【正文】 中國這個每年約 80%需要進口的銅消費國，將會一定程度影響到物資安全；而如選擇買入平倉，虧損巨大。少量交割不至于影響物資安全，而大部分展期從長計議，以尋找降低損失的方法。 經(jīng)濟學(xué)提供的是理論，而非實踐 事件反思與思考 一，國儲局在這場保衛(wèi)戰(zhàn)中的策略分析 期貨市場中大宗商品交易一般以做空居多，而在倫敦金屬交易所并不如人們想象中的那樣是一個純粹按照供求關(guān)系來定價的國際市場，它實際是一塊各財團利益交織的沼澤地。與石油一樣，在期貨市場里交易的價格早就 脫離了供需的基本面 ，很大程度上就是基金利用各種題材在炒作拉升，希望未來回歸基本面，并非易事。 國儲局首先就不應(yīng)該炒作期銅，期銅是戰(zhàn)略資源，炒作風(fēng)險系數(shù)太高了。這么大的倉位僅僅由一個交易員完成，顯然沒有高層的批準這是說不過去的；在此事爆出后，國儲局的行為讓人費解，國儲局想借助國內(nèi)拋售現(xiàn)銅以打壓銅價，進而影響倫敦，但忽視了滬交所是圍著倫交所轉(zhuǎn)的，如此一來激發(fā)了市場漲價的預(yù)期 —— 國儲局的做法凸顯了自身的不自信。而發(fā)改委有意識的表明庫存也被解讀為是“拖延”和虛張聲勢，畢竟發(fā)改委是政府部門，期貨交易是市場行為，政府干預(yù)期貨市場則有可能擾亂市場交易秩序，而且發(fā)改委的對手并非國內(nèi)市場，是LME。 其次，走錯第一步棋后策略的單調(diào)性分析。這么大的頭寸在市場行情一邊倒的趨勢下沒有反向建立 對沖 倉位 ，而這時降低風(fēng)險的有效手段之一。管理者的思維難以捉摸，更何況期銅價格一路飆漲，難道國儲局自信可以實現(xiàn)期銅的下跌？ 第三，在經(jīng)歷拋銅失敗后，國儲局的退路所剩無幾，在交割日到來之前，國儲中心有三種選擇：一是實物交割；二是強行平倉，認賠出場；三是展期，即繼續(xù)做空，將合約調(diào)整為未來到期的遠期合約，以時間換空間。作為銅的主要消費國和進口國，采取前兩種，無疑宣告國儲局在對決中失敗，而選擇第三種，意味著國儲局愿意承擔(dān)風(fēng)險，繼續(xù)看空銅市。而看空則是基于基本面供需關(guān)系決定理論支撐，事實上是一種迂回戰(zhàn)術(shù)，伺機翻身。而這與國儲局的特殊身份有關(guān) —— 發(fā)改委是中國宏觀政策的制定者和執(zhí)行者，中國市場銅消費全球最大。基于這兩點國儲局敢于也是沒有辦法把風(fēng)險延期以求生存，而業(yè)已的損失只能算是“交學(xué)費”。 二，風(fēng)險行為分析 期銅作為重要戰(zhàn)略物資，一直鮮有機構(gòu)、個人的大力追捧。而此次國儲局拋出 20萬噸期銅無疑是重磅炸彈。如此的空單必須要有雄厚資金和物資儲備以及在 LME的人脈關(guān)系。反觀國儲局的處境：朝中無人而內(nèi)憂外患，被套后主動權(quán)就已失去，只能任人宰割。當初進行這筆交易時究竟有沒有進行風(fēng)險評估和應(yīng)急處置機制，倘若沒有怎敢貿(mào)然拋出。其次，在期銅價格飆漲時，風(fēng)險控制機制在哪？在期銅價格不穩(wěn)時是否采取了對沖風(fēng)險的保全措施？對于交易員的個人行為有沒有嚴格的監(jiān)管制約機制？顯然這些答案已經(jīng)有了。在沒有一個嚴格完善科學(xué)的風(fēng)險設(shè)計體制下，采取冒險主義投機期銅不僅僅造成機構(gòu)的損失，更對我國進口銅帶來了巨大的價格上漲壓力和話語權(quán)的進一步削弱。 三、投資需求分析 ? 資料顯示，我國對進口銅的需求超過八成，巨大的外需迫使國家必須采取措施確保我國對于銅產(chǎn)品的供應(yīng)安全。反觀國內(nèi)：煉銅企業(yè)產(chǎn)量低，質(zhì)量差，惡性競爭，能耗高。因而國家必須對銅產(chǎn)業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，但是國內(nèi)存在的問題并非是對期銅看空的依據(jù)。投資期銅的目的在于盈利，而非配合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從這點來看，國儲局的出發(fā)點就是站不住的 ，而一次性持倉 20萬噸就更是玩火，更何況期貨市場大宗商品交易多數(shù)是與基本面 沒有太大關(guān)系，最終就是資本的較量和博弈。 LME交易數(shù)據(jù)顯示： 12月 21日交割品種持倉 41098手 (約 102萬多噸，每手 25噸 )，全部期銅合約總持倉 21067手 (約25萬多噸 )， LME當日顯性庫存為 67050噸，這就證明了這點。如果持倉和庫存是這個比例，走勢與基本面就沒什么關(guān)系了，完全是 資金在對賭 要想真正提高中國在國際銅價、鋼鐵定價的話語權(quán)必須從自身抓起，而用內(nèi)亂叢生外患四起來形容我國當前的處境很形象。