【正文】 基本原理同前述的對沖。 ?（ 2）對沖的基本原理：你可以利用投資組合來消除個股的風(fēng)險，但是無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險，即，股票市場整體漲跌的風(fēng)險。 ?主要的股指期貨市場如美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)（ Samp?？傊? 是基差風(fēng)險和不確定性的主要來源。而日常實踐中，期貨合約通常在到期日之前被平倉，是因為持有者不用支付交割時的交易費用。 ?現(xiàn)假設(shè)你在今天 12月 7日持有即期價格為 100元的股票，當(dāng)前的 3月份期貨價格為 101元，但你擔(dān)心未來的 3個月里其價格會下跌，你該如何利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險？ ?分析：由于你是現(xiàn)貨多頭，故而，你需要賣出一份期貨合約，即期貨合約的空頭來進(jìn)行對沖。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 對沖的基本類型 ?對沖按實際操作的方向，可以分為空頭對稱、多頭對稱和價差對沖。 ?用前面的向量關(guān)系可以表示為：標(biāo)的資產(chǎn)的多頭收益向量為（ +1， +1），標(biāo)的資產(chǎn)的空頭收益向量為（ 1，1）。 ( 1 )F S rT gT S ?? ? ? ? ?gFS()SF??? ? ??2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （六）利用期貨合約對沖 ? 利用期貨合約對沖的 基本思路 ?（ 1）理論上期貨合約可以用于對沖、套利和投機，但更多的用于對沖。 ? 利用無風(fēng)險套利，假定倉儲費用率為 ，可以得到： ? 但是，由于所謂的便利收益的存在，實物期貨通常是期貨溢價的，即 。 ? 結(jié)論： 變化（不改變符號），期貨價格就會在到期日接近現(xiàn)貨價格。我們分別稱之為 期貨溢價 （ contango）和 現(xiàn)貨溢價 （ backwardation）。 ?基差風(fēng)險 ：基差的不確定性 ?請大家分析不同方向的基差對多頭和空頭的盈利的影響。而在合約到期月，基差趨向于零。 ?持有合約期間，現(xiàn)貨市場的價格、無風(fēng)險套利的存在、倉儲成本等因素變化可能導(dǎo)致期貨價格的變化。 ?結(jié)論 3：期貨價格本質(zhì)上是標(biāo)的資產(chǎn)即期價格的“未來價值”。 ?無風(fēng)險的“合成期貨”的成本（單利）為 ? SF=S（ 1+rT） =101 ?收益為 102 ?借助這一無風(fēng)險的“合成期貨”，投資者可以獲得無風(fēng)險收益 1元 ?結(jié)論 1：這一無風(fēng)險收益無法長期存在，只有當(dāng)期貨合約的價格等于合成期貨的價格時無風(fēng)險收益消失。現(xiàn)假設(shè)：股票價格 S=100元；無風(fēng)險利率 r=4%；期貨合約報價 F=102元。 ? 假設(shè)前提 ： ※ 零交易成本 ※ 零稅率 ※ 代理者可以以無風(fēng)險利率無限量進(jìn)行借貸 ※ 無風(fēng)險套利的機會會在瞬間消失 ※ 到期月基差為零 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 理論原理：無風(fēng)險套利理論，也稱期貨價格的 “ 持有費用 ” （ carryingcharge）或 “ 持倉成本 ” （ cost of carry）決定法，即，通過制造一組“合成的遠(yuǎn)期合約”形成無風(fēng)險套利，由此確定期貨合約的價格。 ? 利潤收益的方向向量 ?綜而述之，期貨合約的多頭利潤收益與期貨價格的關(guān)系可以表示為（ +1， +1），空頭的則可以表示為（ 1， 1）。 ?止損指令（ stoploss order）：命令經(jīng)紀(jì)人在價格和現(xiàn)在的價格相比下跌一個特定的金額（或比例）時賣出期貨合約的指令。 ?（ 2）市場指令的類型 ?市價指令（ market order）：對經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的，要求其立即在最佳執(zhí)行價格下執(zhí)行交易； ?限價指令（ limit order）：規(guī)定了最高買入價格和最低賣出價格的指令。又可以分為：同品種價差交易者和品種間價差交易者。 ?頭寸交易者（ position trader）：投資決策建立在影響標(biāo)的資產(chǎn)的經(jīng)濟因素之上，持有頭寸的時間比較長。 ?