【正文】 最大的期貨市場是歐洲美元期貨市場和長期國債期貨市場。 期貨合約 9－ 77 金融衍生品和套期風險 期貨合約 期貨市場包括歐洲美元期貨市場、短期國債期貨市場、中期國債期貨市場、長期國債期貨市場和市政債券期貨市場等。商品期貨和金融期貨合約在到期日都很少進行實際交割。交易在證券交易所或投資銀行進行。 隱含遠期合約 9－ 76 金融衍生品和套期風險 期貨合約 期貨合約（ futures contract）是要求在將來某一特定時間交割某種商品的標準化合約。賣空者有義務向出借方歸還債券?？梢酝ㄟ^買入 6年期國債并賣空 5年期國債，來建立自己的遠期合約。 遠期合約 9－ 75 金融衍生品和套期風險 遠期合約 除了明確的遠期合約以外，也可以自創(chuàng)遠期合約。如果你在兩個月后接到通知來提車，并且你同意購車的話，你就和代理商簽定了一個遠期合約。合約期限是按合約雙方的特定要求制定的。遠期合約是非標準化的，并且不存在清算所和二級市場。大多數慘痛的教訓都是由投機所引起的。這時，公司是在某些作為其衍生品標的的經濟變量上進行投機。 套期保值是指通過在金融市場的一種或多種交易來抵消公司的風險。運用衍生品可以降低不必要的風險，或者將風險轉換成不同的形式。期權、期貨、遠期合約以及互換合約都是常見的衍生品。這些金融工具常常在即期市場上進行交易，是由供求雙方決定的。（ 4）有具有代為清償債務能力的保證人的擔保。（ 2）有明確、可行的企業(yè)改制和上市計劃。（ 6）可轉換債券的發(fā)行額不小于人民幣 1億元等。（ 4）募集資本的投向符合國家產業(yè)政策。（ 2）可轉換債券發(fā)行后，資產負債率不高于 70%。 9－ 70 混合債券 可轉換債券 3．可轉換債券的發(fā)行資格與條件 根據國家有關規(guī)定，上市公司和重點國有企業(yè)具有發(fā)行可轉換債券的資格，但應經省級政府或國務院有關企業(yè)主管部門推薦，報證監(jiān)會審批。 （ 1）可轉換債券與純粹債券的對比 （ 2）可轉換債券與普通股的對比 總之，與純粹債券相比，若公司決定發(fā)行可轉換債券，在其發(fā)行后的時期里公司股票表現出色，這對公司是不利的；若公司股票表現不好，則發(fā)行可轉換債券對公司是有利的。 9－ 68 混合債券 可轉換債券 可轉換債券的價值可以分為三部分：純粹債券價值、轉換價值和期權價值。持有人執(zhí)行認股權證，可以以每股 20元的價格購買 90000股普通股，總價值為1800000元。融資前后以及認股權證執(zhí)行后公司的資本結構如下表所示。債券的面值為1000元，息票率為 10%。發(fā)行認股權證時，設定的執(zhí)行價格常常高于普通股的市場價格。確切地說，公司必須報告兩個盈余：原始每股收益（ primary earnings per share）和考慮到潛在稀釋對每股收益的消極影響后的完全稀釋的每股收益（ fully diluted earnings per share）。如果滿足上述條件，公司就可以贖回其認股權證，持有者必須行使認股權證或按贖回價格交出認股權證。 9－ 65 混合債券 認股權證 （ 2） 經過某一特定時期后，公司才可以贖回認股權證。沒有到期日，認股權證的持有者無權獲得公司向普通股支付的現金股利，也沒有選舉權。執(zhí)行價格可以是固定的，也可以隨時間改變。它標明了持有者持有 1股認股權可以購入的股票數量。 （ 5）執(zhí)行價格。 （ 3）到期期限。 9－ 63 混合債券 認股權證 （ 1）發(fā)行公司股票收益的波動率。 若 A先生持有的是某公司的看漲期權，該看漲期權賦予 A先生以 100元購買一份某公司普通股的權利。 