國內(nèi)推進鋼鐵，稀土，有色金屬冶金產(chǎn)業(yè)重組和淘汰落后產(chǎn)能的進展一直步履維艱，而力拓、必和必拓、淡水河谷三大礦業(yè)巨頭正對我國進口這些產(chǎn)品虎視眈眈。所以真正的鞏固要從實體開始而非期貨市場 因而可以斷定此次的投資期銅根本就是一場冒險投資，與國內(nèi)市場需求沒有多大關(guān)系，而后期國儲局通過現(xiàn)貨市場拋售現(xiàn)銅顯然是用自己的政府身份救濟自己作為投資客身份的體現(xiàn)。而發(fā)改委的調(diào)控之音與此次期銅慘敗不無關(guān)聯(lián)，再次印證了投機的真實性。 四、內(nèi)外環(huán)境分析 從內(nèi)部來看 ，進行這么巨大的期貨投資在事先就應(yīng)該進行審慎研究和論證，充分考慮可能的后果，畢竟國儲局代表發(fā)改委，其一言一行都須謹慎，而事實上并非如此。國儲局本身是物資儲備的機構(gòu)，涉足期貨市場就有門外漢之嫌，畢竟幾個交易員是無法準確預(yù)知后果的；而且其涉足的還是重要的戰(zhàn)略物資，而我國對進口銅是高度依賴的，稍有風(fēng)吹草動都會對我國銅進口產(chǎn)生不利影響；從本質(zhì)上講，國儲局如果想對自己的產(chǎn)品進行保值，完全可以進行期貨套期保值而沒必要進行高風(fēng)險的期貨銅投機。發(fā)改委對國儲局這一行為的監(jiān)管也存在嚴重缺位，國務(wù)院早已規(guī)定中資國企進行戰(zhàn)略期貨投資時只能進行套期保值，根本沒有賦予額外的期貨投資權(quán)限，顯然發(fā)改委沒做到這點。而我國期貨市場發(fā)展滯后國外上百年，對于期貨的本質(zhì)理解僅僅局限于外國理論教材和案例，實踐研究也剛起步，和國外根本就不是一個水平上的。而所謂的期貨交易員也都是轉(zhuǎn)行而來的，不存在真正意義上的行家，但是這些“專家”在國內(nèi)是賺足鏡頭，可一進入國際大宗商品交易項目就沒有多大作為，因而使很多投資者上當受騙，或者只能在國內(nèi)期貨市場弄槍舞劍。應(yīng)該說，國內(nèi)外期貨市場發(fā)展的嚴重滯后性是造成此次國儲局慘敗的的市場誘因。 ? 從外部環(huán)境看 。 ? 首先，各大基金公司都為國際基金所控制，他們在各大交易所都是具有話語權(quán)的，稍有變化最先知曉的就是這些基金幕后的操手，同時他們之間存在著對對手交易底牌的探知 —— 交易系統(tǒng)錄入。如果自己在朝中無人，那么自己每次的賭注底牌就暴露無疑，這樣雙方就會處于完全的信息不對稱態(tài)勢，自己在別人眼皮底下操作，別人就會順著你的思路一步步誘使你往火坑里面跳，其結(jié)果可想而知。就國儲局展期來看，中國已持有巨大空單但沒有足夠的供應(yīng)量；中國需要回補空頭倉位，而且海外基金對銅的 供應(yīng)渠道 擁有控制權(quán)，這兩個因素國儲局都無力改變，未來同樣難言樂觀。 其次，國外期貨交易市場的監(jiān)管和法律規(guī)范體系也已經(jīng)相當成熟，中國引進了西方的期貨市場卻沒有相應(yīng)搬來相應(yīng)的制度監(jiān)管和約束機制，也成為國內(nèi)期貨市場發(fā)展的瓶頸所在。 第三，國外期貨投資者大多是理性投資者，對于風(fēng)險的控制是放在首位的，倘若風(fēng)險發(fā)生會第一時間采取一切手段進行風(fēng)險的縮小化。而 08年以來的金融危機對國際基金打擊相對較小也就驗證了這點。 第四，同時中國企業(yè)在國際交易市場進行交易所面對的不是單一的對手，而是眾多豺狼聯(lián)合的 利益集團 。他們深知中國能在國際市場上有所作為的要么是大型國有企業(yè)，要么是和中國政府有千絲萬縷關(guān)系的企業(yè)，和他們做買賣不僅風(fēng)險小，賺錢多；更重要的是中國的期貨交易策略思路是這些大腕們幾十年前剩下的，就如同壯年人和一個小孩打鬧一樣，只要誘惑中國企業(yè)上鉤，接下來就是坐著套錢、收錢、數(shù)錢了。這不是危言聳聽，事實如此，所以近兩年國企已停止直接大規(guī)模在國外市場的期貨投資，轉(zhuǎn)而借助外國投資公司如高盛、摩根士丹、摩根大通等投行進行期貨投資。 案例啟示： 無論是國儲局還是中航油的案例，都已經(jīng)表明在期貨市場，即使實際市場供求關(guān)系和理論研究一致，但市場走勢也并非一定會隨理論研究的軌跡發(fā)展。 簡單究其原因： 市場的背后是利益的訴求，只要有足夠的利益存在，誰說明天一定是晴天！在利益面前，經(jīng)濟學(xué)不經(jīng)濟是永恒的，除非你不懂經(jīng)濟學(xué) —— 索羅斯 本資料來源 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH