【正文】 型套保組合ECM模型套保組合ECMBGARCH模型套保組合未經(jīng)過套保套保組合套期保值比率(均值)0組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差從表21中可以看出，（1）經(jīng)過套期保值的組合收益率方差都比未經(jīng)過套期保值的收益率，說明用期貨套期保值是有效的；（2）利用ECMBGARCH模型進(jìn)行套期保值的組合收益率的方差最小，能最大限度的降低價格風(fēng)險，在用于測算最優(yōu)套期保值比時更精確。第四節(jié) 應(yīng)注意的問題案例的寫作背景是在讀者有一定的時間序列和衍生金融工具知識基礎(chǔ)之上，對于沒有基礎(chǔ)的讀者來說可能在閱讀過程中存在一定的問題，因此希望讀者先掌握一定的時間序列和衍生金融工具知識。該軟件不支持漢字語言，讀者在實驗工程中一定要將工作文件以英文名存儲在英文命名的文件夾中。，當(dāng)然有一定軟件操作基礎(chǔ)更便于操作。實驗的第三步中我們對套期保值進(jìn)行績效評估時用的是套保組合收益率，即相對利潤水平，讀者也可以使用絕對利潤水平進(jìn)行實驗。實驗使用的序列數(shù)據(jù)已經(jīng)在附表一中給出，為排版的方便，我們對數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理。讀者實驗時可以從上海金屬網(wǎng)和通花順等相關(guān)軟件中下載數(shù)據(jù)。第三章 期權(quán)平價關(guān)系在中國市場的實證檢驗第一節(jié) 期權(quán)平價相關(guān)理論基礎(chǔ)一、期權(quán)基礎(chǔ)知識介紹期權(quán)是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指期權(quán)費(fèi)）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實上是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。 期權(quán)分場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。場外期權(quán)交易一般由交易雙方共同達(dá)成。期權(quán)（Option），它是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)力和義務(wù)分開進(jìn)行定價，使得權(quán)力的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)力，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的和約方稱作買方，而出售和約的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)力的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)力的義務(wù)人。期權(quán)合約主要有如下幾個構(gòu)成因素：①執(zhí)行價格（又稱履約價格〕。期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價格。②期權(quán)費(fèi)。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用。期權(quán)的定價是金融工程一個重要的研究領(lǐng)域。③履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財力擔(dān)保。④標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，可以是實物，證券，利率，匯率，也可以是它們的衍生品如期貨合約。因此期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)不同可以分為實物期權(quán)，股票期權(quán)，外匯期權(quán)，利率期權(quán)等。⑤行權(quán)的時間。按執(zhí)行時間的不同，期權(quán)主要可分為兩種，歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場內(nèi)交易所采用。