【正文】 數(shù)； Rm—— 平均風險股票必要報酬率； [例 ]教材 P282例 106 ? 此外，還可以用風險溢價法確定普通股資本成本。 解：長期借款的年資本成本率為： %%)(100%)251(%11100)1()1(??????????lll FLTIK債 券 成 本 債券籌資具有籌資費用較高的特點。 資本市場的條件也會影響企業(yè)籌資風險和籌資的難易程度，進而影響企業(yè)的資本成本。 用資費用： 企業(yè)因占用資本支付的費用。 投資風險主要是指籌資企業(yè)的經營風險和財務 風險。 這種方法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。 優(yōu)先股成本 與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌資費用，且其股利是固定的，但與債券不同的是其股利以稅后利潤支付。其成本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存收益無需發(fā)生籌資費用。 （一）經營杠桿利益 涵義： 在擴大銷售額條件下經營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經營利潤（指息稅前利潤）。 ? 90年 7月，姬長孔帶了 50萬的現(xiàn)金支票來到沈陽，密集廣告投入，打開了東北市場。 原因： 在企業(yè)資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的。 對于經營杠桿和財務杠桿的綜合作用程度，可以用總杠桿系數(shù)（ DTL）或聯(lián)合杠桿系數(shù)（ DCL）表示，它是經營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的乘積，用公式表示為： D F LDOLD T L ??SSEPSEPSEB I TEB I TEPSEPSSSEB I TEB I T//////?????????總杠桿系數(shù)是每股收益變動率相當于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。 固定資產 永久性流動資產 臨時性負債 臨時性流動資產 長期負債 +自發(fā)性負債 +權益資產 激進型籌資政策 固定資產 永久性流動資產 臨時性流動資產 臨時性負債 長期負債 +自發(fā)性負債 +權益資產 臨時性負債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部分永久性流動資產的資金需要。 每股收益分析法 根據(jù)已知資料有： 設當 EPS1=EPS2時的無差別點為 EBIT，則有： （萬股）（萬股）（萬元）（萬元）4405/20210040020%1020044%12200%10200????????????BABANNII440%)251)(20(400%)251)(44( ????? E B ITE B IT萬元）(284?E B IT解得： 企業(yè)預期的 EBIT=300萬元大于無差別點，則選擇以債務籌資為主的 A方案。 例： 某公司目前資本總額 600萬元，其中，債務資本 200萬元，普通股股本 400萬元（面值 1元 /股，共 400萬股），目前每股市價 8元。因此，制定營運資本政策，需要在增加流動性和收益性之間進行權衡。 在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險就越大。 在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大，固定成本所占比重越小，經營風險就越小。 當產品成本變動時，若企業(yè)具有較強的 調整價格能力，經營風險就小。 這里的經營成本，包括銷售成本、價內銷售稅金、銷售費用和管理費用等，不包括財務費用。 2) 普通股 2500萬股，每股發(fā)行價 18元，今后擬采取固定增長的股利政策，第一年股利預計為 /股，年股利增長率 3%，籌資費用率 7%。公司所得稅稅率為 25%。長期借款成本有兩種計算方法： 方法一：不考慮貨幣時間價值。 無風險收益率主要受資本市場供求關系和社會通貨膨脹水平的影響，這兩個因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。 資 本 成 本 （三）資本成本的意義 正確計算資本成本，對企業(yè)進行籌資決策、投資決策 和業(yè)績評價工作都有重要意義。 按國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實際負擔的債務利息應為稅后成本，因此在計算債務成本時應扣除所得稅。 )1()1(bbb FBTIK??? [例 ]教材 P280例 103 債 券 成 本 （ 2）考慮貨幣時間價值。一般認為風險溢價多處在3%— 5%。其計算公式為 : 式中： KW：加權平均資本成本； Kj：第 j種個別資本成本； Wj： 為第 j種個別資本占全部資本的比重。 產品成本。 在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。 設 I為債務利息， T為企業(yè)所得稅稅率， N為流通在外的普通股股數(shù)， d為優(yōu)先股股利，則有： E B I TE B I TR O ER O EE B I TE B I TEPSEPSD F L////??????NTE B ITE P SNdTIE B ITE P S??????????)1(])1)([(財 務 杠 桿 系 數(shù) 所以，財務杠桿系數(shù)可用下列公式計算： 如果沒有優(yōu)先股，則有： 財務杠桿系數(shù)用來反映財務杠桿的作用程度，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險就越高；反之，財務杠桿系數(shù)的值越小，財務風險就越小。 （二）營運資本政策 營運資本也稱凈營運資本，它是公司的流動資產減去流動負債后的余額。 一般而言，當籌資方案預計的息稅前利潤（或銷售額）大于無差別點時，債務籌資有利，應選擇資本結構中債務比重較高的方案作為決策方案；反之，當籌資方案預計的息稅前利潤小于無差別點時，債務籌資就不利，應選擇資本結構中債務比重較低的方案作為決策方案。 設 B為債務總價值； S為股權總價值； KS為權益資本成本； T為企業(yè)所得稅稅率；企業(yè)價值為 V，則有： 式中： KS采用資本資產定價模型（ CAPM）計算，即：