【正文】 ＝EB ITEB IT I＝ －第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 73 第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 表 2資料也可用上式計算： 2022 1 .6 72 0 0 0 8 0 0E B I TD F LE B I T I＝ ＝ ＝－－( ) ( 1 )E B I T I T DE P SN? ? ?? －式中： D — 優(yōu)先股股利 若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則： EB IT ( 1 T )EP SN?? ???74 第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 1??息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù)優(yōu)先股股利息稅前利潤－利息－所得稅稅率EBIT 1 TEP S / EP S EBITEBIT I 1 T DD FLEBIT DEBIT / EBITEBIT IEBIT 1 T??????（－ ）（ － ）（－ ）－＝ ＝ ＝－－－75 （ 三 ） 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)負(fù)債的比率 ↑財務(wù)杠桿系數(shù) ↑財務(wù)風(fēng)險 ↑ 企業(yè)負(fù)債的比率 ↓財務(wù)杠桿系數(shù) ↓財務(wù)風(fēng)險 ↓ 第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 76 三、 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 （ 一 ） 復(fù)合杠桿的概念 如果一個企業(yè)同時應(yīng)用經(jīng)營杠桿的作用和財務(wù)杠桿的作用 ， 則直接反映了銷售量的變動對每股收益變動的影響程度 ， 這種連鎖作用的效果 ， 稱為復(fù)合杠桿 。 第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 77 （二）復(fù)合杠桿的計量 復(fù)合杠桿系數(shù) （ DCL） —— 指普通股每股收益的變動為產(chǎn)銷量變動的倍數(shù) ， 也可以直接用經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來表示 。 第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 每股收益變動率復(fù)合杠桿系數(shù)＝銷售量變動率78 用符號表示： //E P S E P SD C L??＝E B I T E B I T E P S E P SQ Q E B I T E B I T?? ???＝D O L D F L?＝＝ EBIT FEBIT I??第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 79 （ 二 ） 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 復(fù)合杠桿系數(shù) ↑復(fù)合風(fēng)險 ↑ 復(fù)合杠桿系數(shù) ↓復(fù)合風(fēng)險 ↓ 第五節(jié) 經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿 80 資本結(jié)構(gòu)決策： 權(quán)益比例 ↑負(fù)債比例 ↓資本成本 ↑籌資風(fēng)險 ↓ 權(quán)益比例 ↓負(fù)債比例 ↑資本成本 ↓籌資風(fēng)險 ↑ 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) —— 企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 81 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 一 、 資本成本比較法 判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低 。 計算步驟如下： （ 1） 確定各方案的資本結(jié)構(gòu)和個別資本成本 （ 2） 計算加權(quán)平均資本成本 （ 3） 選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)方案 注意負(fù)債比例變動對股價的影響 82 （ 二 ） 每股利潤分析法 適用于兩個資本結(jié)構(gòu)方案的比較 。 無差別點(diǎn) —— 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股凈利潤相等的息稅前利潤點(diǎn) 。 1 1 2 212( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )E B I T I T D E B I T I T DNN－ － － － － －＝判斷原則： 預(yù)期息稅前利潤 無差別點(diǎn)的息稅前利潤 采用權(quán)益資本籌資 預(yù)期息稅前利潤 無差別點(diǎn)的息稅前利潤 采用負(fù)債籌資 。 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 83 [例 ] 某公司原有長期資本 1000萬元 ， 全部為普通股 ， 20萬股 ， 每股票面 50元 ， 出于擴(kuò)充用途需要 ， 決定增加 500萬元長期資本 ， 其籌資方法有兩種： （ 1） 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 10萬股 ， 每股票面 50元 。 （ 2） 全部籌措長期債務(wù) ， 利率為 12％ ， 按年稅前支付 。 假設(shè) ， 所得稅率為 50％ 。 要求： （ 1） 計算普通股和長期債務(wù)籌資的無差別點(diǎn) 。 （ 2） 假設(shè)企業(yè)息稅前利潤分別為 150萬元和 200萬元 ，應(yīng)分別采用哪種籌資方案 ？ 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 84 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 解： （ 1） E B I T ( 1 5 0 ) ( E B I T 5 0 0 1 2 ) ( 1 5 0 )3 0 2 0? ? ?－ ％ － ％ － ％＝?E B I T 1 8 0 ( 萬元）（ 2）當(dāng)預(yù)期 EBIT＝ 150萬元 180萬元 應(yīng)發(fā)行股票 當(dāng)預(yù)期 EBIT＝ 200萬元 180萬元 應(yīng)籌措長期債務(wù) 85 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 EBIT－ EPS分析法適用于在兩種籌資方式中選擇最優(yōu)方式 。 缺點(diǎn)：只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響 ， 沒有考慮財務(wù)風(fēng)險的影響 在多個方案時 ， 也可直接比較每股利潤 ， 選擇方案 。 ( E B I T I ) ( 1 T ) DE P SN? ? ?? －11 5 0 ( 1 5 0 )E P S 2 .5 /30??? ％ ＝ （元 股）21 5 0 5 0 0 1 2 ( 1 5 0 )E P S 2 .2 5 /20? ? ?? （ － ％） ％ ＝ （元 股）上例中企業(yè)息稅前利潤為 150萬元 ： 86 （ 三 ） 公司價值比較法 企業(yè)市場總價值 ＝企業(yè)債券的市場價值＋ 企業(yè)權(quán)益的市場價值 ( ) ( 1 )SEB IT I TSK???＝V B S? 1．假設(shè)企業(yè)債券的市場價值（ B）等于它的面值。 2．計算權(quán)益的市場價值（ S）： 式中： KS —— 權(quán)益資本成本 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 87 其中： ()S F M FK R R R?? ? ?( ) ( 1 ) ( )W b SBSK K T KVV? ? ?3．計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本： 式中： Kb—— 稅前債務(wù)資本成本。 4．計算企業(yè)市場總價值（ V） 第六節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策