【正文】 幅增大時，賣出期權所收取的權利金過低。此時，他面臨三種選擇： 斬倉 讓期權合同自動到期 展期 三、虧損真相 （三）越陷越深 中航油期權的操作過程 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年一季度：油價上漲導致公司虧損 580萬美元，公司決定延期交割。 2023年 10月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達 5200萬桶油，虧損達 8000萬美元。 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年 10月 26日：交易對手開始逼倉，在現場的集團領導決定不再展期，而是斬倉。 2023年 11月 8日至 25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止 25日的實際虧損達 億美元。 事實上，中航油從事投機的期權交易早在 2023 年就已然是 “ 既成事實 ” 的了，然而，中航油以 新加坡上市公司的身份為掩護同國內監(jiān)管部門展 開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場業(yè)績換取控股方的 沉默，從而進入期貨和期權的業(yè)務領域，而監(jiān)管 方對此不僅僅沒有追究到底，還放任其 “ 先斬后 奏 ” 的行為，直至投機和虧損的真實發(fā)生。 風險控制形同虛設 四、深層探因 五、經驗教訓 五、經驗教訓 ? 培養(yǎng)有責任心的 CEO ? 要有專業(yè)化、獨立、可以跨越幾級向上司直接 匯報的交易現場監(jiān)督者 ? 建立獨立的風險管理委員會，不能只是一個人或者少數人說了算。 ) 買家為什么要同您簽訂合約呢 ?因為他看漲 ? 簽訂合約時 ,你手中并沒有麥 .您在觀察市場 ,若市場如您所愿 ,下跌了 ,跌到每噸 1800元時 ,你按每噸1800元買了 10噸麥 ,以每噸 2023元賣給了買家 ,合約履行完畢 (你的履約保證金返還給您 )您賺了： (20231800) 10=2023(元 )(手續(xù)費一般來回 10元 ) 如果在半年內 ,麥價上漲 ,你沒有機會買到低價麥平倉 ,你就會被迫買高價麥平倉 (合約到期必須平倉 ),你就會虧損，而同你簽訂合約的買家就賺了。國際基金認定國儲不可能有那么多的現貨可以交割，因而乘機發(fā) 動逼空戰(zhàn)役，推高銅價。 浮虧如此之多，發(fā)改委有些難以接受，劉奇兵消失在人們的視野中，發(fā)改委走向臺前迎戰(zhàn) …… ? 實際行動一： 11月連續(xù)拋售近 8萬噸現貨銅以期打壓銅價。 行動二：輿論造勢。目的在于緩解市場壓力，增強空頭的交割預期。國際基金逼空意圖明顯 問題思考 ：發(fā)改委此時的真實意圖是什么？采取這兩種手段的實際效果對于打壓銅價的作用有多大？ 進一步思考，國儲局在這么巨大的空頭倉位面前有沒有一種風險應急機制在運行？ 行動三：１１月１６日晚，國儲已向國務院申請要求出口２０萬噸銅，這一數字與傳聞中國儲在ＬＭＥ所建的空頭頭寸相符。問題在于對于這次調控的時機和國儲局空頭頭寸有驚人的時間先后順序，難到這 1億多的浮虧也可以解釋為國內的 宏觀調控 的一步？？ 資料鏈接：中國是世界銅 第一 消費大國，占世界總消費的 20%以上，但又是世界第一進口國，長期的高價位使中國銅貿易逆差劇增。而根據英國商品研究所１１月預測，2023年全球銅供應將出現１０萬多噸的過剩。 也就是說，銅產品市場存在 供過于求 的可能，那么從遠期看銅價下跌這個基本面是毫無疑問的。國儲的策略，反而被多頭利用而刺激了銅價的上漲。從滬銅交割庫傳出的信息看，這些空頭合約都將會予以交割，而國儲已經將４萬噸銅運入了位于韓國的倉庫 至此， 國儲局的先期操作業(yè)已失敗 ，離交割日期越來越近，那么國儲局真的會將這20萬噸現銅交割？而這產生的實際運費將是巨大的，而交割意味著承認投資失敗自認倒霉，并且對于 現銅的 進口 產生不利影響，我國在 進口銅中的話語權 將進一步收縮，甚至落入外資控制之中。但無論如何，這都會對倫銅期貨價格產生一定的影響。因為結局已定，而且國儲可能認為銅價此后還會上漲，所以１２月７日沒有必要在現貨市場上低價拋銅，因此他們以高底價開價的方式，放棄了在國內拋銅的戰(zhàn)略。