【正文】 損失？ 事態(tài)進(jìn)一步發(fā)展 ： 國(guó)儲(chǔ)第四次在現(xiàn)貨市場(chǎng)上拍賣(mài)銅，但此次拋售同１１月３０日國(guó)儲(chǔ)第三次拋售銅的結(jié)局相似 —— 拍賣(mài)底價(jià)繼續(xù)抬高，而期銅價(jià)格則繼續(xù)上漲，完全與其初衷相背離，１２月２日，ＬＭＥ銅三月期銅價(jià)格攀升到了每噸 ４４４５ 美元。事與愿違的是，銅價(jià)依舊持續(xù)上揚(yáng)。 假如你是 2200點(diǎn)平倉(cāng)的 ,你會(huì)虧損 : (22002023) 10=2023(元 )+10元手續(xù)費(fèi) . 國(guó)儲(chǔ)銅事件 對(duì)決雙方：國(guó)家發(fā)改委物資儲(chǔ)備局 英國(guó)金屬交易所期貨投資財(cái)團(tuán) 對(duì)決緣由： 國(guó)儲(chǔ)局交易員劉其兵在ＬＭＥ建立了大量的空頭頭寸，而１ 2月２１日是這批空頭頭寸期權(quán)到期日 對(duì)決雙方力量對(duì)比：中國(guó)政府代言人 國(guó)際基金 導(dǎo)火索：中方建倉(cāng)約 20萬(wàn)噸空頭頭寸銅期貨 ，基價(jià) 3500美元每噸，即預(yù)期銅價(jià)下跌。這次斬倉(cāng)撞在了歷史最高價(jià)位 /桶，實(shí)際虧損 。 三、虧損真相 （二）判斷錯(cuò)誤 三、虧損真相 （二）判斷錯(cuò)誤 由圖可知，只有在未來(lái)的原油價(jià)格看跌的情況下，賣(mài)出看漲期權(quán)并且買(mǎi)入看跌期權(quán)才可能獲利，然而，石油的價(jià)格卻猛漲不跌，造成了巨額的虧損。 ? 2023年 3月 3日，中航油召開(kāi)特別股東大會(huì)，對(duì)重組方案和新董事會(huì)成員進(jìn)行投票，中航油的重組方案以 99%的贊成票獲得通過(guò)。該基金經(jīng)理與掉期交易商簽訂了一份觀念值為 100萬(wàn)美元、期限為 1年、支付間隔期為為一季度的掉期合約。與期貨和期權(quán)合約不同的是，掉期合約一般都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，因此不能象前兩者那樣上市交易。 （四） 期權(quán)交易的成本 第三節(jié) 期權(quán)合約 四、主要期權(quán)合約 （一） 股票期權(quán)合約，每份合約標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量 1000股，合約按每股報(bào)價(jià)。 第三節(jié) 期權(quán)合約 二、期權(quán)合約的主要類(lèi)型 （二）按合約規(guī)定的權(quán)利來(lái)劃分 ，賣(mài)出期權(quán)賦予合約購(gòu)買(mǎi)者按約定價(jià)格在約定時(shí)期出售金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的權(quán)利。 金融期權(quán)是對(duì)某種金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的選擇權(quán)。 高度正相關(guān) ，因此基差的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。 百分之百地套期保值 了的話，這種資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值將不會(huì)因價(jià)格上升而增加，也不會(huì)因價(jià)格下降而減少。交易者可以通過(guò)買(mǎi)賣(mài)有關(guān)利率期貨合約對(duì)其所擁有的相關(guān)債券債務(wù)頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。 （五）關(guān)閉合約 大多數(shù)期貨合約都不會(huì)持有到交割期，合約 持有者通常會(huì)以出售合約的方式關(guān)閉其頭寸。 初始保證金 (initial margin) 初始保證金以一天的最大潛在損失為最高限度，保證金具體金額在不同國(guó)家、不同市場(chǎng)和不同合約上不同。 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的主要區(qū)別 ④ 期貨交易由交易所或結(jié)算所結(jié)算，交易雙方 只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn) ；而遠(yuǎn)期合同則同時(shí)具有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。 ? 一、期貨合約的基本概念 ? 