【正文】 =69元，你又如何選擇？ 此時(shí)，你仍然會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約。因?yàn)?，此條件下，你會(huì)從期權(quán)合約中獲得 100 （ 7069） =100元的收益，可以部分抵消期權(quán)費(fèi)，即凈損失為 100元。 TSTS2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 到期日之前的期權(quán)策略 ?通常，投機(jī)者不會(huì)持有期權(quán)至到期日，而是在很短的時(shí)間內(nèi)購買和拋售期權(quán)。 ?其基本原理在于：看漲（跌）期權(quán)的價(jià)格隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而同向變化（著名的 BlackScholes期權(quán)價(jià)格公式）。 ?舉例：以看漲期權(quán)為例來說明 ?假設(shè)投機(jī)者 A以 3元的期權(quán)費(fèi)買入一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)為B股票的看漲期權(quán)，很快，股票價(jià)格上漲，因此，看漲期權(quán)的價(jià)格也隨之上漲，假設(shè)， A可以以 元的價(jià)格售出期權(quán)，則可以獲利 。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?請大家舉例說明購入看跌期權(quán)后的盈利策略。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第三節(jié) 互換 ? 一、含義 ? （一）定義 ? 互換是合約雙方自行達(dá)成的約定雙方根據(jù)預(yù)定的公式交換未來的現(xiàn)金流等的協(xié)定（即場外證券）。 ? （二）主要特征 ? 互換實(shí)際上是一種遠(yuǎn)期合約，但是是一系列的遠(yuǎn)期合約，且其交易成本更為低廉； ? 互換是一種場外證券，由雙方協(xié)商確定； ? 通常有中介，主要是銀行。 ? 比較優(yōu)勢（ parative advantange）是互換雙方共同獲得收益的根源。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）互換的主要類型 ? 利率互換 ?最常見的利率互換為固定 浮動(dòng)利率互換（ fixedforfloating rate swap），也稱為普通香草型（ plain vanilla）利率互換。 ? 貨幣互換 —— 不同貨幣之間的互換。 ? 基差互換（又包括浮動(dòng) 浮動(dòng)利率互換、收益曲線互換） ? 異質(zhì)利率互換（ diff swap或 quanto swap） ——貨幣與利率的合成互換 ? 過山車互換（ rollercoaster swap） —— 本金可變 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 二、利率互換 ?市場主體可以將債務(wù)、資產(chǎn)以及金融中介機(jī)構(gòu)均可以使用利率互換來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲得收益。 ?例一：一個(gè)最為簡單的互換協(xié)議：比較優(yōu)勢下的互惠與風(fēng)險(xiǎn)控制 ? A、 B兩公司準(zhǔn)備借款 100萬元， A可以獲得期限是3個(gè)月的定期貸款，利率是 %，但它需要的是短期活期貸款； B需要的是 3個(gè)月期限的定期資金，但它能獲得的貸款為活期貸款，利率為 5%，此時(shí)，A、 B兩公司可以進(jìn)行利率互換，如協(xié)議利率為%，此時(shí)， A公司以低于 %的定期利率獲得了 3個(gè)月的定期貸款，而 B也以低于 %的利率獲得了這筆資金。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?雙方收益的計(jì)算： ? A的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ? B的收益 =（ %%） 1000000=3000元 ?但是， B獲得了穩(wěn)定的定期貸款，從而規(guī)避了銀行提前收貸可能導(dǎo)致的損失。 ?從另外一個(gè)層面上分析， B也從中得到收益： ?即 B的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ?問題：這個(gè)收益是誰的損失？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例二、債務(wù)的利率互換：偏好與風(fēng)險(xiǎn) ?假設(shè) A某公司發(fā)行了浮動(dòng)利率債券，利率為LIBOR+%，公司擔(dān)心 LIBOR會(huì)上漲或根本就不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么，它可以借助互換將利率固定下來。反之也成立。 ?如，互換為“收到 LIBOR，支付 6%的固定利率”，此條件下， A的凈支出為6%+%=%，如此，達(dá)到將債券利率固定的目的。 ?請大家分析如何將固定利率互換為浮動(dòng)利率的支付。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例三、資產(chǎn)的利率互換：偏好與風(fēng)險(xiǎn) ?如 A公司持有 %的固定利率債券，但是公司預(yù)期未來利率將提高，則可以進(jìn)行“支付 6%的固定利率，收到 LIBOR浮動(dòng)利率”的互換。結(jié)果是： A得到 %浮動(dòng)利率的資產(chǎn)。 ?結(jié)果分析： A以 %的利率支付為代價(jià)，將固定利率換為利率為 LIBOR的浮動(dòng)利率資產(chǎn)，當(dāng)LIBOR上升到大于 6%時(shí)， A公司從中獲利。當(dāng)然，這也與 A公司的偏好和風(fēng)險(xiǎn)控制制度及能力有關(guān)系。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例四、金融中介的利率互換：風(fēng)險(xiǎn)控制 ?金融中介機(jī)構(gòu)，如銀行，通常面臨的情況是，它通過持有貸款或住房抵押貸款等形式獲得收益，而資金來源則主要為短期活期存款，故而銀行面臨較大的利率（期限錯(cuò)配及利率變動(dòng)）風(fēng)險(xiǎn)，它們通常可以借助互換來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 ?如， A銀行的貸款利率為 12%（收益），其存款為 LIBOR1%的浮動(dòng)利率，現(xiàn)假設(shè) LIBOR為11%，則 A的存貸利差為 2%，現(xiàn)假設(shè) A預(yù)測LIBOR將會(huì)大幅上升，顯然，當(dāng) LIBOR≥13%時(shí)， A將無利可圖或虧損， A該怎么辦？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?答案： A可以進(jìn)行“收到 LIBOR，支付 11%的固定利率”的互換，由此， A的收益固定為 2%。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 三、貨幣互換 ?（一）含義 ?交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以商定的本金和利率為基礎(chǔ)，達(dá)成的進(jìn)行債務(wù)、資產(chǎn)的本金交換并結(jié)清利息的協(xié)議的金融活動(dòng)。 ?（二）主要類型 ? 貸款（負(fù)債）的互換 ?（ 1）背對(duì)背貸款互換 —— 兩個(gè)國家的分別以本幣融資的兩個(gè)主體所進(jìn)行的互換； ?（ 2）平行貸款互換 —— 兩個(gè)國家的兩個(gè)公司分別為其在對(duì)方國的子公司貸款時(shí)所進(jìn)行的互換。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 資產(chǎn)的互換 ?（三）互換的動(dòng)機(jī) ? 降低成本（借助貨幣互換降低利率成本）； ? 降低風(fēng)險(xiǎn)（規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)） ?（四）舉例：以最為簡單的降低成本為例 ?假設(shè)：美國的 A公司要在中國發(fā)展業(yè)務(wù)，中國的 B公司也想拓展美國市場，它們均需要貸款，但是在國內(nèi)和國外貸款的利率存在差異，即國內(nèi)的比國外的低，此時(shí)貨幣互換會(huì)如何？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?假設(shè) A、 B兩公司的情形分別為： A公司 美元 人民幣 B公司 8% 10% 12% % 絕對(duì)差額 2% % 凈比較優(yōu)勢或質(zhì)量差幅差異 =2%%% 結(jié)論： B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢， A以 8%的利率借入美元，而 B以 12%的利率借入美元并進(jìn)行互換。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?結(jié)果及收益的分析： ?因?yàn)?B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢，我們可以合理的假設(shè)，這 %的凈比較優(yōu)勢由 A、 B及互換交易者分享，分別為 %， %和 %。在假設(shè)雙方借款均為 1億美元，匯率為 7。 ?結(jié)果： ? A：得到 %利率的 1億美元貸款 ? A的收益 =（ %%） 100000000=300000美元 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? B：得到 %利率的 1億美元貸款 ? B的收益 =（ 10%%） 100000000=800000美元 ?總結(jié)：雙方均從互換中得到收益。 ?分析： ?（ 1）雙方存在對(duì)對(duì)方所在國貨幣的需求是互換發(fā)生的基礎(chǔ)； ?（ 2）互換中存在比較優(yōu)勢，由此，各方共同分享凈比較優(yōu)勢。