【正文】 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第六章 主要衍生金融工具及其市場 金融學(xué)基礎(chǔ) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 基本衍生工具 遠(yuǎn)期 期貨 期權(quán) 股票期權(quán) 利率期權(quán) 貨幣期權(quán) 商品期權(quán) 股指期貨 外匯期貨 金融和能源期貨 農(nóng)產(chǎn)品期貨 利率期貨 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 主要內(nèi)容 ?第一節(jié) 遠(yuǎn)期與期貨及其市場 ?第二節(jié) 期權(quán)及其市場 ?第三節(jié) 互換 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?遠(yuǎn)期（ forward）、期貨（ futures）、期權(quán)（ options）與互換（ swap）的基本內(nèi)涵 ?把握遠(yuǎn)期合約和期貨之間的異同 ?看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的概念及其收益 ?利率互換和貨幣互換的基本功能及其實(shí)現(xiàn)機(jī)制 ?分析衍生證券是如何被用于投機(jī)（ speculation）、對沖（ hedging）和套利（ arbitrage） ?認(rèn)識衍生證券市場的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約與期貨及其市場 ?一、遠(yuǎn)期（合約） ?（一）定義 ?所謂遠(yuǎn)期（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、約定在將來某一特定時間，以今天確定的價格交易某一商品或資產(chǎn)的合約或協(xié)議。 ?（二）如何理解遠(yuǎn)期 ? 交易雙方分別為多頭（買方）和空頭（賣方）； ? 多空雙方有義務(wù)在合約到期日履約； 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 履約的價格和數(shù)量在簽約日約定； ? 買賣的對象稱為標(biāo)的資產(chǎn)（ underlying asset），即可能是實(shí)物商品，也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票等）； ? 遠(yuǎn)期合約市場是場外市場（ OTC）； ? 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? 標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)范疇（時間、價格、數(shù)量、交割地點(diǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)種類）由雙方協(xié)商確定，因而具有靈活性； ? 具有較大的風(fēng)險性。 ? 流動性較弱 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 場外交易的特征 ?由中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)； ?根據(jù)買者定制； ?可以進(jìn)行關(guān)于任何金額和交割日的交易； ?交易對手存在信用風(fēng)險且很難消除； ?匿名交易的方法，這對于大宗交易很重要； ?新的合約不需要經(jīng)過監(jiān)管者批準(zhǔn)。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （二）遠(yuǎn)期合約收益計(jì)算 ? 標(biāo)的資產(chǎn)到期日的市場價格與約定價格之間的差異及其程度決定雙方的盈虧及其幅度 ? 雙反盈虧的計(jì)算 盈利 虧損 S 多頭盈虧線 空頭盈虧線 F 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）例子 ?以較為常見的利率協(xié)議為例。假設(shè)： ?某公司預(yù)計(jì) 3個月后須借入一筆期限為 6個月、金額為 100萬元的資金。它擔(dān)心 3個月后市場利率會上升，為此，它可以與其它市場主體，如銀行，簽訂一份期限為 3 名義本金為 100萬的協(xié)議利率為 10%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。如圖所示： 9個月 3個月 9個月 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 市場利率上漲時雙反的盈虧 ? 現(xiàn)再假設(shè) 3個月后市場利率上升為 12%，則公司為盈利方（多頭盈利），而銀行虧損。其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 12 % 10 % ) ]3651801 12 %365? ? ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 市場利率下降時雙反的盈虧 ? 如果市場利率下降為 8%，則銀行為盈利方（空頭盈利），而公司虧損。其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 10 % 8% ) ]3651801 8%365? ? ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 二、期貨 ?（一）定義 ?所謂期貨（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、按照交易所統(tǒng)一推出的標(biāo)準(zhǔn)化的同意按合約規(guī)定的在將來某一特定時間和其他條件，以成交價格對合約中載明的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行交易的合約。 ?（二）如何理解期貨 ? 交易雙方分別為多頭（買方）和空頭（賣方）； ? 多空雙方必須（保障金）在合約到期日履約； 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 履約的價格在今天約定； ? 標(biāo)的資產(chǎn)既可能是實(shí)物商品（農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬），也可能是金融衍生工具（外匯、利率、股票及其指數(shù)等）； ? 期貨市場是交易所市場； ? 期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約； ? 標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)范疇（時間、數(shù)量、交割地點(diǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)種類）由交易所確定； ? 風(fēng)險性小。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 場內(nèi)交易的特征 ? 在交易所進(jìn)行交易； ? 可交易商品品種有限（既定）； ? 固定的合約規(guī)模和交割日期； ? 便于改變頭寸狀態(tài)； ? 通過保證金制度（盯市， market to market）消除了信用風(fēng)險； 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 交易雙方直接協(xié)議成交 在交易所進(jìn)行交易 市場參與者之間不互通大宗交易的信息 交易信息立即被市場的其他參與者獲得 在到期日時進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算 合約通常在到期日前就被沖銷掉 通常只有一個交割日 有一系列的交割日 到期日前沒有現(xiàn)金支付 保證金賬戶每天都有現(xiàn)金的流入和流出 交割日和合約規(guī)?？梢詤f(xié)商確定 標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）期貨的基本范疇 ? 合約標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約的規(guī)模、報價單位、最小價格變動、商品的品級、價格地點(diǎn)、日內(nèi)價格波幅限制、保證金要求和工作日交易時間等均由交易所統(tǒng)一確定。 ?（ 1）商品期貨的合約標(biāo)準(zhǔn)化： 品種與品級 、 最小合約規(guī)模 、 交割日期 （ delivery day）、 地點(diǎn) 及 具體安排 等。 ?（ 2）金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化相對容易： 標(biāo)的資產(chǎn) （外匯、利率、股指）、 合約規(guī)模 （ size of the contract）、 刻度 （ tick size）、 刻度價值 （ tick value）以及對 現(xiàn)金交割的期貨合約 （ cash settled contracts）等。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 未平倉合約數(shù)（ open interest）：一份合約涉及多空雙方，但算為一份未平倉合約。 ? 有關(guān)市場主體 ?（ 1）期貨交易所：有組織的非盈利性機(jī)構(gòu)，提供交易平臺和相關(guān)信息，（大多數(shù)）撮合交易。其交易機(jī)制：由最初的 公開叫價機(jī)制 （ open cry）到現(xiàn)在的“價格優(yōu)先”的 電子化撮合交易機(jī)制 。 ?（ 2）期貨經(jīng)紀(jì)商（ futures mission merchant, FCM）：受托在交易所進(jìn)行買賣的中間人，其利潤主要來源于傭金。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（