【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 rTF Se?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 都上述公式均取自然對(duì)數(shù)： ?結(jié)論 2：如果 r是不變的且時(shí)間間隔很小，則 S很小的變化將會(huì)導(dǎo)致期貨價(jià)格同比例的變化，二者之間存在較高的相關(guān)性。 ?結(jié)論 3：期貨價(jià)格本質(zhì)上是標(biāo)的資產(chǎn)即期價(jià)格的“未來(lái)價(jià)值”。 l n l n l n( 1 )F S rT? ? ?ln ln ln( 1 )F S rT? ? ?l n l n l n( 1 )F S T r? ? ?l n l nF S rT??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 基差及基差風(fēng)險(xiǎn)的影響 ?基差 （ basis）：某一時(shí)刻、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差。 ?持有合約期間，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的存在、倉(cāng)儲(chǔ)成本等因素變化可能導(dǎo)致期貨價(jià)格的變化。 ?正常情況下，二者之間呈同向同比例變化。而在合約到期月，基差趨向于零。 ?基差的變動(dòng)比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格各自本身的波動(dòng)要相對(duì)穩(wěn)定一些 ，這有利于套期保值。 ?基差風(fēng)險(xiǎn) ：基差的不確定性 ?請(qǐng)大家分析不同方向的基差對(duì)多頭和空頭的盈利的影響。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 2）現(xiàn)貨市場(chǎng)上的紅利支付 ? 如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入股票后，持有者有關(guān)獲得紅利，則持倉(cāng)成本就應(yīng)該減去紅利： ? 設(shè) 為每年的紅利收益率，且紅利是連續(xù)支付的，則據(jù)此計(jì)算的期貨價(jià)格模型稱為“連續(xù)泄漏模型”，即期貨價(jià)格： ? 在離散復(fù)利和連續(xù)復(fù)利的情況下，分別為： ?()F S S r T?? ? ?[1 ( ) ]S r T?? ? ?(1 ] TF S r ?? ? ?()rTF Se ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 從上述公式可以看到： ? 當(dāng) 時(shí)，期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格；反之，則小于現(xiàn)貨價(jià)格。我們分別稱之為 期貨溢價(jià) （ contango）和 現(xiàn)貨溢價(jià) （ backwardation）。公式表示為： ? FS→ 基差（ FS） 0為正 ?期貨溢價(jià) ? FS→ 基差（ FS） 0為正 ?現(xiàn)貨溢價(jià) ? 其中，現(xiàn)貨溢價(jià)的市場(chǎng)稱之為逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)（ inverted market）。 ? 結(jié)論： 變化（不改變符號(hào)），期貨價(jià)格就會(huì)在到期日接近現(xiàn)貨價(jià)格。 r ?r ??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 3）實(shí)物期貨的價(jià)格 ? 對(duì)實(shí)物期貨進(jìn)行定價(jià)，必須考慮到倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和“便利收益”（ convenience yield）。 ? 利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，假定倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用率為 ，可以得到： ? 但是，由于所謂的便利收益的存在，實(shí)物期貨通常是期貨溢價(jià)的，即 。公式表示為： ? 這里， 即為便利收益。 ( 1 )F S rT gT S ?? ? ? ? ?gFS()SF??? ? ??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （六）利用期貨合約對(duì)沖 ? 利用期貨合約對(duì)沖的 基本思路 ?（ 1）理論上期貨合約可以用于對(duì)沖、套利和投機(jī)，但更多的用于對(duì)沖。 ?（ 2） 基本思路 ?現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭，應(yīng)利用期貨合約的空頭頭寸來(lái)抵消（對(duì)沖）現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（隱含的價(jià)格前提是二者之間的同向變動(dòng)）。 ?用前面的向量關(guān)系可以表示為：標(biāo)的資產(chǎn)的多頭收益向量為（ +1， +1），標(biāo)的資產(chǎn)的空頭收益向量為（ 1，1）。經(jīng)對(duì)沖后，凈頭寸收益向量為（ 0， 0）。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 對(duì)沖的基本類型 ?