【正文】 幅增大時，賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金過低。此時，他面臨三種選擇： 斬倉 讓期權(quán)合同自動到期 展期 三、虧損真相 （三）越陷越深 中航油期權(quán)的操作過程 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年一季度：油價上漲導(dǎo)致公司虧損 580萬美元，公司決定延期交割。 2023年 10月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達(dá) 5200萬桶油，虧損達(dá) 8000萬美元。 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年 10月 26日：交易對手開始逼倉，在現(xiàn)場的集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)決定不再展期，而是斬倉。 2023年 11月 8日至 25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止 25日的實(shí)際虧損達(dá) 億美元。 事實(shí)上，中航油從事投機(jī)的期權(quán)交易早在 2023 年就已然是 “ 既成事實(shí) ” 的了，然而，中航油以 新加坡上市公司的身份為掩護(hù)同國內(nèi)監(jiān)管部門展 開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場業(yè)績換取控股方的 沉默，從而進(jìn)入期貨和期權(quán)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而監(jiān)管 方對此不僅僅沒有追究到底，還放任其 “ 先斬后 奏 ” 的行為，直至投機(jī)和虧損的真實(shí)發(fā)生。 風(fēng)險控制形同虛設(shè) 四、深層探因 五、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 五、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) ? 培養(yǎng)有責(zé)任心的 CEO ? 要有專業(yè)化、獨(dú)立、可以跨越幾級向上司直接 匯報的交易現(xiàn)場監(jiān)督者 ? 建立獨(dú)立的風(fēng)險管理委員會，不能只是一個人或者少數(shù)人說了算。 ) 買家為什么要同您簽訂合約呢 ?因?yàn)樗礉q ? 簽訂合約時 ,你手中并沒有麥 .您在觀察市場 ,若市場如您所愿 ,下跌了 ,跌到每噸 1800元時 ,你按每噸1800元買了 10噸麥 ,以每噸 2023元賣給了買家 ,合約履行完畢 (你的履約保證金返還給您 )您賺了： (20231800) 10=2023(元 )(手續(xù)費(fèi)一般來回 10元 ) 如果在半年內(nèi) ,麥價上漲 ,你沒有機(jī)會買到低價麥平倉 ,你就會被迫買高價麥平倉 (合約到期必須平倉 ),你就會虧損，而同你簽訂合約的買家就賺了。國際基金認(rèn)定國儲不可能有那么多的現(xiàn)貨可以交割，因而乘機(jī)發(fā) 動逼空戰(zhàn)役，推高銅價。 浮虧如此之多，發(fā)改委有些難以接受，劉奇兵消失在人們的視野中，發(fā)改委走向臺前迎戰(zhàn) …… ? 實(shí)際行動一： 11月連續(xù)拋售近 8萬噸現(xiàn)貨銅以期打壓銅價。 行動二：輿論造勢。目的在于緩解市場壓力，增強(qiáng)空頭的交割預(yù)期。