財(cái)務(wù)管理學(xué)人大第五版課件第6章：資本結(jié)構(gòu)決策-文庫(kù)吧資料
2025-01-15 07:20本頁(yè)面
【正文】 ?假定變動(dòng)成本率由 60%升至 65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷售總額由 4000萬(wàn)元增至 5000萬(wàn)元，同時(shí)固定成本總額由 800萬(wàn)元增至 950萬(wàn)元，變動(dòng)成本率仍為 60%。 ?例 620： XYZ 公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷售總額 4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬(wàn)元。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。 ?由于 XYZ公司沒有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 ?例 619：假定 XYZ公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 3000萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 2400萬(wàn)元，每年的固定成本都是 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。其中， A公司的固定成本大于變動(dòng)成本， B公司的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 ?由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。由此，形成了營(yíng)業(yè)杠桿。 ?第四步，測(cè)算邊際資本成本率。式中， BPj表示籌資總額分界點(diǎn)； TFj表示第 j種資本的成本率分界點(diǎn)； Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 j種資本的比例。 ?第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。 ?第二步，測(cè)算各種資本的成本率。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。其中，長(zhǎng)期債務(wù) 20萬(wàn)元，優(yōu)先股 5萬(wàn)元，普通股 (含保留盈余 ) 75萬(wàn)元。 ?該公司追加籌資的邊際資本成本率測(cè)算如表 65所示?，F(xiàn)擬追加資本 300萬(wàn)元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。 六、邊際資本成本率的測(cè)算 ? ? 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 ?例 614： ABC公司若按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表 63所示。 ?第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例。 五、綜合資本成本率的測(cè)算 ? ? 個(gè)別資本成本率、各種長(zhǎng)期資本比例 ? ： ? ? 賬面價(jià)值基礎(chǔ) ? 市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ) ? 目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) ???niiiw KWK1?例 612： ABC公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 10000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 2022萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 3500 萬(wàn)元，優(yōu)先股 1000萬(wàn)元，普通股 3000萬(wàn)元，保留盈余 500萬(wàn)元；各種長(zhǎng)期資本成本率分別為 4%， 6%， 10%， 14%和13%。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 ? 例 611： ABC 公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格 5元，發(fā)行費(fèi)用 ，預(yù)計(jì)年股利。現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%。該股票的資本成本率測(cè)算為： )( FmFc RRRK ??? ? ? 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ? 式中， Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；βi表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。其資本成本率測(cè)算為： ?例 68： XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格 15元，發(fā)行費(fèi)用 ，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長(zhǎng) 4%。則該債券的資本成本率為： 四、股權(quán)資本成本率的測(cè)算 ? ? ? ? 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用 16元。 ?第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè)算公式為： ?例 66： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià) 96元發(fā)行面額1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。測(cè)算過程如下。 )1()1(bbbFBTIK????例 65： ABC 公司擬等價(jià)發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為 25%。公司所得稅稅率為25%。 ?例 63： ABC公司欲借款 1000萬(wàn)元，年利率5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。 ? 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。公司所得稅稅率為 25%。 Rl表示借款利息率。 三、債務(wù)資本成本率的測(cè)算 ? ? ? ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費(fèi)用額； P表示籌資額； f表示籌資費(fèi)用額； F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。 ? 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? ? 包括個(gè)別資本成本率 、 綜合資本成本率 、 邊際資本成本率 。 ? ? 包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。 ? 優(yōu)選順序理論 ? 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 ? 代理成本理論 ? 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。 MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。 ? 命題 I：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。 （ 2） MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) ? 莫迪格萊尼和米勒于 1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正” 。 ? 命題 II ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。 ? （ 1） MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) ? （ 2） MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn) （ 1） MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) ? 1958年，美國(guó)的
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