期權(quán)從交易機(jī)制上可以分為兩類：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)，是指在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價格買進(jìn)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。例如，1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元／噸，A有權(quán)按1 850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便日手中沒有銅，也只能以1905美元噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元／噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元（1 905一1850一5）。B則損失50美元（1850一1905+5）。如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元／噸，A就會放棄這個權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。看跌期權(quán)，是指賣出標(biāo)的物的權(quán)利。當(dāng)期權(quán)買方預(yù)期標(biāo)的物價格會超出執(zhí)行價格時，他就會買進(jìn)看漲期權(quán)，相反就會買進(jìn)看跌期權(quán)。例如l月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750 美元／噸，A買入這個權(quán)利．付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1 695美元／噸，A可以按1695美元／噸的中價從市場上買入銅，而以1 750美元／噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元（1750一1695一5），B損失50美元。如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權(quán)利而損失5美元，B則凈得5美元。由于從期權(quán)交易機(jī)制上可以把期權(quán)分為兩類，期權(quán)實際交易中就存在四種交易策略：買入看漲期權(quán)或者說在看漲期權(quán)上做多。如果投資者預(yù)計期權(quán)標(biāo)的價格會上漲，處于套利的目的，投資者會采取買入看漲期權(quán)的策略。賣出看漲期權(quán)或者說在看漲期權(quán)上作空。如果投資者預(yù)計期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價格會下降，處于保值的目的，投資者會采取賣出看漲期權(quán)的策略。買入看跌期權(quán)或者說在看跌期權(quán)上做多。如果投資者預(yù)計期權(quán)標(biāo)的價格會下降，處于套利的目的，投資者會采取買入看跌期權(quán)的策略。賣出看跌期權(quán)或者說在看跌期權(quán)上做空。如果投資者預(yù)計期權(quán)標(biāo)的價格會上升，處于保值的目的，投資者會采取買入看跌期權(quán)的策略。上述四種交易的損益可以分別用表1，2，3，4來表示。表中C表示看漲期權(quán)價格，P表示看跌期權(quán)價格，K表示期權(quán)執(zhí)行價格，ST為期權(quán)到期時價格?！啊碧柋硎粳F(xiàn)金流出。以表1為例說明一下表的含義：表1表示買入看漲期權(quán)，則在0時刻要支付看漲期權(quán)的價格C，現(xiàn)金流出為C。在T時刻，若標(biāo)的資產(chǎn)價格小于執(zhí)行價格，不行使期權(quán)，則沒有現(xiàn)金流：若標(biāo)的資產(chǎn)價格大于執(zhí)行價格，行使期權(quán)以K的價格買入標(biāo)的資產(chǎn)然后以ST的價格在市場中賣出，可以獲得現(xiàn)金流入STK。表31 看漲期權(quán)多頭損益0時刻T時刻ST KST KC0ST K表32 看漲期權(quán)空頭損益0時刻T時刻ST KST KC0KST表33 看跌期權(quán)多頭損益0時刻T時刻ST KST KPKST0表34 看跌期權(quán)空頭損益0時刻T時刻ST KST KPSTK0二、期權(quán)平價關(guān)系介紹 考慮以下兩個資產(chǎn)組合：組合1：一份看漲期權(quán)和現(xiàn)金存款KerT 組合2：一份執(zhí)行價與組合1中的看漲期權(quán)相同的看跌期權(quán)和一單位標(biāo)的資產(chǎn)。