國際基金逼空意圖明顯 問題思考 ：發(fā)改委此時的真實(shí)意圖是什么？采取這兩種手段的實(shí)際效果對于打壓銅價的作用有多大？ 進(jìn)一步思考，國儲局在這么巨大的空頭倉位面前有沒有一種風(fēng)險應(yīng)急機(jī)制在運(yùn)行？ 行動三：１１月１６日晚，國儲已向國務(wù)院申請要求出口２０萬噸銅，這一數(shù)字與傳聞中國儲在ＬＭＥ所建的空頭頭寸相符。問題在于對于這次調(diào)控的時機(jī)和國儲局空頭頭寸有驚人的時間先后順序，難到這 1億多的浮虧也可以解釋為國內(nèi)的 宏觀調(diào)控 的一步？？ 資料鏈接：中國是世界銅 第一 消費(fèi)大國，占世界總消費(fèi)的 20%以上，但又是世界第一進(jìn)口國，長期的高價位使中國銅貿(mào)易逆差劇增。而根據(jù)英國商品研究所１１月預(yù)測，2023年全球銅供應(yīng)將出現(xiàn)１０萬多噸的過剩。 也就是說，銅產(chǎn)品市場存在 供過于求 的可能，那么從遠(yuǎn)期看銅價下跌這個基本面是毫無疑問的。國儲的策略，反而被多頭利用而刺激了銅價的上漲。從滬銅交割庫傳出的信息看，這些空頭合約都將會予以交割，而國儲已經(jīng)將４萬噸銅運(yùn)入了位于韓國的倉庫 至此， 國儲局的先期操作業(yè)已失敗 ，離交割日期越來越近，那么國儲局真的會將這20萬噸現(xiàn)銅交割？而這產(chǎn)生的實(shí)際運(yùn)費(fèi)將是巨大的，而交割意味著承認(rèn)投資失敗自認(rèn)倒霉，并且對于 現(xiàn)銅的 進(jìn)口 產(chǎn)生不利影響，我國在 進(jìn)口銅中的話語權(quán) 將進(jìn)一步收縮，甚至落入外資控制之中。但無論如何，這都會對倫銅期貨價格產(chǎn)生一定的影響。因?yàn)榻Y(jié)局已定，而且國儲可能認(rèn)為銅價此后還會上漲，所以１２月７日沒有必要在現(xiàn)貨市場上低價拋銅，因此他們以高底價開價的方式，放棄了在國內(nèi)拋銅的戰(zhàn)略。顯然，國儲局在第一階段以失敗告終。而這究竟是無底洞的重新開始還是翻盤的好戲，結(jié)果尚需時日檢驗(yàn)。國儲局為實(shí)現(xiàn)展期，每噸支付的差價約為 300美元左右， 15萬噸就有約 4500萬美元的損失。少量交割不至于影響物資安全，而大部分展期從長計議，以尋找降低損失的方法。與石油一樣，在期貨市場里交易的價格早就 脫離了供需的基本面 ，很大程度上就是基金利用各種題材在炒作拉升，希望未來回歸基本面，并非易事。這么大的倉位僅僅由一個交易員完成，顯然沒有高層的批準(zhǔn)這是說不過去的；在此事爆出后，國儲局的行為讓人費(fèi)解，國儲局想借助國內(nèi)拋售現(xiàn)銅以打壓銅價，進(jìn)而影響倫敦，但忽視了滬交所是圍著倫交所轉(zhuǎn)的，如此一來激發(fā)了市場漲價的預(yù)期 —— 國儲局的做法凸顯了自身的不自信。 其次，走錯第一步棋后策略的單調(diào)性分析。管理者的思維難以捉摸，更何況期銅價格一路飆漲，難道國儲局自信可以實(shí)現(xiàn)期銅的下跌？ 第三，在經(jīng)歷拋銅失敗后，國儲局的退路所剩無幾，在交割日到來之前，國儲中心有三種選擇：一是實(shí)物交割；二是強(qiáng)行平倉，認(rèn)賠出場；三是展期，即繼續(xù)做空，將合約調(diào)整為未來到期的遠(yuǎn)期合約，以時間換空間。而看空則是基于基本面供需關(guān)系決定理論支撐，事實(shí)上是一種迂回戰(zhàn)術(shù)，伺機(jī)翻身?；谶@兩點(diǎn)國儲局敢于也是沒有辦法把風(fēng)險延期以求生存，而業(yè)已的損失只能算是“交學(xué)費(fèi)”。而此次國儲局拋出 20萬噸期銅無疑是重磅炸彈。