【正文】 ?分析： ?（ 1）雙方存在對對方所在國貨幣的需求是互換發(fā)生的基礎(chǔ)； ?（ 2）互換中存在比較優(yōu)勢，由此，各方共同分享凈比較優(yōu)勢。在假設(shè)雙方借款均為 1億美元，匯率為 7。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 資產(chǎn)的互換 ?（三）互換的動機 ? 降低成本（借助貨幣互換降低利率成本）； ? 降低風(fēng)險（規(guī)避匯率風(fēng)險） ?（四）舉例：以最為簡單的降低成本為例 ?假設(shè)：美國的 A公司要在中國發(fā)展業(yè)務(wù)，中國的 B公司也想拓展美國市場，它們均需要貸款，但是在國內(nèi)和國外貸款的利率存在差異，即國內(nèi)的比國外的低，此時貨幣互換會如何？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?假設(shè) A、 B兩公司的情形分別為： A公司 美元 人民幣 B公司 8% 10% 12% % 絕對差額 2% % 凈比較優(yōu)勢或質(zhì)量差幅差異 =2%%% 結(jié)論： B具有借入人民幣的比較優(yōu)勢， A以 8%的利率借入美元，而 B以 12%的利率借入美元并進行互換。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 三、貨幣互換 ?（一）含義 ?交易雙方根據(jù)互補的需要，以商定的本金和利率為基礎(chǔ)，達成的進行債務(wù)、資產(chǎn)的本金交換并結(jié)清利息的協(xié)議的金融活動。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例四、金融中介的利率互換：風(fēng)險控制 ?金融中介機構(gòu)，如銀行，通常面臨的情況是，它通過持有貸款或住房抵押貸款等形式獲得收益，而資金來源則主要為短期活期存款，故而銀行面臨較大的利率（期限錯配及利率變動）風(fēng)險，它們通?？梢越柚Q來規(guī)避風(fēng)險。 ?結(jié)果分析： A以 %的利率支付為代價，將固定利率換為利率為 LIBOR的浮動利率資產(chǎn)，當(dāng)LIBOR上升到大于 6%時， A公司從中獲利。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例三、資產(chǎn)的利率互換：偏好與風(fēng)險 ?如 A公司持有 %的固定利率債券，但是公司預(yù)期未來利率將提高，則可以進行“支付 6%的固定利率，收到 LIBOR浮動利率”的互換。 ?如，互換為“收到 LIBOR，支付 6%的固定利率”，此條件下， A的凈支出為6%+%=%，如此，達到將債券利率固定的目的。 ?從另外一個層面上分析， B也從中得到收益： ?即 B的收益 =（ %%） 1000000=4000元 ?問題：這個收益是誰的損失？ 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?例二、債務(wù)的利率互換：偏好與風(fēng)險 ?假設(shè) A某公司發(fā)行了浮動利率債券，利率為LIBOR+%，公司擔(dān)心 LIBOR會上漲或根本就不愿意承擔(dān)風(fēng)險，那么，它可以借助互換將利率固定下來。 ?例一：一個最為簡單的互換協(xié)議：比較優(yōu)勢下的互惠與風(fēng)險控制 ? A、 B兩公司準備借款 100萬元， A可以獲得期限是3個月的定期貸款，利率是 %，但它需要的是短期活期貸款； B需要的是 3個月期限的定期資金，但它能獲得的貸款為活期貸款，利率為 5%，此時，A、 B兩公司可以進行利率互換，如協(xié)議利率為%，此時， A公司以低于 %的定期利率獲得了 3個月的定期貸款，而 B也以低于 %的利率獲得了這筆資金。 ? 貨幣互換 —— 不同貨幣之間的互換。 ? 比較優(yōu)勢（ parative advantange）是互換雙方共同獲得收益的根源。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 第三節(jié) 互換 ? 一、含義 ? （一）定義 ? 互換是合約雙方自行達成的約定雙方根據(jù)預(yù)定的公式交換未來的現(xiàn)金流等的協(xié)定（即場外證券）。 ?舉例：以看漲期權(quán)為例來說明 ?假設(shè)投機者 A以 3元的期權(quán)費買入一個標的資產(chǎn)為B股票的看漲期權(quán)，很快，股票價格上漲，因此，看漲期權(quán)的價格也隨之上漲，假設(shè)， A可以以 元的價格售出期權(quán)，則可以獲利 。 