【文章內(nèi)容簡介】 是分別與中介機(jī)構(gòu)發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系 .金融中介機(jī)構(gòu)在間接融資中同時扮演債權(quán)人和債務(wù)人的雙重角色。 典型的間接融資是銀行的存貸款業(yè)務(wù) 341 我國 19952022年融資結(jié)構(gòu)簡圖 單位： % 0204060801001201995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022間接融資 直接融資342 金融工具的特征 １．償還性（期限性） （ 0－無限期） ？？ ２．流動性：金融工具可以迅速變現(xiàn)而不致于受損的能力； 不受損、 迅速、（可抵押性） 343 ? ３．風(fēng)險(xiǎn)性 : 指購買金融工具的本金和預(yù)定收益遭受損失可能性的大小不確定(uncertainty)． ４．收益性 ？？怎樣衡量 期限越長、流動性越弱、風(fēng)險(xiǎn)越高，同時往往伴隨著高收益 344 例如：某種股票現(xiàn)價為 10000元 ? 形勢 概率 期末總價 收益率 （ HPR） ? 繁榮 13000元 30% ? 正常 11000元 10% ? 蕭條 9000元 10% ? 期望收益率 E(R) ? 收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量風(fēng)險(xiǎn) 345 知識點(diǎn)： 金融工具的風(fēng)險(xiǎn)性 —— 單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量 可以用期望收益率來表示投資的收益率 ： 其中 ， E（ r） 為期望資產(chǎn)收益率 ， n表示收益率有 n種可能 ， 是第 i種可能的收益率 ，是發(fā)生的概率 ， 期望收益率就是所有可能取得的收益率的加權(quán)平均數(shù) 。 inii prrE ???1)(346 用投資的未來收益率與期望收益率的偏離程度表示風(fēng)險(xiǎn)，在數(shù)學(xué)計(jì)算上就是用方差σ或標(biāo)準(zhǔn)差 σ表示。 方差或標(biāo)準(zhǔn)差反映了資產(chǎn)收益率的波動情況，方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明收益率的變動幅度越大，則該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。反之，方差或標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)則越低。 ?????niii prEr122 )]([?347 歷史數(shù)據(jù)： ? Annual rates of return, 19261996 Small sto ck s Long ter m bonds T bill Inf la tio n Mean 19. 2 St and V a riance 40. 4 348 ? For investors: ? The tradeoff between risk and return 349 金融工具風(fēng)險(xiǎn)性 —— 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量 ?資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅受組合中各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的影響，還受到資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的相互關(guān)系的影響。 ?資產(chǎn)之間的相互關(guān)系可能有三種：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)。 在統(tǒng)計(jì)中常用協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)表示變量間的關(guān)系。 假設(shè)投資者將資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) A和 B，這兩種資產(chǎn)在總投資中所占比例分別是 XA和 XB，即XA+XB= 1 以 R表示資產(chǎn)組合的收益，則 BBAA XrEXrER )()( ??350 其組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算方法為： 其中， σ Ａ 是資產(chǎn)Ａ的標(biāo)準(zhǔn)差， σ Ｂ 是資產(chǎn)Ｂ的標(biāo)準(zhǔn)差， σ ＡＢ 是資產(chǎn)Ａ和資產(chǎn)Ｂ收益率的協(xié)方差，協(xié)方差由兩種資產(chǎn)的實(shí)際收益率和預(yù)期收益率的離差之積表示，計(jì)算公式為： 如果 σ ＡＢ ＞ 0，則兩資產(chǎn)的收益成正相關(guān)， σ ＡＢ ＜ 0，則資產(chǎn)負(fù)相關(guān)， σ ＡＢ =0，則可認(rèn)為兩資產(chǎn)間沒有關(guān)系。 ABBABBAA XXXX ???? 222222 ???iniBBiAAiAB prErrEr ???? ?? 1)]()][([?351 結(jié)論： 資產(chǎn)組合中，正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。所以，通常在組合投資時，通過實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多樣化和分散化來降低組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 352 華爾街之 1929股市崩盤 ? 美國股市發(fā)生歷史上最嚴(yán)重的崩盤 ? 20世紀(jì) 30年代 美國經(jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)大蕭條 353 大蕭條之后的調(diào)整 ? 1. 1933 ―羅斯福新政 ? 2. 美國取消金本位制， ? 3. 通過了 《 銀行緊急救助法令 》 ， 《 聯(lián)邦證券法 》 、 《 格拉斯－斯第格爾法 》 ? Glassstegall act: 銀行與投行業(yè)務(wù)分家，最高存款利率限制，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（ FEDIC）成立 354 1954年 1960年代初 華爾街牛市 ? 1. 養(yǎng)老基金 (pension funds)、共同基金(mutual funds)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者（ institution investors）開始在證券市場出現(xiàn)，并逐步占據(jù)主導(dǎo)地位。 ? 用。 ? 3. 華爾街上證券公司不向公眾出售股份的百年慣例終于被打破 （ 1971 美林證券） 355 投資基金 ? 是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。 ? 具有集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)和專家管理的特點(diǎn) 356 投資銀行 ? 辦理投資業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)比較綜合，包括證券發(fā)行與交易業(yè)務(wù)，證券的自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，企業(yè)重組和并購業(yè)務(wù)等。 ? 自營業(yè)務(wù)： 機(jī)構(gòu)以自己的名義和資金買賣證券，風(fēng)險(xiǎn)由經(jīng)營機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)并從中獲取利潤的證券交易行為。 ? 經(jīng)紀(jì)（ broke）業(yè)務(wù) 是指在證券二級市場通過收取傭金作為報(bào)酬，促成買賣雙方交易行為而進(jìn)行的證券中介行為。 ? The sole of capital market 357 華爾街 70年代 ? 1. 受越南戰(zhàn)爭、滯漲、石油危機(jī)的影響，整體處于低迷狀態(tài) 358 華爾街 80年代（ 87年前） ? 1. 金融創(chuàng)新異常活躍 ? （期貨 Futures、期權(quán) options、遠(yuǎn)期forwards、互換 swaps、 ABS/MBS）、杠桿收購 leverage buyout, 垃圾債券 junk bonds ? 2. NASDAQ的迅速成長 ? 第三次技術(shù)革命及高科技產(chǎn)業(yè)的興起， 359 ? 資產(chǎn)擔(dān)保證券 系以金融資產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行債券來籌資。具資產(chǎn)抵押的證券，抵押品可以是銀行借貸、租約或其它資產(chǎn)，與樓宇按揭保證證券相似。如信用卡公司、汽車公司工人賄銷或分期付款之應(yīng)收帳為擔(dān)保，來發(fā)行本票，藉銀行信譽(yù)，籌取資金。此亦為金融證券化之一例。 360 ? 這個時代的標(biāo)志性人物是鮑斯基和密爾肯。這個時期華爾街上的杠桿收購業(yè)務(wù)正進(jìn)行得如火如荼，而鮑斯基的專長是風(fēng)險(xiǎn)套利 對潛在的被收購公司進(jìn)行投機(jī)。不幸的是，為了增加自己的勝算，他用裝滿現(xiàn)金的箱子去換取自己所需的內(nèi)幕信息，最后只得鋃鐺入獄。 361 ? 而密爾肯開創(chuàng)了著名的垃圾債券業(yè)務(wù)，他認(rèn)定這種信用等級很低的債券的回報(bào)