這兩個資產(chǎn)組合在期末的收益可以在表35中給出。從表5中可以看出兩個組合在期末T時刻的收益完全一樣，根據(jù)無套利原理，期初0時刻兩個組合的價格一樣即： （31）因此，有效的市場上如果看漲看跌期權(quán)是以同一證券為標(biāo)底，相同的到期日,相同的執(zhí)行價格的基礎(chǔ)上期權(quán)平價關(guān)系是存在的。表35 兩個投資組合收益表0 時刻T時刻ST KST K組合1C+KerTKST組合2P+S0KST三、期權(quán)平價關(guān)系在中國的應(yīng)用權(quán)證，是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。按照一般的期權(quán)理論，期權(quán)平價關(guān)系在對權(quán)證在一定假設(shè)程度上是適用的，但考慮到中國權(quán)證市場同一標(biāo)底證券的看跌和看漲期權(quán)（認(rèn)沽和認(rèn)購權(quán)證）的執(zhí)行價格不同，一般而言看跌期權(quán)執(zhí)行價格K2大于看漲期權(quán)的執(zhí)行價格K1，即K2K1。下面我們用剛才的兩個組合來描述中國權(quán)證市場的平價關(guān)系，如表36所示表36 中國權(quán)證市場的平價關(guān)系0時刻T時刻ST K1K1 ST K2ST K2組合1C+K1erTK1STST組合2P+ S0K2K2ST從表36中可以看出，只有當(dāng)?shù)狡诠善眱r格大于認(rèn)沽權(quán)證的執(zhí)行價格K2時，期權(quán)平價關(guān)系才滿足，其他情況下不能滿足，但我們可以用一區(qū)間來表示期權(quán)平價關(guān)系： （32）第二節(jié) 實驗?zāi)康募胺椒ㄒ弧嶒災(zāi)康? 期權(quán)平價關(guān)系是無套利條件下有效的金融市場中存在的客觀規(guī)律，中國的股票權(quán)證一直是被炒作的對象，本次實驗試圖利用單支權(quán)證價格和其標(biāo)的證券價格的歷史數(shù)據(jù)驗證期權(quán)平價關(guān)系在是否在一定程度上滿足，若不滿足，分析其原因。同時幫助讀者熟悉EVIEWS軟件的操作，使讀者能用互聯(lián)網(wǎng)上的數(shù)據(jù)分析解決實際的金融問題。二、實驗方法按照一般的期權(quán)平價理論有：在市場中，我們能得到的時間序列有：股票現(xiàn)貨的價格序列S、以該股票為標(biāo)的的看漲序列C、以該股票為標(biāo)的的看跌期權(quán)序列P及市場無風(fēng)險利率序列 r。如果期權(quán)平價理論成立，則對于回歸方程： （33）由于T是一常數(shù)，因此我們可將式（33）改寫為： （34）我們有如下先驗性地預(yù)期：（1）在給定的顯著性水平下，在統(tǒng)計上與零無差異；（2）在統(tǒng)計上與1無差異，在統(tǒng)計上顯著地小于零。但由于如上所述，中國權(quán)證市場的同一標(biāo)底證券的看跌和看漲期權(quán)的執(zhí)行價格不同，因此我們不能這樣簡單的得到上述關(guān)系，我們有兩種辦法可以解決這一問題。1） 我們對看跌期權(quán)的價格針對執(zhí)行價格做調(diào)整使得看跌期權(quán)的價格下降，這樣可以近似的得到期權(quán)平價關(guān)系。具體做法如下： （35）由BlackSholes期權(quán)定價公式 （36）其中，則根據(jù)鏈?zhǔn)角髮?dǎo)法則 （37）這里K用K1的值去代替，由于上述的所有參數(shù)K1 、K2 、σ 、T 、r 及S0 都可以通過數(shù)據(jù)搜集得到，所以我們可以得到新的P的價格序列P1。用新的看跌期權(quán)的價格序列去估計式（34），然后檢驗參數(shù)是否合理顯著。2）我們可以考慮將股票價格進(jìn)行分段，找到股票價格序列在最后到期日時大于認(rèn)沽權(quán)證執(zhí)行價格的那些數(shù)據(jù)，這樣我們就由上面的基本模型知道當(dāng)ST K2 得出權(quán)證價格滿足平價關(guān)系。于是我們就可以直接估計式（34）來進(jìn)行驗證。 因為要對價格時間序列進(jìn)行回歸建模，時間序列分析方法和EVIEWS軟件的使用方法也是我們重要的實驗方法。第三節(jié) 實驗過程我們利用上面介紹的方法驗證武鋼JTB1和武鋼JTP1這兩只權(quán)證股之間是否存在期權(quán)平價關(guān)系。