期貨合約 (futures contract)是買(mǎi)賣(mài)雙方在交易所簽訂的在確定的將來(lái)時(shí)間按 成交時(shí)確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。場(chǎng)內(nèi)工具主要包括各種期權(quán)和期貨等。 三、金融衍生工具的類(lèi)別 ? (一 )按照金融衍生工具的基礎(chǔ)金融工具分類(lèi) ? 1．匯率衍生工具 (currency derivatives)是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)金融工具的金融衍生工具。 ? 3．風(fēng)險(xiǎn)大 ? 創(chuàng)造金融衍生工具的初衷是用來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但是金融衍生工具無(wú)法消滅風(fēng)險(xiǎn)。 ? 如在期權(quán)定價(jià)的過(guò)程中需要運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，這種數(shù)學(xué)模型是基于歷史數(shù)據(jù)的分析而對(duì)未來(lái)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，本身就有一定的不準(zhǔn)確性。再如 互換或遠(yuǎn)期交易，則是在未來(lái)進(jìn)行結(jié)算的，只要憑借商業(yè)信用和很少的手續(xù)費(fèi)就可 以開(kāi)始交易。交易的合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易所的價(jià)格透明度高、清算的可靠性好、流動(dòng)性高。常見(jiàn)的金融遠(yuǎn)期合約有遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率合約、遠(yuǎn)期指數(shù)合約和遠(yuǎn)期股票合約。而遠(yuǎn)期合同交易則由交雙方自行商定是否收取保證金。保證金賬戶每天都要按當(dāng)天期貨合約清算價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，虧則補(bǔ)進(jìn)，盈則增值，從而使 期貨合約的市場(chǎng)價(jià)值永遠(yuǎn)保持為零 。 ，交易所也對(duì)每個(gè)交易者所擁有的 合約數(shù)量（頭寸） 進(jìn)行限制。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 三、幾種主要金融期貨合約 （二）利率期貨合約 債券資產(chǎn)的利率波動(dòng) 而設(shè)計(jì)的期貨合約。 損益 =價(jià)格單位變動(dòng)數(shù)（ 即變動(dòng)的 基本點(diǎn)，萬(wàn)分點(diǎn)） X合約數(shù) X價(jià)格單位價(jià)格 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （一）套期保值的含義 套期保值 ，是指為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上某種資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買(mǎi)賣(mài)行為。 ，基差將趨于零。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 一、概述 （一）期權(quán)定義：購(gòu)買(mǎi)者支付一定費(fèi)用取得在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以規(guī)定價(jià)格向期權(quán)出售者購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量相關(guān)產(chǎn)品的 權(quán)利的買(mǎi)賣(mài)。 則該投資者的損失為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)支付的權(quán)利金 400美元。 （三） 合約的執(zhí)行 ，股票期權(quán)采用現(xiàn)貨交割執(zhí)行；指數(shù)期權(quán)合約采用現(xiàn)金交割執(zhí)行。 第三節(jié) 期權(quán)合約 一、概述 （一）定義： 一般而言， 掉期合約（ swap contracts） 是交易雙方就在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)交換資產(chǎn)或資金的流量而達(dá)成的協(xié)議。 