最后，在第三天，即交割日（ delivery day），空頭交割標(biāo)的資產(chǎn)，多頭進(jìn)行支付。 ?交割流程：從第一個可行的交割日的前兩天開始，為其三天。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?通常由交易所選擇多頭進(jìn)行交割。 ? 交割與清算 ?（ 1）交割：合約的實際交割。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ? 期貨的價格 ?（ 1）期貨的價格：期貨合約的市場價格 ?（ 2）交割價：期貨合約的報價 ?（ 3）現(xiàn)貨價格：標(biāo)的資產(chǎn)的市場交易價格。 ? 開倉和平倉 ?（ 1）開倉：投資者最初買入或賣出合約從而建立自己的多頭或空頭頭寸。 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao ?（ 2）逐日盯市（ market to market）：每天交易結(jié)算后，由清算所對每份合約的盈虧進(jìn)行計算，從而轉(zhuǎn)移（繳存）利潤（補交保證金）。 ?維持保證金 （ maintenance margin）：為保證風(fēng)險巨大的期貨合約的履行而要求的保證金，通常為初始保證金的 75%。投資者在經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)賬戶，繳納一定比例的履約保證金，經(jīng)紀(jì)人則按規(guī)定將客戶的部分保證金繳存到其在清算所開設(shè)的賬戶。 ?（ 6）投資者：作為普通投資者，通過委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。 ?（ 4）雙重身份的交易（ dual trading）者：代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)同時進(jìn)行（存在一定的道德風(fēng)險）。 ?（ 2）期貨經(jīng)紀(jì)商（ futures mission merchant, FCM）：受托在交易所進(jìn)行買賣的中間人，其利潤主要來源于傭金。 ? 有關(guān)市場主體 ?（ 1）期貨交易所：有組織的非盈利性機構(gòu)，提供交易平臺和相關(guān)信息，（大多數(shù)）撮合交易。 ?（ 2）金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化相對容易： 標(biāo)的資產(chǎn) （外匯、利率、股指）、 合約規(guī)模 （ size of the contract）、 刻度 （ tick size）、 刻度價值 （ tick value）以及對 現(xiàn)金交割的期貨合約 （ cash settled contracts）等。標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao （三）期貨的基本范疇 ? 合約標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約的規(guī)模、報價單位、最小價格變動、商品的品級、價格地點、日內(nèi)價格波幅限制、保證金要求和工作日交易時間等均由交易所統(tǒng)一確定。保證金賬戶每天都有現(xiàn)金的流入和流出 有一系列的交割日 合約通常在到期日前就被沖銷掉 交易信息立即被市場的其他參與者獲得 在交易所進(jìn)行交易 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 場內(nèi)交易的特征 ? 在交易所進(jìn)行交易； ? 可交易商品品種有限（既定）； ? 固定的合約規(guī)模和交割日期； ? 便于改變頭寸狀態(tài)； ? 通過保證金制度（盯市， market to market）消除了信用風(fēng)險； 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 其數(shù)量為（ ）： 180[ 10 0 ( 10 % 8% ) ]3651801 8%365? ? ???2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU Entao 二、期貨 ?（一）定義 ?所謂期貨（合約） ，指的是交易雙方達(dá)成的、按照交易所統(tǒng)一推出的標(biāo)準(zhǔn)化的同意按合約規(guī)定的在將來某一特定時間和其他條件，以成交價格對合約中載明的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行交易的合約。如圖所示： 9個月 3個月 9個月 2021/6/15 NUIST， SIF， ZHU En