一、數(shù)據(jù)的搜集和整理（一）數(shù)據(jù)的搜集武鋼JTB1和武鋼JTP1這兩只權(quán)證股的存續(xù)期為05年11月23到06年11月22一共365天，其為歐式以股票交割結(jié)算。這里認(rèn)沽權(quán)證的執(zhí)行價格K2= 認(rèn)購的執(zhí)行價格K1= 年，波動率同為σ=。 由于中國利率非市場化，因此我們選擇同期銀行一年期的存款利率來代替市場的無風(fēng)險利率，即r=，權(quán)證的期限T=365 ，武鋼股票現(xiàn)價S0 =。在銳思數(shù)據(jù)網(wǎng)站上找到這兩支權(quán)證股的數(shù)據(jù)，由于中國市場周末和節(jié)假日閉市，所以可以選取的數(shù)據(jù)實際上遠(yuǎn)小于365，這里我們選取從05年11月24到06年11月16一共100個數(shù)據(jù)為我們的權(quán)證數(shù)據(jù)，在大智慧軟件上選取日期與其對應(yīng)的武鋼股份的數(shù)據(jù)，并把上述數(shù)據(jù)整理成名為WG的EXCEL文件，數(shù)據(jù)見附表2。（二）工作文件的建立打開EVIEWS軟件，選擇FILE下拉菜單中NEW 項，在NEW項下的下拉菜單中選擇WORKFILE項， creat菜單窗口，在date specification中的Frequency的下拉復(fù)選框中選擇interger date，在start和end中分別輸入1和100，在WF項后面的框中輸入工作文件名稱PJ，點(diǎn)擊OK項,，這樣就建立了樣本期從1到100的整數(shù)頻率工作文件WGQZ。 在EVIEWS中創(chuàng)建工作文件 工作文件WGQZ對話框（三）數(shù)據(jù)的導(dǎo)入在WGQZ工作文件的菜單項中選擇P roc，在彈出的下拉菜單中選Import，然后在二級下拉菜單中選擇Read TextlotusExcel,找到剛剛保存的名為WG的EXCEL文件存儲路徑后雙擊文件名WG。 數(shù)據(jù)導(dǎo)入對話框：By observations(數(shù)據(jù)序列位于列中) By series（數(shù)據(jù)序列在行中），選項右邊Upperleft data cell下的空格填寫Excel工作文件左上方第一個有效數(shù)據(jù)單元格地址，系統(tǒng)默認(rèn)的為B2，在Names for series or Number if named 中輸入序列的名稱 ，若導(dǎo)入的數(shù)據(jù)文本框中包含序列的名稱，則只要輸入要導(dǎo)入序列的個數(shù)即可（這里call、p、s分別表示看漲期權(quán)、看跌期權(quán)及標(biāo)的股票的價格），輸入數(shù)據(jù)截取范圍1 100。點(diǎn)擊OK按鈕，數(shù)據(jù)序列即被導(dǎo)入，在工作文件中以圖標(biāo)形式顯示。 數(shù)據(jù)導(dǎo)入后的工作文件(四)看跌權(quán)證價格的調(diào)整利用公式算出，已知其中 K=、σ=、 r=、T=365 、S0 =，然后計算出在EVIEWS窗口中輸入命令series p1=，并按回車鍵執(zhí)行命令得到價格調(diào)整后的認(rèn)沽權(quán)證價格序列p1。（五）數(shù)據(jù)的驗證和保存點(diǎn)擊導(dǎo)入的序列，查看導(dǎo)入序列是否正確合理。接著保存工作文件，選File/Save打開保存對話框，輸入工作文件名和保存的位置。這里將保存的工作文件命名為PJ，點(diǎn)擊OK按鈕即可，EVIEWS將在指定的目錄位置。選File/Open/workfile菜單，可打開已保存的工作文件。 看跌期權(quán)價格序列二、回歸模型的建立（1）建立時間順序序列t：在窗口輸入命令smpl 1 1并按回車鍵執(zhí)行命令；在窗口輸入命令series t=1并按回車鍵執(zhí)行命令；在窗口輸入命令smpl 2 100并按回車鍵執(zhí)行命令；在窗口輸入命令series t=t(1)+1并按回車鍵執(zhí)行命令得到時間順序序列t。（2）在EVIEWS窗口輸入命令smpl 1 100，并按回車鍵執(zhí)行命令將樣本期擴(kuò)展到全樣本期。在EVIEWS命令窗口輸入命令ls call p1 s r并按回車鍵執(zhí)行命令得到回歸方程，并命名為eq01。寫成方程式為： （38）第二行括號里是t統(tǒng)計量，第三行括號里是p值，調(diào)整的復(fù)判定系數(shù)（Adjusted Rsquared）比較顯著，說明回歸方程整體上還是比較好。但這里只有的系數(shù)接近于1，，且常數(shù)項和股票價格S的回歸