具有重要的影響。———+=（3）合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息會相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會相應(yīng)增加。因此，在一定的限度內(nèi)合理地提高債務(wù)資本的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。它對企業(yè)具有重要的意義：（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。參考答案：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，主要是資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)的決策問題，即債務(wù)資本的比例安排問題?；I資費用與用資費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付的，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本，可視作對籌資額的一項扣除?；I資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。長期資本的用資費用是經(jīng)常性的，并因使用資本數(shù)量的多少和時期的長短而變動，因而屬于變動性資本成本。例如，向債權(quán)人支付的利息，向股東分配的股利等。試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。一般而言，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。第六章一、思考題試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的差別。此外，單獨發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。此外，公司也可以通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的方式籌集資金。當(dāng)公司既想向社會增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。如果公司財務(wù)狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。（3）針對公司目前負(fù)債率高、現(xiàn)金流緊張的財務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資，如果進一步細(xì)化，將會有更多的籌資方式和方法。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務(wù)困境。152008公司在增發(fā)股票過程中僅獲取了%，依然位于增發(fā)前，公司的負(fù)債率高達(dá)2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。投資銀行分析了關(guān)于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認(rèn)為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務(wù)31資本。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。4）發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強公司的信譽。3）利用普通股票籌資的風(fēng)險小。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。公司有盈利，并認(rèn)為適于分配股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。*0006106－（2）應(yīng)還本金（4）.01——2本金減少（2）=（4）(元)3．答案：（1）九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：20000 20000PVIFA10%,4 為了便于有計劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷30計劃表如下：租金攤銷計劃表 單位：元日 期 支付租金（）959(元)=（1+7%） t=16%1000+180。7%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。（1+6%）t55=229。6%，與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。 （1+5%）5 t5t=1=229。5%，低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。15%)=5%100180。=二、練習(xí)題1．答案：（1）七星公司實際可用的借款額為：100附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。（2）促進其他籌資方式的運用。（1）為公司籌集額外的現(xiàn)金。盡管如此，發(fā)行公司可以通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌得現(xiàn)金，還可用于公司成立時對承銷商的一種補償。對于籌資公司而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。答案：認(rèn)股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的可認(rèn)購其股票的一種買入期權(quán)。當(dāng)公司的股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格并達(dá)到一定幅度時，可轉(zhuǎn)換債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回售公司，從而發(fā)行公司受損。3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時股價高于轉(zhuǎn)換價格，則發(fā)行遭受籌資損失?？赊D(zhuǎn)換債券籌資也有不足，主要是：1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處。當(dāng)公司的股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)轉(zhuǎn)換價格并超過某一幅度時，發(fā)行公司可按事先約定的價格贖回未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券，從而避免籌資上的損失。可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前屬于發(fā)行公司的一種債務(wù)，若發(fā)行公司希望可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)股，還可以借助誘導(dǎo)，促其轉(zhuǎn)換，進而借以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格通常高于發(fā)行時的股票價格，因此，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換后，其籌資額大于當(dāng)時發(fā)行股票的籌資額。可轉(zhuǎn)換債券的利率通常低于普通債券，故在轉(zhuǎn)換前可轉(zhuǎn)換債券的資本成本低于普通債券；轉(zhuǎn)換為股票后，又可節(jié)省股票的發(fā)行成本，從而降低股票的資本成本。答案：（1）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點。它等于可轉(zhuǎn)換債券的面值乘以轉(zhuǎn)換價格。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并約定轉(zhuǎn)換價格后，由于又增發(fā)新股、配股及其他原因引起公司股份發(fā)生變動的，應(yīng)當(dāng)及時調(diào)整轉(zhuǎn)換價格，并向社會公布。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以擬發(fā)行股票的價格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換價格。這種轉(zhuǎn)換價格通常由發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時約定?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票后，發(fā)行公司股票上市的證券交易所應(yīng)當(dāng)安排股票上市流通。