【正文】 3）自營(yíng)商（ local）：經(jīng)過(guò)注冊(cè)并用自己的賬戶進(jìn)行交易的交易者。 ?（ 4）雙重身份的交易（ dual trading）者：代理業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)同時(shí)進(jìn)行（存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)）。 ?（ 5）清算所（ clearing house）：為其那些作為市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人的交易者提供清算賬戶，并對(duì)交易和保證金等進(jìn)行監(jiān)控，為交易雙方提供擔(dān)保。 ?（ 6）投資者：作為普通投資者，通過(guò)委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 保證金與逐日盯市機(jī)制 ?（ 1）保證金：為防止風(fēng)險(xiǎn)為預(yù)交的資金。投資者在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)設(shè)賬戶，繳納一定比例的履約保證金，經(jīng)紀(jì)人則按規(guī)定將客戶的部分保證金繳存到其在清算所開(kāi)設(shè)的賬戶。 ?初始保證金 （ initial margin）：為保證期貨合約的履約保證金（信用性質(zhì)的存款），與合約的支付無(wú)關(guān)。 ?維持保證金 （ maintenance margin）：為保證風(fēng)險(xiǎn)巨大的期貨合約的履行而要求的保證金，通常為初始保證金的 75%。若低于時(shí)，則應(yīng)迅速支付變動(dòng)保證金（ variation margin）從而保證賬戶余額高于初始保證金。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 2）逐日盯市（ market to market）：每天交易結(jié)算后，由清算所對(duì)每份合約的盈虧進(jìn)行計(jì)算，從而轉(zhuǎn)移（繳存）利潤(rùn)（補(bǔ)交保證金）。 ?（ 3）風(fēng)險(xiǎn)控制：保證金；每日價(jià)格波幅限制（ daily price limits），即所謂的“短路開(kāi)關(guān)”（ circuit breakers）機(jī)制；頭寸限制等。 ? 開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng) ?（ 1）開(kāi)倉(cāng)：投資者最初買(mǎi)入或賣(mài)出合約從而建立自己的多頭或空頭頭寸。 ?（ 2）平倉(cāng)：投資者為結(jié)算其頭寸而進(jìn)行的交易。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 期貨的價(jià)格 ?（ 1）期貨的價(jià)格：期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格 ?（ 2）交割價(jià)：期貨合約的報(bào)價(jià) ?（ 3）現(xiàn)貨價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)交易價(jià)格。通常認(rèn)為，合約到期日期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格。 ? 交割與清算 ?（ 1）交割：合約的實(shí)際交割。 ?通常由賣(mài)者覺(jué)得，發(fā)生在合約交割月規(guī)定的幾天中的任意一天。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?通常由交易所選擇多頭進(jìn)行交割。一般是那些持有多頭合約時(shí)間較長(zhǎng)的交易者。 ?交割流程：從第一個(gè)可行的交割日的前兩天開(kāi)始，為其三天。 ?首先，由清算所報(bào)告多頭客戶信息給交易所，空頭在他準(zhǔn)備交割的前兩個(gè)交易日，在頭寸日（ position day）通知給清算所； ?然后，在下一個(gè)工作日，即意向通知日（ notice of intention day），交易所選定一個(gè)多頭。 ?最后，在第三天，即交割日（ delivery day），空頭交割標(biāo)的資產(chǎn)，多頭進(jìn)行支付。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 交易類型 ?（ 1）市場(chǎng)交易者類型 ?搶帽投機(jī)者（ scalpers）：在價(jià)格下跌之前盡力以買(mǎi)入價(jià)買(mǎi)入，以賣(mài)出價(jià)賣(mài)出，持有頭寸的時(shí)間非常短。 ?頭寸交易者（ position trader）：投資決策建立在影響標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)因素之上，持有頭寸的時(shí)間比較長(zhǎng)。 ?價(jià)差交易者（ spread trader）：在買(mǎi)入一份期貨合約的同時(shí)，再賣(mài)出另一份合約并以此來(lái)獲利。又可以分為：同品種價(jià)差交易者和品種間價(jià)差交易者。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（ floor broker）：在交易所內(nèi)擁有席位，僅僅代表客戶的利益買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出期貨合約，賺取的是傭金，他們通常沒(méi)有獨(dú)立的賬戶。 ?（ 2）市場(chǎng)指令的類型 ?市價(jià)指令（ market order）：對(duì)經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的，要求其立即在最佳執(zhí)行價(jià)格下執(zhí)行交易； ?