反觀國儲局的處境：朝中無人而內(nèi)憂外患，被套后主動權(quán)就已失去，只能任人宰割。其次，在期銅價格飆漲時，風(fēng)險控制機(jī)制在哪？在期銅價格不穩(wěn)時是否采取了對沖風(fēng)險的保全措施？對于交易員的個人行為有沒有嚴(yán)格的監(jiān)管制約機(jī)制？顯然這些答案已經(jīng)有了。 三、投資需求分析 ? 資料顯示，我國對進(jìn)口銅的需求超過八成，巨大的外需迫使國家必須采取措施確保我國對于銅產(chǎn)品的供應(yīng)安全。因而國家必須對銅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，但是國內(nèi)存在的問題并非是對期銅看空的依據(jù)。從這點(diǎn)來看，國儲局的出發(fā)點(diǎn)就是站不住的 ，而一次性持倉 20萬噸就更是玩火，更何況期貨市場大宗商品交易多數(shù)是與基本面 沒有太大關(guān)系，最終就是資本的較量和博弈。如果持倉和庫存是這個比例，走勢與基本面就沒什么關(guān)系了，完全是 資金在對賭 要想真正提高中國在國際銅價、鋼鐵定價的話語權(quán)必須從自身抓起，而用內(nèi)亂叢生外患四起來形容我國當(dāng)前的處境很形象。所以真正的鞏固要從實(shí)體開始而非期貨市場 因而可以斷定此次的投資期銅根本就是一場冒險投資，與國內(nèi)市場需求沒有多大關(guān)系，而后期國儲局通過現(xiàn)貨市場拋售現(xiàn)銅顯然是用自己的政府身份救濟(jì)自己作為投資客身份的體現(xiàn)。 四、內(nèi)外環(huán)境分析 從內(nèi)部來看 ，進(jìn)行這么巨大的期貨投資在事先就應(yīng)該進(jìn)行審慎研究和論證，充分考慮可能的后果，畢竟國儲局代表發(fā)改委，其一言一行都須謹(jǐn)慎，而事實(shí)上并非如此。發(fā)改委對國儲局這一行為的監(jiān)管也存在嚴(yán)重缺位，國務(wù)院早已規(guī)定中資國企進(jìn)行戰(zhàn)略期貨投資時只能進(jìn)行套期保值，根本沒有賦予額外的期貨投資權(quán)限，顯然發(fā)改委沒做到這點(diǎn)。而所謂的期貨交易員也都是轉(zhuǎn)行而來的，不存在真正意義上的行家，但是這些“專家”在國內(nèi)是賺足鏡頭，可一進(jìn)入國際大宗商品交易項(xiàng)目就沒有多大作為，因而使很多投資者上當(dāng)受騙，或者只能在國內(nèi)期貨市場弄槍舞劍。 ? 從外部環(huán)境看 。如果自己在朝中無人，那么自己每次的賭注底牌就暴露無疑，這樣雙方就會處于完全的信息不對稱態(tài)勢，自己在別人眼皮底下操作，別人就會順著你的思路一步步誘使你往火坑里面跳，其結(jié)果可想而知。 其次，國外期貨交易市場的監(jiān)管和法律規(guī)范體系也已經(jīng)相當(dāng)成熟，中國引進(jìn)了西方的期貨市場卻沒有相應(yīng)搬來相應(yīng)的制度監(jiān)管和約束機(jī)制，也成為國內(nèi)期貨市場發(fā)展的瓶頸所在。而 08年以來的金融危機(jī)對國際基金打擊相對較小也就驗(yàn)證了這點(diǎn)。他們深知中國能在國際市場上有所作為的要么是大型國有企業(yè)，要么是和中國政府有千絲萬縷關(guān)系的企業(yè)，和他們做買賣不僅風(fēng)險小，賺錢多；更重要的是中國的期貨交易策略思路是這些大腕們幾十年前剩下的，就如同壯年人和一個小孩打鬧一樣，只要誘惑中國企業(yè)上鉤，接下來就是坐著套錢、收錢、數(shù)錢了。 案例啟示： 無論是國儲局還是中航油的案例，都已經(jīng)表明在期貨市場，即使實(shí)際市場供求關(guān)系和理論研究一致，但市場走勢也并非一定會隨理論研究的