顯然，國儲局在第一階段以失敗告終。而這究竟是無底洞的重新開始還是翻盤的好戲，結果尚需時日檢驗。國儲局為實現展期，每噸支付的差價約為 300美元左右， 15萬噸就有約 4500萬美元的損失。少量交割不至于影響物資安全，而大部分展期從長計議，以尋找降低損失的方法。與石油一樣，在期貨市場里交易的價格早就 脫離了供需的基本面 ，很大程度上就是基金利用各種題材在炒作拉升，希望未來回歸基本面，并非易事。這么大的倉位僅僅由一個交易員完成，顯然沒有高層的批準這是說不過去的；在此事爆出后，國儲局的行為讓人費解，國儲局想借助國內拋售現銅以打壓銅價，進而影響倫敦，但忽視了滬交所是圍著倫交所轉的，如此一來激發(fā)了市場漲價的預期 —— 國儲局的做法凸顯了自身的不自信。 其次，走錯第一步棋后策略的單調性分析。管理者的思維難以捉摸，更何況期銅價格一路飆漲，難道國儲局自信可以實現期銅的下跌？ 第三，在經歷拋銅失敗后，國儲局的退路所剩無幾，在交割日到來之前，國儲中心有三種選擇：一是實物交割；二是強行平倉，認賠出場；三是展期，即繼續(xù)做空，將合約調整為未來到期的遠期合約，以時間換空間。而看空則是基于基本面供需關系決定理論支撐，事實上是一種迂回戰(zhàn)術，伺機翻身?；谶@兩點國儲局敢于也是沒有辦法把風險延期以求生存，而業(yè)已的損失只能算是“交學費”。而此次國儲局拋出 20萬噸期銅無疑是重磅炸彈。反觀國儲局的處境：朝中無人而內憂外患，被套后主動權就已失去，只能任人宰割。其次，在期銅價格飆漲時，風險控制機制在哪？在期銅價格不穩(wěn)時是否采取了對沖風險的保全措施？對于交易員的個人行為有沒有嚴格的監(jiān)管制約機制？顯然這些答案已經有了。 三、投資需求分析 ? 資料顯示，我國對進口銅的需求超過八成，巨大的外需迫使國家必須采取措施確保我國對于銅產品的供應安全。因而國家必須對銅產業(yè)進行結構調整和重組，但是國內存在的問題并非是對期銅看空的依據。從這點來看，國儲局的出發(fā)點就是站不住的 ，而一次性持倉 20萬噸就更是玩火，更何況期貨市場大宗商品交易多數是與基本面 沒有太大關系，最終就是資本的較量和博弈。如果持倉和庫存是這個比例，走勢與基本面就沒什么關系了，完全是 資金在對賭 要想真正提高中國在國際銅價、鋼鐵定價的話語權必須從自身抓起，而用內亂叢生外患四起來形容我國當前的處境很形象。所以真正的鞏固要從實體開始而非期貨市場 因而可以斷定此次的投資期銅根本就是一場冒險投資，與國內市場需求沒有多大關系，而后期國儲局通過現貨市場拋售現銅顯然是用自己的政府身份救濟自己作為投資客身份的體現。 四、內外環(huán)境分析 從內部來看 ，進行這么巨大的期貨投資在事先就應該進行審慎研究和論證，充分考慮可能的后果，畢竟國儲局代表發(fā)改委，其一言一行都須謹慎，而事實上并非如此。發(fā)改委對國儲局這一行為的監(jiān)管也存在嚴重缺位，國務院早已規(guī)定中資國企進行戰(zhàn)略期貨投資時只能進行套期保值，根本沒有賦予額外的期貨投資權限，顯然發(fā)改委沒做到這點。而所謂的期貨交易員也都是轉行而來的，不存在真正意義上的行家，但是這些“專家”在國內是賺足鏡頭，可一進入國際大宗商品交易項目就沒有多大作為，因而使很多投資者上當受騙，或者只能在國內期貨市場弄槍舞劍。 ? 從外部環(huán)境看 。如果自己在朝中無人，那么自己每次的賭注底牌就暴露無疑，這樣雙方就會處于完全的信息不對稱態(tài)勢，自己在別人眼皮底下操作，別人就會順著你的思路一步步誘使你往火坑里面跳，其結果可想而知。 其次，國外期貨交易市場的監(jiān)管和法律規(guī)范體系也已經相當成熟，中國引進了西方的期貨市場卻沒有相應搬來相應的制度監(jiān)管和約束機制，也成為國內期貨市場發(fā)展的瓶頸所在。而 08年以來的金融危機對國際基金打擊相對較小也就驗證了這點。他們深知中國能在國際市場上有所作為的要么是大型國有企業(yè)，要么是和中國政府有千絲萬縷關系的企業(yè)，和他們做買賣不僅風險小，賺錢多；更重要的是中國的期貨交易策略思路是這些大腕們幾十年前剩下的，就如同壯年人和一個小孩打鬧一樣，只要誘惑中國企業(yè)上鉤，接下來就是坐著套錢、收錢、數錢了。 案例啟示： 無論是國儲局還是中航油的案例，都已經表明在期貨市場，即使實際市場供求關系和理論研究一致，但市場走勢也并非一定會隨理論研究的