限價(jià)指令（ limit order）：規(guī)定了最高買(mǎi)入價(jià)格和最低賣(mài)出價(jià)格的指令。又分為：當(dāng)日有效的指令（ day order）和直到取消始終有效的指令（ goodtill cancelled order）。 ?止損指令（ stoploss order）：命令經(jīng)紀(jì)人在價(jià)格和現(xiàn)在的價(jià)格相比下跌一個(gè)特定的金額（或比例）時(shí)賣(mài)出期貨合約的指令。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （四）期貨合約盈利的計(jì)算 ? 利潤(rùn)和期貨的價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系 每份合約的利潤(rùn) 合 約 價(jià) 格 空頭 期貨價(jià)格 多頭 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?如上圖所示，期貨合約的多頭在期貨價(jià)格高于合約價(jià)格時(shí)獲得利潤(rùn)，反之則虧損；反之則反是。 ? 利潤(rùn)收益的方向向量 ?綜而述之，期貨合約的多頭利潤(rùn)收益與期貨價(jià)格的關(guān)系可以表示為（ +1， +1），空頭的則可以表示為（ 1， 1）。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （五）期貨價(jià)格 ? 目標(biāo)：將期貨合約的價(jià)格表示為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行的市場(chǎng)價(jià)格以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等已知變量的函數(shù)。 ? 假設(shè)前提 ： ※ 零交易成本 ※ 零稅率 ※ 代理者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量進(jìn)行借貸 ※ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)會(huì)在瞬間消失 ※ 到期月基差為零 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 理論原理：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利理論，也稱期貨價(jià)格的 “ 持有費(fèi)用 ” （ carryingcharge）或 “ 持倉(cāng)成本 ” （ cost of carry）決定法，即，通過(guò)制造一組“合成的遠(yuǎn)期合約”形成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，由此確定期貨合約的價(jià)格。 ? 零漏出資產(chǎn)和有凈現(xiàn)金資產(chǎn)支付 —— 標(biāo)的資產(chǎn)在合約期間是否有支付（紅利） ?（ 1）零漏出資產(chǎn)（ zeroleakage asset） ?（ 2）有凈現(xiàn)金流支付的資產(chǎn)：離散型漏出資產(chǎn)和連續(xù)型漏出資產(chǎn) 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 1）無(wú)收益支付證券的期貨價(jià)格 ?舉例：一個(gè) 3個(gè)月后價(jià)格某只股票的合約。現(xiàn)假設(shè)：股票價(jià)格 S=100元；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r=4%；期貨合約報(bào)價(jià) F=102元。 ?當(dāng)前的操作策略：在 102的價(jià)位上賣(mài)出期貨合約，同時(shí)借入 100元買(mǎi)入股票（沒(méi)有花費(fèi)任何自有資金，并形成一個(gè)認(rèn)為制造的合成期貨） ? 3個(gè)月后的收益狀況： ?應(yīng)付貸款 =100（ 1+） =101 ?賣(mài)出期貨合約得到現(xiàn)金流 =102 ?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) =1 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?分析： ?投資者沒(méi)有用任何自有資金即可以通過(guò)“借入資金 +買(mǎi)入現(xiàn)貨”構(gòu)造了一個(gè)合成的期貨。 ?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“合成期貨”的成本（單利）為 ? SF=S（ 1+rT） =101 ?收益為 102 ?借助這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“合成期貨”，投資者可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 1元 ?結(jié)論 1：這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)法長(zhǎng)期存在，只有當(dāng)期貨合約的價(jià)格等于合成期貨的價(jià)格時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益消失。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 由此我們得到： ? F=SF=S（ 1+rT） ? 即，遠(yuǎn)期價(jià)格 =即期價(jià)格 +持倉(cāng)成本 ? 在復(fù)利計(jì)息的條件下，期貨價(jià)格表示為： ? （離散復(fù)利） ? 或： （連續(xù)復(fù)利） (1 ) TF S r??