【正文】 的資料如下表所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。 600= DFL=600247。 長(zhǎng)期借款資本成本 =10% (125%)=% 普通股資本成本 =2 (1+5%)/20+5%=% 加權(quán)平均資本成本=% 40%+% 60%=% 2022/5/30 85 （ 2）方案 1 原借款資本成本 =10% (125%)=% 新借款資本成本 =12% (125%)=9% 普通股資本成本 =[2 (1+5%)]/20+5%=% 方案 1的加權(quán)平均資本成本 =% (800/2100)+9% (100/2100)+% (1200/2100)=% 2022/5/30 86 （ 3）方案 2 原借款資本成本 =10% (125%)=% 普通股資本成本 =[2 (1+5%)]/25+5%=% 方案 2的加權(quán)平均資本成本 =% (800/2100)+% (1200+100)/2100=1% 從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，方案 2的加權(quán)平均資本成本最低，所以應(yīng)選用該方案。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒有影響。 N1， N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。 習(xí)題 2 2022/5/30 97 東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位 :元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 (A) 增發(fā)公司債 (B) 公司債（利率 8％ ) 普通股 (面值 10元 ) 資本公積 留存收益 資金總額合計(jì) 100000 20220O 250000 202200 75000O 100000 300000 400000 202200 1000000 35000O 202200 250000 20220O 1OO0000 普通股股數(shù) (股 ) 20220 30000 20220 注： 每股發(fā)行價(jià)格 25元，增發(fā) 10000股 解 : EBIT EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股盈余的影響，詳細(xì)的分析情況見下表。 每股收益無差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 89 【 例 】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值 1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股 100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。 通過計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳 2022/5/30 81 比較資金成本法舉例 【 例 】 東方公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料見表所示，試確定最佳籌資方案。 例題 要求： （ 1）計(jì)算 2022年的利潤總額； （ 2）計(jì)算 2022年的利息總額； （ 3）計(jì)算 2022年的息稅前利潤總額； （ 4）計(jì)算 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù)； （ 5）計(jì)算 2022年的債券籌資成本（保留兩位小數(shù)）。當(dāng)然，如果業(yè)務(wù)量下降 20%，企業(yè)的每股收益也會(huì)下降 100%。 財(cái)務(wù)杠桿是由于 固定籌資成本 的存在而產(chǎn)生的 ? 理論計(jì)算公式： E B I TE B I TE P SE P SD F L//???2022/5/30 53 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =普通股每股收益變動(dòng)率 /息稅前利潤變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 理論公式 ▲ 比如已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，預(yù)計(jì)明年的 EBIT增長(zhǎng) 10%，則每股收益率變動(dòng)率 =2 10%=20% ▲ 已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長(zhǎng)多少？ EBIT變動(dòng)率 =10%/2=5% 理論公式 //E P S E P SE B I T E B I T???2022/5/30 54 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 時(shí)間 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 2022年 普通股發(fā)行在外股數(shù) (股 ) 20220 15000 10000 普通股股本 (每股面值100) 2022000 1500000 1000000 債務(wù) (利息率 8%) 0 500000 1000000 資本總額 2022000 202200 2022000 息稅前利潤 202200 202200 202200 債務(wù)利息 0 40000 80000 稅前利潤 202200 160000 120220 所得稅 (稅率 25%) 50000 40000 30000 凈利潤 150000 120220 90000 每股收益 8 92022/5/30 55 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 時(shí)間 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 2022年 息稅前利潤增長(zhǎng)率 20% 20% 20% 增長(zhǎng)后的息稅前利潤 240000 240000 240000 債務(wù)利息 (利息率 8%) 0 40000 80000 稅前利潤 240000 202200 160000 所得稅 (稅率 25%) 60000 50000 40000 凈利潤 180000 150000 120220 每股收益 9 10 12 每股收益增加額 2 3 普通股每股收益增長(zhǎng)率 20% 25% % 2022/5/30 56 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 ▲ 根據(jù)上表中甲、乙、丙公司的數(shù)據(jù)，可求得三企業(yè) 2022年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)甲公司息稅前利潤變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益也變動(dòng) 1倍。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的 固定生產(chǎn)成本 而產(chǎn)生的。 ● 變動(dòng)成本 成本總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng) 成正比例變動(dòng) 的成本。秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財(cái)務(wù)管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓(xùn)。 2022/5/30 31 邊際資金成本的計(jì)算 籌資 方式 個(gè)別資金成本（ %） 特定籌資方式的籌資范圍（萬元） 籌資總額分界點(diǎn)（萬元） 籌資總額的范圍（萬元） 長(zhǎng)期 債務(wù) 6 7 8 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 1000/=5000 4000/=20220 05000 500020220 大于 20220 優(yōu)先股 10 12 0—— 250 大于 250 250/=5000 05000 大于 5000 普通股 14 15 16 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 2250/=3000 7500/=10000 03000 300010000 大于 10000 2022/5/30 32 計(jì)算資金的邊際成本 ▲ 確定追加籌資總額的范圍 ▲ 確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本 邊際資金成本的計(jì)算 ◎ 根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍： 03000； 30005000； 500010000； 1000020220； 20220以上。 ● 目標(biāo)價(jià)值法 股票 、 債券預(yù)計(jì)的 目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值 確定權(quán)數(shù) 。 按照實(shí)際籌資額 500 12% ( 1 25 % ) 7 .73 %600 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本50 0 12 % ( 1 25 % ) 11 .6 %40 0 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本2022/5/30 13 （三）優(yōu)先股成本 優(yōu)先股每年的股利 優(yōu)先股成本 =———————————————— 100% 發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（ 1籌資費(fèi)用率） 優(yōu)先股成本 = %%)41(1 0 0%12 1 0 0 ????優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤中支付，不減少公司應(yīng)納所得稅，而債務(wù)利息稅前支付，有抵稅作用 【 例 】 某公司按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率 4%, 每年支付 12%的股利，求資金成本？ 解析： 2022/5/30 14 （四）普通股成本 普通股的資金成本率就是普通股投資的 必要收益率 . 有價(jià)證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此要求的收益率最高 。 2022/5/30 6 （三）資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù) 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的依據(jù)之一 資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 以上簡(jiǎn)要了解！ 2022/5/30 7 二、個(gè)別資金成本 銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 個(gè)別資金成本 我們將逐一介 紹，非常重要！ 2022/5/30 8 （一）銀行借款成本 年利息（ 1所得稅稅率） 銀行借款成本 =———————————————— 100% 借款總額（本金）（ 1籌資費(fèi)用率） 因借款籌資費(fèi)用率較低， 在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達(dá) 29元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià) 27元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式以 7%的年利率借入長(zhǎng)期借款，他們認(rèn)為債務(wù)籌資可以降低資金成本？那么，如何進(jìn)行籌資決策呢？ 選擇哪種籌資方式最劃算？ 2022/5/30 3 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 二、個(gè)別資金成本 三、加權(quán)平均資金成本 四、邊際資金成本 （一）含義 （二）表現(xiàn)形式 （三）作用 2022/5/30 4 資金成本是指公司為 籌集 和 使用 資金而付出的代價(jià)。 ▲ 公式： 0(1 )(1 )ITrDf???2022/5/30 9 銀行借款成本 因借款籌資費(fèi)用率較低， 在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。其計(jì)算方法有三種： 股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 留存收益成本與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用！ 2022/5/30 15 ◆ 股利折現(xiàn)模型的基本形式 ： 其中 P0為普通股籌資凈額， Dt為第 t年的股利， KC為普