9－ 62 混合債券 認股權證 例 假設某公司發(fā)行一份認股權證，允許持有人以 100元的價格購買一份普通股。而看漲期權被執(zhí)行時，只是個人與個人之間的交易，股票也只是換了持有人。當認股權證被執(zhí)行時，發(fā)行公司必須按照所規(guī)定增發(fā)新股，使得持有人獲得股票。 兩者之間的主要區(qū)別在于發(fā)行方的不同。簡單來看，兩者只是標的物不同，看漲期權的標的物是一種資產，而認股權證的標的物為普通股。一般情況下，在發(fā)行后，認股權證和債券就可立即分離，單獨流通。認股權證也被稱為“準權益股票”，相當大的一部分私募債券和一小部分公開發(fā)行的債券是與認股權證一起發(fā)行的。認股權證詳細說明持有人可以購買的股票的執(zhí)行價格、股票數量以及到期日。 00 0 23 00 12 80 .7N P V A? ? ? ? ? ?9－ 59 混合債券 混合債券 混合債券 混合債券是指兼具債權和股權雙重屬性的長期融資，常見的兩種混合債券為：認股權證和可轉換債券。假設適用折現率為 10%，我們來計算相對現金流的凈現值 由于購買相對于租賃的增量現金流為負值，所以應選擇租賃方案。知道了現金流量的一個重要結果就是我們可以通過對現金流的折現來做出決策。 顯然，這里的現金流正好與上表的現金流的符號相反。與購買方案相比以后每年要多支出 2300元。 （ 2）如果租賃設備的話，在獲得設備使用權初期，就可以把購買設備的 10000元節(jié)約下來，這樣可以使企業(yè)在初期獲得一筆現金流。但租賃公司不負責設備的維修保養(yǎng)費用及運營開支。新設備的售價為 10000元，使用壽命為 5年，適用稅率為 40%，采用直線折舊，期末無殘值。而 MACROHARD公司的生產能力已被充分利用，以現有的設備無法完成定單，需要添置新的設備。 6．續(xù)租權應當合理并且反映資產的公允市場價值。 4．租賃付款額必須使出租者獲得一個公平的市場回報。 2．租賃業(yè)務不應該有以低于租賃資產公允價格取得資產的優(yōu)先購買權。在美國，通常要取得國內稅收總署（ IRS）的意見，才可簽署租賃協(xié)議。而且 2年的付款期限顯然比 10年期限的折舊速度快。如果這個公司與出賣方簽訂租賃協(xié)議，即租期為 2年，每年租金為 50萬元， 2年末該公司以象征性價格 1元錢購買該設備。 租賃融資的缺點 9－ 51 租賃融資 租賃與稅收 租賃合同如此受關注，一方面是因為它可以幫助承租人解決資金的壓力，另一方面是因為它可以獲得稅收利益。 （ 5）租金支付穩(wěn)定且靈活，全部租金通常在整個租賃期內分期支付，既減少了不能償債的風險，也有利于承租人穩(wěn)定現金流量，便于承租人準確預測現金流，合理安排生產計劃。經營性租賃中，設備的維修保養(yǎng)工作由出租人承擔，特別是在短期租賃中，承租人不可能為短期租賃的資產配備專業(yè)維修人員，承租人節(jié)約了成本。 （ 2）限制性條款較少。 ,ninPV AAPV I F A?9－ 48 租賃融資 租賃類型 根據上例資料，假定設備殘值歸承租企業(yè)所有，資本成本率為 12%，則每年末承租企業(yè)支付的租金為： 例 如果每年初支付等額租金，則每年支付的租金為： 12%, 5100 100 ( ) IF A ?? 萬 元1 2 % , 410 0 10 0 24 .7 7( )1 3. 03 7 1P V IFA ???? 萬 元9－ 49 租賃融資 租賃融資的特點 （ 1）及時獲得所需資產。等額年金法在計算每年支付租金時考慮了時間價值的因素，在這種方法下是運用年金現值的原理來計算租金，通常以資本成本作為折現率。租金每年支付一次。 9－ 46 租賃融資 租