【正文】 3）自營商（ local）：經(jīng)過注冊并用自己的賬戶進行交易的交易者。 ?（ 4）雙重身份的交易（ dual trading）者：代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)同時進行（存在一定的道德風(fēng)險）。 ?（ 5）清算所（ clearing house）：為其那些作為市場經(jīng)紀人的交易者提供清算賬戶，并對交易和保證金等進行監(jiān)控，為交易雙方提供擔(dān)保。 ?（ 6）投資者：作為普通投資者，通過委托經(jīng)紀人進行交易。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 保證金與逐日盯市機制 ?（ 1）保證金：為防止風(fēng)險為預(yù)交的資金。投資者在經(jīng)紀公司開設(shè)賬戶，繳納一定比例的履約保證金，經(jīng)紀人則按規(guī)定將客戶的部分保證金繳存到其在清算所開設(shè)的賬戶。 ?初始保證金 （ initial margin）：為保證期貨合約的履約保證金（信用性質(zhì)的存款），與合約的支付無關(guān)。 ?維持保證金 （ maintenance margin）：為保證風(fēng)險巨大的期貨合約的履行而要求的保證金，通常為初始保證金的 75%。若低于時，則應(yīng)迅速支付變動保證金（ variation margin）從而保證賬戶余額高于初始保證金。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 2）逐日盯市（ market to market）：每天交易結(jié)算后，由清算所對每份合約的盈虧進行計算，從而轉(zhuǎn)移（繳存）利潤（補交保證金）。 ?（ 3）風(fēng)險控制：保證金；每日價格波幅限制（ daily price limits），即所謂的“短路開關(guān)”（ circuit breakers）機制；頭寸限制等。 ? 開倉和平倉 ?（ 1）開倉：投資者最初買入或賣出合約從而建立自己的多頭或空頭頭寸。 ?（ 2）平倉：投資者為結(jié)算其頭寸而進行的交易。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 期貨的價格 ?（ 1）期貨的價格：期貨合約的市場價格 ?（ 2）交割價：期貨合約的報價 ?（ 3）現(xiàn)貨價格：標的資產(chǎn)的市場交易價格。通常認為，合約到期日期貨價格等于現(xiàn)貨價格。 ? 交割與清算 ?（ 1）交割：合約的實際交割。 ?通常由賣者覺得，發(fā)生在合約交割月規(guī)定的幾天中的任意一天。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?通常由交易所選擇多頭進行交割。一般是那些持有多頭合約時間較長的交易者。 ?交割流程：從第一個可行的交割日的前兩天開始，為其三天。 ?首先，由清算所報告多頭客戶信息給交易所，空頭在他準備交割的前兩個交易日，在頭寸日（ position day）通知給清算所； ?然后，在下一個工作日，即意向通知日（ notice of intention day），交易所選定一個多頭。 ?最后，在第三天，即交割日（ delivery day），空頭交割標的資產(chǎn)，多頭進行支付。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 交易類型 ?（ 1）市場交易者類型 ?搶帽投機者（ scalpers）：在價格下跌之前盡力以買入價買入，以賣出價賣出，持有頭寸的時間非常短。 ?頭寸交易者（ position trader）：投資決策建立在影響標的資產(chǎn)的經(jīng)濟因素之上，持有頭寸的時間比較長。 ?價差交易者（ spread trader）：在買入一份期貨合約的同時，再賣出另一份合約并以此來獲利。又可以分為：同品種價差交易者和品種間價差交易者。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?場內(nèi)經(jīng)紀人（ floor broker）：在交易所內(nèi)擁有席位，僅僅代表客戶的利益買進和賣出期貨合約，賺取的是傭金，他們通常沒有獨立的賬戶。 ?（ 2）市場指令的類型 ?市價指令（ market order）：對經(jīng)紀人發(fā)出的，要求其立即在最佳執(zhí)行價格下執(zhí)行交易； ?限價指令（ limit order）：規(guī)定了最高買入價格和最低賣出價格的指令。又分為：當日有效的指令（ day order）和直到取消始終有效的指令（ goodtill cancelled order）。 ?止損指令（ stoploss order）：命令經(jīng)紀人在價格和現(xiàn)在的價格相比下跌一個特定的金額（或比例）時賣出期貨合約的指令。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （四）期貨合約盈利的計算 ? 利潤和期貨的價格變動的關(guān)系 每份合約的利潤 合 約 價 格 空頭 期貨價格 多頭 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?如上圖所示，期貨合約的多頭在期貨價格高于合約價格時獲得利潤，反之則虧損；反之則反是。 ? 利潤收益的方向向量 ?綜而述之，期貨合約的多頭利潤收益與期貨價格的關(guān)系可以表示為（ +1， +1），空頭的則可以表示為（ 1， 1）。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （五）期貨價格 ? 目標：將期貨合約的價格表示為標的資產(chǎn)現(xiàn)行的市場價格以及無風(fēng)險利率等已知變量的函數(shù)。 ? 假設(shè)前提 ： ※ 零交易成本 ※ 零稅率 ※ 代理者可以以無風(fēng)險利率無限量進行借貸 ※ 無風(fēng)險套利的機會會在瞬間消失 ※ 到期月基差為零 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 理論原理：無風(fēng)險套利理論，也稱期貨價格的 “ 持有費用 ” （ carryingcharge）或 “ 持倉成本 ” （ cost of carry）決定法，即，通過制造一組“合成的遠期合約”形成無風(fēng)險套利，由此確定期貨合約的價格。 ? 零漏出資產(chǎn)和有凈現(xiàn)金資產(chǎn)支付 —— 標的資產(chǎn)在合約期間是否有支付（紅利） ?（ 1）零漏出資產(chǎn)（ zeroleakage asset） ?（ 2）有凈現(xiàn)金流支付的資產(chǎn)：離散型漏出資產(chǎn)和連續(xù)型漏出資產(chǎn) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 1）無收益支付證券的期貨價格 ?舉例：一個 3個月后價格某只股票的合約?，F(xiàn)假設(shè)：股票價格 S=100元；無風(fēng)險利率 r=4%；期貨合約報價 F=102元。 ?當前的操作策略：在 102的價位上賣出期貨合約，同時借入 100元買入股票（沒有花費任何自有資金，并形成一個認為制造的合成期貨） ? 3個月后的收益狀況： ?應(yīng)付貸款 =100（ 1+） =101 ?賣出期貨合約得到現(xiàn)金流 =102 ?無風(fēng)險利潤 =1 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?分析： ?投資者沒有用任何自有資金即可以通過“借入資金 +買入現(xiàn)貨”構(gòu)造了一個合成的期貨。 ?無風(fēng)險的“合成期貨”的成本（單利）為 ? SF=S（ 1+rT） =101 ?收益為 102 ?借助這一無風(fēng)險的“合成期貨”，投資者可以獲得無風(fēng)險收益 1元 ?結(jié)論 1：這一無風(fēng)險收益無法長期存在，只有當期貨合約的價格等于合成期貨的價格時無風(fēng)險收益消失。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 由此我們得到： ? F=SF=S（ 1+rT） ? 即，遠期價格 =即期價格 +持倉成本 ? 在復(fù)利計息的條件下，期貨價格表示為： ? （離散復(fù)利） ? 或： （連續(xù)復(fù)利） (1 ) TF S r??