第四節(jié) 掉期合約及應(yīng)用 二、主要掉期合約 （一）產(chǎn)權(quán)指數(shù)掉期合約 例：某指數(shù)基金是按 SP500設(shè)立的，未來(lái)收益是浮動(dòng)的，該基金經(jīng)理為避免基金在波動(dòng)受損，套取固定收益市場(chǎng)和浮動(dòng)收益市場(chǎng)之間的價(jià)差，決定進(jìn)行產(chǎn)權(quán)指數(shù)的掉期交易。 一、事件回放 ? 2023年 3月 29日，新加坡普華永道會(huì)計(jì)公司提交針對(duì)中航油石油期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。對(duì)此，陳久霖聲稱(chēng)自己并不知情， “ 直到 2023年 3月出現(xiàn)大虧損之前，這些投機(jī)交易既沒(méi)有取得領(lǐng)導(dǎo)層批準(zhǔn)也沒(méi)有報(bào)告給管理層 ” 。 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年 10月 26日：交易對(duì)手開(kāi)始逼倉(cāng)，在現(xiàn)場(chǎng)的集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)決定不再展期，而是斬倉(cāng)。 ) 買(mǎi)家為什么要同您簽訂合約呢 ?因?yàn)樗礉q ? 簽訂合約時(shí) ,你手中并沒(méi)有麥 .您在觀察市場(chǎng) ,若市場(chǎng)如您所愿 ,下跌了 ,跌到每噸 1800元時(shí) ,你按每噸1800元買(mǎi)了 10噸麥 ,以每噸 2023元賣(mài)給了買(mǎi)家 ,合約履行完畢 (你的履約保證金返還給您 )您賺了： (20231800) 10=2023(元 )(手續(xù)費(fèi)一般來(lái)回 10元 ) 如果在半年內(nèi) ,麥價(jià)上漲 ,你沒(méi)有機(jī)會(huì)買(mǎi)到低價(jià)麥平倉(cāng) ,你就會(huì)被迫買(mǎi)高價(jià)麥平倉(cāng) (合約到期必須平倉(cāng) ),你就會(huì)虧損，而同你簽訂合約的買(mǎi)家就賺了。目的在于緩解市場(chǎng)壓力，增強(qiáng)空頭的交割預(yù)期。 也就是說(shuō)，銅產(chǎn)品市場(chǎng)存在 供過(guò)于求 的可能，那么從遠(yuǎn)期看銅價(jià)下跌這個(gè)基本面是毫無(wú)疑問(wèn)的。因?yàn)榻Y(jié)局已定，而且國(guó)儲(chǔ)可能認(rèn)為銅價(jià)此后還會(huì)上漲，所以１２月７日沒(méi)有必要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上低價(jià)拋銅，因此他們以高底價(jià)開(kāi)價(jià)的方式，放棄了在國(guó)內(nèi)拋銅的戰(zhàn)略。少量交割不至于影響物資安全，而大部分展期從長(zhǎng)計(jì)議，以尋找降低損失的方法。管理者的思維難以捉摸，更何況期銅價(jià)格一路飆漲，難道國(guó)儲(chǔ)局自信可以實(shí)現(xiàn)期銅的下跌？ 第三，在經(jīng)歷拋銅失敗后，國(guó)儲(chǔ)局的退路所剩無(wú)幾，在交割日到來(lái)之前，國(guó)儲(chǔ)中心有三種選擇：一是實(shí)物交割；二是強(qiáng)行平倉(cāng)，認(rèn)賠出場(chǎng)；三是展期，即繼續(xù)做空，將合約調(diào)整為未來(lái)到期的遠(yuǎn)期合約，以時(shí)間換空間。反觀國(guó)儲(chǔ)局的處境：朝中無(wú)人而內(nèi)憂外患，被套后主動(dòng)權(quán)就已失去，只能任人宰割。從這點(diǎn)來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)局的出發(fā)點(diǎn)就是站不住的 ，而一次性持倉(cāng) 20萬(wàn)噸就更是玩火，更何況期貨市場(chǎng)大宗商品交易多數(shù)是與基本面 沒(méi)有太大關(guān)系，最終就是資本的較量和博弈。發(fā)改委對(duì)國(guó)儲(chǔ)局這一行為的監(jiān)管也存在嚴(yán)重缺位，國(guó)務(wù)院早已規(guī)定中資國(guó)企進(jìn)行戰(zhàn)略期貨投資時(shí)只能進(jìn)行套期保值，根本沒(méi)有賦予額外的期貨投資權(quán)限，顯然發(fā)改委沒(méi)做到這點(diǎn)。 其次，國(guó)外期貨交易市場(chǎng)的監(jiān)管和法律規(guī)范體系也已經(jīng)相當(dāng)成熟，中國(guó)引進(jìn)了西方的期貨市場(chǎng)卻沒(méi)有相應(yīng)搬來(lái)相應(yīng)的制度監(jiān)管和約束機(jī)制，也成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展的