TSTS2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 到期日之前的期權(quán)策略 ?通常，投機者不會持有期權(quán)至到期日，而是在很短的時間內(nèi)購買和拋售期權(quán)。 期權(quán)買方和賣方的收益可以用圖表示為： 情形之三： 到期日股票價格 =69元，你又如何選擇？ 此時，你仍然會選擇執(zhí)行期權(quán)合約。 ?請大家思考：看跌期權(quán)的多空雙方的收益狀況 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?舉例： ?當(dāng)前股票價格 S=78 ?今天的行情： 合約規(guī)模 =100股 執(zhí)行價 K=70元 看跌期權(quán)價格 P=2元 支付的看漲期權(quán)金 =100 2=200元 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 3個月后（ T）： 情形之一： 到期日的股票價格 =65元 執(zhí)行期權(quán)合約的利潤 100=500元 凈利潤 =300元 TS()TKS?2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 情形之二： 到期日的股票價格 =75元 則你如何選擇？ 此時，你一定不會選擇執(zhí)行期權(quán)合約。因為，此條件下，你會從期權(quán)合約中獲得 100 （ 8180） =100元的收益，可以部分抵消期權(quán)費，即凈損失為 200元。 此條件下，你的凈收益為 300元，即損失的是期權(quán)費。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 3）按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)類型可以分為商品期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股票期權(quán)、股指期權(quán)以及期貨期權(quán)等。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 期權(quán)的分類 ?（ 1）按照期權(quán)買方的權(quán)利分為買權(quán)和賣權(quán)，即看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?（ 2）按照期權(quán)是否提前執(zhí)行分為歐式期權(quán)和美式期權(quán) ?歐式期權(quán)：期權(quán)買方只有在到期日才能決定是否執(zhí)行期權(quán)、進行實際交割的期權(quán)。 ?期權(quán)市場還存在很大部分的場外市場（ OTC）。 ?期權(quán)費：也稱期權(quán)價格，即，期權(quán)的買方向賣方支付的買入或賣出標的資產(chǎn)權(quán)利的費用。 ?主要功能：對沖和投機 ?（ 2）外匯遠期市場（自己拓展學(xué)習(xí)） ?（ 3）外匯期貨市場（自己拓展學(xué)習(xí)） 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 利率期貨 ?利率期貨合約：以短期國庫券、長期國債作為標的物的期貨合約 ?基本原理：國債或國庫券的利率與市場利率關(guān)系密切，且同向變化，由此，投資者可以通過利率期貨合約來規(guī)避市場利率變化所帶來的收益率風(fēng)險（具體的機制和合約規(guī)范請大家自學(xué)）。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 貨幣期貨 ?（ 1）外匯交易與外匯市場 ?外匯交易主要包括即期匯率和遠期匯率。現(xiàn)假設(shè)合約乘數(shù)為每點 300元，保證金比率為 8%，不考慮交易費用。 ?（ 4）股指期貨投機的風(fēng)險與收益 ?股指期貨具有極高的風(fēng)險性，其收益和風(fēng)險同樣巨大。也稱為指數(shù)點數(shù)的價值（ value of an index point）。P500 FTSE Eurotop300 Nikkei225 交易單位 報價符號 最后交易日 初始保證金 交易所 到期日 交割方式 10英鎊每點， 250$每點， 20歐元每點， 5美元每點， 5 12m 12m 12m 12m 現(xiàn)金結(jié)算 Samp。其