【正文】 。 [ ] Firm 2F. 1542 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) Firm F Firm V Firm 2F 銷(xiāo)售額 $15 $ $ 營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14 變動(dòng)成本 3 EBIT $ 5 $ 4 $ EBIT變動(dòng)百分比 * 400% 100% 330% (千元 ) * (EBITt EBIT t1) / EBIT t1 1543 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? Firm F 最敏感 銷(xiāo)售額增加 50% ， EBIT 增加400%. ? 認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法 是錯(cuò)誤的 . ? ? 可通過(guò)盈虧平衡分析得出相應(yīng)的結(jié)論。 ? 你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售的變動(dòng)更 敏感 (也就是說(shuō)， 哪家的 EBIT變動(dòng)的百分比最大)? [ ] Firm F。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本， ?如下圖： 1536 ?銷(xiāo)售量增加 變動(dòng)成本增加 銷(xiāo)售收入增加 固定成本總額不變 單位固定成本降低 產(chǎn)品單位成本降低 單位利潤(rùn)增加 更 快 增 加 1537 舉例 1:經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 銷(xiāo)售額 變動(dòng)成本 固定成本 息稅前利潤(rùn) 銷(xiāo)售量 Q 單價(jià) P 銷(xiāo)售量 Q 單位變動(dòng)成本 F EBIT 20 1 20 8 0 24 1 24 8 26 1 26 8 30 1 30 8 單位 :萬(wàn)元 1538 ?由上表可看出 ,在一定銷(xiāo)售規(guī)模內(nèi) ,因固定成本保持不變 ,則隨著銷(xiāo)售的增加 ,EBIT將以更快的速度增長(zhǎng) ,原因就是單位固定成本呈下降趨勢(shì) . ?當(dāng)銷(xiāo)量由原來(lái)的 24升為 30時(shí) ,其銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為(3024)/24=25%,而其相應(yīng)的 EBIT由 ,其升幅為 ()/=150%,是銷(xiāo)量增幅的150%/25%=6倍 . ?這是由于單位固定成本占銷(xiāo)售額的比例由8/24= 8/30= . 1539 經(jīng)營(yíng)杠桿效益與經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ?經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)或作用是一種雙向作用 ,當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量增加時(shí) ,即帶來(lái) 杠桿利益 。 1535 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ?在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。 ? 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 產(chǎn)品需求、 產(chǎn)品售價(jià)、 產(chǎn)品成本、 調(diào)整價(jià)格的能力、 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本的比重。 ?邊際資本成本 是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，它也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的 加權(quán)平均成本 。 P88 WACC的限制 1530 五、邊際資本成本 ?企業(yè)無(wú)法以某一固定資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金。 1527 長(zhǎng)期融資的市價(jià) 融資類(lèi)型 資金成本 市價(jià) 權(quán)重 長(zhǎng)期債務(wù) 6% $35M 35% 優(yōu)先股 9% $15M 15% 普通股 13% $50M 50% $100M 100% 1528 綜合資本成本 = kx(Wx) WACC = *(6%)+*(9%) +*(13%) WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or % 加權(quán)平均成本 (WACC) ?n x =1 1529 個(gè)別資本成本必須是基于目前資本市場(chǎng)狀況的現(xiàn)行資本成本，也要考慮邊際資本成本。 ?它的資金成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，與普通股成本計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 優(yōu)先股成本 屬于權(quán)益成本，由于優(yōu)先股沒(méi)有到期日，因此其成本可計(jì)算如下 : kP = DP / P0 kP = DP / P0(1－ f)（考慮了籌資成本） 優(yōu)先股股利是在稅后支付，故這一成本不能進(jìn)行稅收調(diào)節(jié)，通常優(yōu)先股的成本大于債務(wù)成本 優(yōu)先股成本 1517 假定 (BW) 發(fā)行了優(yōu)先股，面值 $100, 每股股利 $, 現(xiàn)每股價(jià)格為 $70.（籌資費(fèi)用略） kP = $ / $70 kP = 9% 優(yōu)先股成本的計(jì)算 1518 ? 普通股成本屬權(quán)益資金成本，權(quán)益資本的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，由稅后凈利支付，不能抵減所得稅。 1516 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資也需支付籌資費(fèi)用。 ? 10％ （ 1－ 33％ ） ?Kl ＝ 1－ ％ ＝ ％ ?簡(jiǎn)化計(jì)算為 : Kl ＝ 10％ (133％ )＝ ％ 1515 ?上述計(jì)算債務(wù)成本的方法比較簡(jiǎn)單，但是缺點(diǎn)在于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。(1－ T) ?Kl ＝ L（ 1－ f） ＝ L（ 1－ f） 式中 : Kl —— 銀行 借款成本 ； I—— 銀行借款年利息 ； L—— 銀行 借款總額 ； T—— 所得稅率 ； f—— 銀行 借款籌資費(fèi)率 。 其計(jì)算公式為 : I（ 1－ T） L 1511 債券成本的例題 ?某企業(yè)發(fā)行面值 1 000元的債券 10 000張, 發(fā)行價(jià)為每張 1 050元 , 期限 10年 , 票面利率 5％ , 每年付息一次 , 發(fā)行費(fèi)率為3％ , 所得稅率為 40％ , 計(jì)算該債券的資金成本 。i 159 （ 1）債券成本 對(duì)于 債券 來(lái)說(shuō) ， 其 籌措費(fèi)用一般較高 , 這類(lèi)費(fèi)用主要包括 : 申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi) 、 債券注冊(cè)費(fèi) 、 印刷費(fèi) 、 上市費(fèi)以及推銷(xiāo)費(fèi)等 。 通常債券與借款的利息率在取得融資時(shí)已經(jīng)明確 。 ?根據(jù)籌資方式的不同，個(gè)別資本成本可分為債務(wù)成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。 157 三、個(gè)別資本成本 ?個(gè)別資本成本是單個(gè)籌資項(xiàng)目的資金成本。稅后成本可以更好地與項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流相匹配。 （ 2） 在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí) , 一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率 。 153 用公式表示資金成本 ?K=D/（ P F ） ?或： K=D/P(1 f) ?K—資金成本率 ?D—資金占用費(fèi) ?P—籌資金額 ?f—籌資費(fèi)用率 ?F—資金籌集費(fèi) 154 二、 資 金 成本的作用 ?資金成本在企業(yè) 籌資決策中的作用 ： （ 1） 資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素 （ 2） 資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù) （ 3） 資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) （ 4） 資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 155 資金成本的作用 ?資金成本 在投資決策中的作用： ?資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。 ?資金占有費(fèi) 是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、 投 資過(guò)程中因使用資金而付出的代價(jià) ,如 : 向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。151 項(xiàng)目二 企業(yè)籌資決策 （ 2） —資本成本 152 第一節(jié) 資本成本 ?資 本 成本