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【正文】 N N2— 兩種籌資方式下普通股股份數(shù) EB IT2022/6/2 49 ? 原理： 能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。 ? 缺陷： 以 EPS最大化作為理財(cái)目標(biāo)與利潤(rùn)最大化具有類似缺陷，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間價(jià)值。 2022/6/2 50 ★ 每股盈余最大化決策 債務(wù)籌資 普通股籌資 EPS（元） E BI T 或 S （百萬元） 2022/6/2 51 綜合分析法 /公司總價(jià)值最大法 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系20212223242526270 D/Vl(%)企業(yè)價(jià)值2022/6/2 52 公司總價(jià)值最大化決策（ 164） Max VL=S+D S=(EBITKd*D)(1T)/Ks Min WACC=Kd*(1T)*D/VL+KS*S/VL 2022/6/2 53 （三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)用方法 166 2022/6/2 54 三、西方資本結(jié)構(gòu)的理論演繹 傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益說、凈營(yíng)業(yè)收益說、傳統(tǒng)說 分界標(biāo)志事件： 1958年美國(guó)麻省理工學(xué)院Modigliani , Miller《 資本成本、企業(yè)金融與投資理論》一文的發(fā)表 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論、權(quán)衡理論 2022/6/2 55 （一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益說（凈利理論） ：舉債越多，公司價(jià)值越大 缺點(diǎn)： 未考慮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本成本和企業(yè)價(jià)值的影響。 2022/6/2 56 凈營(yíng)業(yè)收益說（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論） *資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 ， 負(fù)債的好處被風(fēng)險(xiǎn)加大的壞處抵消 。 *隱含的假設(shè)： （ 1） 增加單位負(fù)債的成本節(jié)約恒等于權(quán)益資本的邊際風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 （ 2） 企業(yè)的負(fù)債比率不會(huì)影響到企業(yè)的負(fù)債成本 2022/6/2 57 傳統(tǒng)說 假設(shè)： （ 1） 低負(fù)債對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不敏感 （ 2） 隨著負(fù)債增加 ， 資本成本上升 ， 但 邊際負(fù)債收益 〉 邊際權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 綜合資本成本仍在降低 （ 3） 負(fù)債超過一定范圍后 邊際負(fù)債收益 〈 邊際權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 綜合資本成本上升 2022/6/2 58 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債比率 最佳資本結(jié)構(gòu) 權(quán)益資本成本 綜合資本成本 債務(wù)資本成本 2022/6/2 59 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論 在嚴(yán)格的假設(shè)前提下（ 167）： （ 1）無公司稅 MM理論的結(jié)論是： 資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本 （ 2）有公司稅的 MM理論的結(jié)論是： 負(fù)債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值 V=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +稅賦節(jié)約 2022/6/2 60 權(quán)衡理論 負(fù)債企業(yè)價(jià)值 = 無負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +稅賦節(jié)約 — 預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的現(xiàn)值 2022/6/2 61 2022/6/2 62 第九章 財(cái)務(wù)管理專題一： 企業(yè)組合、破產(chǎn)與清算財(cái)務(wù) 167。 1 企業(yè)合并財(cái)務(wù)管理 167。 2 企業(yè)破產(chǎn) 、 解散和清算的財(cái)務(wù)處理 2022/6/2 63 第十章 財(cái)務(wù)管理專題二： 國(guó)際財(cái)務(wù)管理 167。 1 國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 167。 2 國(guó)際企業(yè)的籌資管理 167。 3 國(guó)際企業(yè)的投資管理 167。 4 國(guó)際企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理 167。 5 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 167。 6 國(guó)際企業(yè)的納稅管理
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