對(duì)沖按實(shí)際操作的方向，可以分為空頭對(duì)稱、多頭對(duì)稱和價(jià)差對(duì)沖。 ?現(xiàn)以空頭對(duì)沖為例來(lái)說(shuō)明現(xiàn)貨多頭如何管理風(fēng)險(xiǎn)。 ?現(xiàn)假設(shè)你在今天 12月 7日持有即期價(jià)格為 100元的股票，當(dāng)前的 3月份期貨價(jià)格為 101元，但你擔(dān)心未來(lái)的 3個(gè)月里其價(jià)格會(huì)下跌，你該如何利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ ?分析：由于你是現(xiàn)貨多頭，故而，你需要賣出一份期貨合約，即期貨合約的空頭來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 實(shí)例 ? 假設(shè)， 2021年 3月 7日現(xiàn)貨價(jià)格跌至 90元，則你對(duì)沖操作的組合價(jià)值可以表示為： ? =現(xiàn)貨價(jià)格 +期貨合約空頭的收益 ? 由于 即為基差，因此： ? 0 100S ?12月 7日 3月 7日 0 101F ? 1 90F ?1 90S ?TV1 0 1()S F F? ? ?1SF?0 1 1 0 1()TV S S F S b? ? ? ? ?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 收益的計(jì)算 ? 2021年 3月 7日，你的收益為： ? 賣出股票： ? 期貨合約的收益： =11 ? 總收入 =90+（ 10190） =101 ? 顯然，如果期貨合約在到期日之前就平倉(cāng)，很難保證基差為零，故而存在基差風(fēng)險(xiǎn)。而日常實(shí)踐中，期貨合約通常在到期日之前被平倉(cāng)，是因?yàn)槌钟姓卟挥弥Ц督桓顣r(shí)的交易費(fèi)用。 ? 另外，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益在對(duì)沖期間的變化也會(huì)導(dǎo)致 F與S并不是完全相關(guān)的?？傊? 是基差風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的主要來(lái)源。 1 90S ?01()FF?1b2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （七）主要的期貨市場(chǎng) ? 股指期貨市場(chǎng) ?（ 1）股指期貨：以股票市場(chǎng)指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。 ?主要的股指期貨市場(chǎng)如美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)（ Samp。P500）、英國(guó)的富時(shí) 100指數(shù)（ FTSE100）、日經(jīng) 225指數(shù)（ Nikkei225）、泛歐 100指數(shù)（ FTSE Eurotop 100、 300）等，被廣泛地應(yīng)用于對(duì)沖投機(jī)和套利。 ?（ 2）對(duì)沖的基本原理：你可以利用投資組合來(lái)消除個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即，股票市場(chǎng)整體漲跌的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨提供了良好的對(duì)沖工具。其基本原理同前述的對(duì)沖。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?主要的股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 FTSE100 Samp。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 交易單位 報(bào)價(jià)符號(hào) 最后交易日 初始保證金 交易所 到期日 交割方式 10英鎊每點(diǎn)， 250$每點(diǎn)， 20歐元每點(diǎn)， 5美元每點(diǎn)， 5 12m 12m 12m 12m 現(xiàn)金結(jié)算 Samp。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 LIFFE 10000美元 LIFFE CME(IMM) 第 3個(gè)星期四 交割月的第 3個(gè)周五 現(xiàn)金結(jié)算 最后交易日后的周五以現(xiàn)金結(jié)算 現(xiàn)金結(jié)算 1250英鎊 CME(IMM) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （ 3）股指期貨合約的合約乘數(shù)和刻度 ?合約乘數(shù)（ contract multiple）：?jiǎn)挝恢笖?shù)點(diǎn)數(shù)對(duì)應(yīng)的價(jià)值。也稱為指數(shù)點(diǎn)數(shù)的價(jià)值（ value of an index point）。 ?刻度（ tick）：合約的最小變動(dòng)價(jià)格，即為刻度乘以刻度價(jià)值。 ?（ 4）股指期貨投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ?股指期貨具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性，其收益和風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大。下面舉例說(shuō)明： ? 2021年 5月，滬深