個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時將其轉(zhuǎn)換為股票。按照規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束后53一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限的長短與可轉(zhuǎn)換債券的期限相關(guān)。如果在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限內(nèi)，持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，則發(fā)行公司將債券負(fù)債轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益，從而具有股權(quán)籌資的屬性。因而，對發(fā)行公司而言，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換之前需要定期向持有人支付利息。從籌資公司的角度看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有債務(wù)與權(quán)益籌資的雙重屬性，屬于一種混合性籌資。12．試說明可轉(zhuǎn)換債券的屬性以及轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率。3）可能形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。2）優(yōu)先股籌資的制約因素較多。4）從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。3）保持普通股股東對公司的控制權(quán)。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。當(dāng)財務(wù)狀況較弱時發(fā)行優(yōu)先股，而財務(wù)狀況轉(zhuǎn)強時收回，這有利于結(jié)合資本需求加以調(diào)劑，同時也便于掌握公司的資本結(jié)構(gòu)。發(fā)行優(yōu)先股籌集資本，實際上近乎于得到一筆無限期的長期貸款，公司不承擔(dān)還本義務(wù)，也無需再做籌資計劃。（1）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點。11．試說明優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點。（2）融資租賃籌資的缺點。264）融資租賃的全部租金通常在整個租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)減低不能償付的危險。3）融資租賃可以免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。2）融資租賃的限制條件較少。融資租賃籌資的優(yōu)點主要有：1）融資租賃能夠迅速獲得所需資產(chǎn)。因此，與其他籌資方式相比較，融資租賃籌資有其優(yōu)缺點。答案：對承租企業(yè)而言，融資租賃是一種特殊的籌資方式。實務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。租金的支付方式也影響每期租金的多少，一般而言，租金支付次數(shù)越多，每次的支付額越小。一般而言，租賃期限的長短既影響租金總額，進而也影響到每期租金的數(shù)額。租賃手續(xù)費的高低一般無固定標(biāo)準(zhǔn)，通常由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定，按設(shè)備成本的一定比率計算。（3）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息。（2）預(yù)計租賃設(shè)備的殘值，指設(shè)備租賃期滿時預(yù)詩歌9．試分析租金的決定因素。3）借款籌資數(shù)量有限。2）借款籌資限制條件較多。主要有：1）借款籌資風(fēng)險較高。4）企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。在借款時，企業(yè)與銀行直接商定貸款的時間、數(shù)額和利率等；在用款期間，企業(yè)如因財務(wù)狀況發(fā)生某些變化，亦可與銀行再行協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限等。利用長期借款籌資，其利息可在所得稅前列支，故可減少企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的成本，因此比股票籌資的成本要低得多；與債券相比，借款利率一般低于債券利率；此外，由于借款屬于間接籌資，籌資費用也極少。而發(fā)行股票、債券籌集長期資金，需做好發(fā)行前的各種工作，如印制證券等，發(fā)行也需一定時間，故耗時較長，程序復(fù)雜。主要有：1）借款籌資速度較快。答案：長期借款籌資與發(fā)行股票、發(fā)行債券等長期籌資方式相比，既有優(yōu)點，也有不足之處。這種專業(yè)化的區(qū)分，影響著不同行業(yè)的企業(yè)對銀行的選擇。（4）銀行對貸款專業(yè)化的區(qū)分。有些銀行會主動幫助借款企業(yè)分析潛在的財務(wù)問題，提出解決問題的建議和辦法，為企業(yè)提供咨詢與服務(wù)，同企業(yè)交流有關(guān)信息。當(dāng)借款企業(yè)面臨財務(wù)困難時，有的銀行可能大力支持，幫助企業(yè)渡過難關(guān)；而有的銀行可能會施加更大的壓力，迫使企業(yè)償還貸款，或付出高昂的代價。銀行與借款企業(yè)的現(xiàn)存關(guān)系，是由以往借貸業(yè)務(wù)形成的。這與銀行的實力和環(huán)境有關(guān)。銀行通常都對其貸款的風(fēng)險作出政策性的規(guī)定。答案：借款企業(yè)除了考慮借款種類、借款成本等因素外，還需對貸款銀行進行分析，作出選擇。40%。多數(shù)國家對此都有限定。3）債券籌資的數(shù)量有限。2）債券籌資的限制條件較多。債券有固定的到期日，并需定期支付利息，發(fā)行公司必須承擔(dān)按期付息償本的義務(wù)。（2）債券籌資的缺點。4）債券籌資便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)。232）債券籌資能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。債券籌資的優(yōu)點主要有：1）債券籌資成本較低。答案：發(fā)行債券籌集長期債務(wù)資本，對發(fā)行公司既有利也有弊，應(yīng)加以識別權(quán)衡，以便抉擇。債券的發(fā)行價格是上述四項因素綜合作用的結(jié)果。（4）債券期限。債券發(fā)行時的市場利率是衡量債券票面利率高低的參照系，兩者往往不一致，因此共同影響債券的發(fā)行價格。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價格就越高；反之，發(fā)行價格就越低。（2）票面利率。一般而言，債券面額越大，發(fā)行價格越高。債券的票面金額是決定債券發(fā)行價格的最基本因素。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。此外，普通股發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。一般而言，普通股籌資的成本要高于債務(wù)資本。（2）普通股籌資的缺點。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。普通股籌資有下列優(yōu)點：1）普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。答案：股份有限公司運用普通股籌集股權(quán)資本，與優(yōu)先股、公司債券、長期借款等籌資方式相比，有其優(yōu)點和缺點。因此，有些公司即使已符合上市條件，也寧愿放棄上市機會。因此，不少公司積極創(chuàng)造條件，爭以其股票上市。答案：股份有限公司申請股票上市，基本目的是為了增強本公司股21票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票發(fā)行的代銷，是由證券經(jīng)營機構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)、若實際募股份數(shù)達(dá)不到發(fā)行股數(shù)，承銷機構(gòu)不負(fù)承購剩余股份的責(zé)任，而是將未售出的股份歸還給發(fā)行公司，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司自己承擔(dān)。在規(guī)定的募股期限內(nèi)，若實際招募股份數(shù)達(dá)不到預(yù)定發(fā)行股份數(shù)，剩余部分由證券承銷機構(gòu)全部承購下來。答案：股票發(fā)行的包銷，是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營