【正文】 4．計(jì)算企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值（ V） 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 。 ( E B I T I ) ( 1 T ) DE P SN? ? ?? －11 5 0 ( 1 5 0 )E P S 2 .5 /30??? ％ ＝ （元 股）21 5 0 5 0 0 1 2 ( 1 5 0 )E P S 2 .2 5 /20? ? ?? （ － ％） ％ ＝ （元 股）上例中企業(yè)息稅前利潤(rùn)為 150萬(wàn)元 ： 86 （ 三 ） 公司價(jià)值比較法 企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值 ＝企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)值＋ 企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 ( ) ( 1 )SEB IT I TSK???＝V B S? 1．假設(shè)企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)值（ B）等于它的面值。 （ 2） 假設(shè)企業(yè)息稅前利潤(rùn)分別為 150萬(wàn)元和 200萬(wàn)元 ，應(yīng)分別采用哪種籌資方案 ？ 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 84 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 解： （ 1） E B I T ( 1 5 0 ) ( E B I T 5 0 0 1 2 ) ( 1 5 0 )3 0 2 0? ? ?－ ％ － ％ － ％＝?E B I T 1 8 0 ( 萬(wàn)元）（ 2）當(dāng)預(yù)期 EBIT＝ 150萬(wàn)元 180萬(wàn)元 應(yīng)發(fā)行股票 當(dāng)預(yù)期 EBIT＝ 200萬(wàn)元 180萬(wàn)元 應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù) 85 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 EBIT－ EPS分析法適用于在兩種籌資方式中選擇最優(yōu)方式 。 假設(shè) ， 所得稅率為 50％ 。 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 83 [例 ] 某公司原有長(zhǎng)期資本 1000萬(wàn)元 ， 全部為普通股 ， 20萬(wàn)股 ， 每股票面 50元 ， 出于擴(kuò)充用途需要 ， 決定增加 500萬(wàn)元長(zhǎng)期資本 ， 其籌資方法有兩種： （ 1） 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 10萬(wàn)股 ， 每股票面 50元 。 無(wú)差別點(diǎn) —— 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股凈利潤(rùn)相等的息稅前利潤(rùn)點(diǎn) 。 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 81 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 一 、 資本成本比較法 判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低 。 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 77 （二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 復(fù)合杠桿系數(shù) （ DCL） —— 指普通股每股收益的變動(dòng)為產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的倍數(shù) ， 也可以直接用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來(lái)表示 。 每股利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率//E P S E P SD F LE B IT E B IT??＝3 3 .3 3 % 1 .6 720%D FL ＝＝以表 2資料可計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如下： 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 72 直接采用基期息稅前利潤(rùn)和每股收益資料計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法 。 計(jì)算公式如下： ( E B I T I ) ( 1 T )E P SN? ? ??70 表 2 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 原來(lái) E B I T 增長(zhǎng)20 ％ E B I T 減少20 ％ E B I T 2022 2400 1600 債務(wù)利息 800 800 800 稅前利潤(rùn) 1200 1600 800 所得稅 ( 50 ％ ) 600 800 400 凈利潤(rùn) 600 800 400 股票股數(shù) ( 萬(wàn)股 ) 100 100 100 E P S ( 元 / 股 ) 6 8 4 Δ E P S ( 元 / 股 ) － 2 － 2 E P S 增 ( 減 ) ％ － 33. 3 3 ％ － 33. 33 ％ 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 每股收益的變動(dòng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的作用，即為財(cái)務(wù)杠桿作用。 EBIT＝ Q(P－ V)－ F ΔEBIT＝ ΔQ(P－ V) ()()Q P VQ P V F－＝－－/ ( ) / ( )//E B I T E B I T Q P V Q P V FDOLQ Q Q Q????－ － －＝＝第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 68 （ 三 ） 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)固定成本 ↑經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ↑經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ↑ 企業(yè)固定成本 ↓經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ↓經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ↓ 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 69 二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿 —— 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益的影響能力。 表 1 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 原來(lái) 銷(xiāo)售增長(zhǎng) 10 ％ 銷(xiāo)售減少 10 ％ 銷(xiāo)售收入 8 0 0 0 8 8 0 0 7 2 0 0 變動(dòng)成本 4 0 0 0 4 4 0 0 3 6 0 0 邊際貢獻(xiàn) 4 0 0 0 4 4 0 0 3 6 0 0 固定成本 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0 E B I T 2 0 0 0 2 4 0 0 1 6 0 0 Δ E BI T － 4 0 0 － 400 E B I T 增 ( 減 ) ％ － 20 ％ － 20 ％ 第五節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 66 （ 二 ） 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率的比 。 第四節(jié) 資本成本 62 第四節(jié) 資本成本 資本成本 A B C D E F 籌資總額 ％ 投資收益率 63 邊際資本成本在籌資規(guī)劃中的應(yīng)用： 1． 確定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 2． 預(yù)計(jì)籌資額增加后個(gè)別資本成本的變動(dòng) 3． 計(jì)算籌資突破點(diǎn) （ 分界點(diǎn) ） 某一特定成本可籌集到的某種資金額籌資突破點(diǎn)＝該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重4．計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本 第四節(jié) 資本成本 64 （ 一 ） 經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿 —— 在營(yíng)業(yè)成本中固定成本的作用下 ，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用 。 計(jì)算： 1nW j jjK K W?? ?第四節(jié) 資本成本 61 四 、 邊際