【正文】 案例啟示： 無(wú)論是國(guó)儲(chǔ)局還是中航油的案例，都已經(jīng)表明在期貨市場(chǎng)，即使實(shí)際市場(chǎng)供求關(guān)系和理論研究一致，但市場(chǎng)走勢(shì)也并非一定會(huì)隨理論研究的軌跡發(fā)展。而 08年以來(lái)的金融危機(jī)對(duì)國(guó)際基金打擊相對(duì)較小也就驗(yàn)證了這點(diǎn)。如果自己在朝中無(wú)人，那么自己每次的賭注底牌就暴露無(wú)疑，這樣雙方就會(huì)處于完全的信息不對(duì)稱態(tài)勢(shì)，自己在別人眼皮底下操作，別人就會(huì)順著你的思路一步步誘使你往火坑里面跳，其結(jié)果可想而知。而所謂的期貨交易員也都是轉(zhuǎn)行而來(lái)的，不存在真正意義上的行家，但是這些“專家”在國(guó)內(nèi)是賺足鏡頭，可一進(jìn)入國(guó)際大宗商品交易項(xiàng)目就沒(méi)有多大作為，因而使很多投資者上當(dāng)受騙，或者只能在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)弄槍舞劍。 四、內(nèi)外環(huán)境分析 從內(nèi)部來(lái)看 ，進(jìn)行這么巨大的期貨投資在事先就應(yīng)該進(jìn)行審慎研究和論證，充分考慮可能的后果，畢竟國(guó)儲(chǔ)局代表發(fā)改委，其一言一行都須謹(jǐn)慎，而事實(shí)上并非如此。如果持倉(cāng)和庫(kù)存是這個(gè)比例，走勢(shì)與基本面就沒(méi)什么關(guān)系了，完全是 資金在對(duì)賭 要想真正提高中國(guó)在國(guó)際銅價(jià)、鋼鐵定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)必須從自身抓起，而用內(nèi)亂叢生外患四起來(lái)形容我國(guó)當(dāng)前的處境很形象。因而國(guó)家必須對(duì)銅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，但是國(guó)內(nèi)存在的問(wèn)題并非是對(duì)期銅看空的依據(jù)。其次，在期銅價(jià)格飆漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制在哪？在期銅價(jià)格不穩(wěn)時(shí)是否采取了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的保全措施？對(duì)于交易員的個(gè)人行為有沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)管制約機(jī)制？顯然這些答案已經(jīng)有了。而此次國(guó)儲(chǔ)局拋出 20萬(wàn)噸期銅無(wú)疑是重磅炸彈。而看空則是基于基本面供需關(guān)系決定理論支撐，事實(shí)上是一種迂回戰(zhàn)術(shù)，伺機(jī)翻身。 其次，走錯(cuò)第一步棋后策略的單調(diào)性分析。與石油一樣，在期貨市場(chǎng)里交易的價(jià)格早就 脫離了供需的基本面 ，很大程度上就是基金利用各種題材在炒作拉升，希望未來(lái)回歸基本面，并非易事。國(guó)儲(chǔ)局為實(shí)現(xiàn)展期，每噸支付的差價(jià)約為 300美元左右， 15萬(wàn)噸就有約 4500萬(wàn)美元的損失。顯然，國(guó)儲(chǔ)局在第一階段以失敗告終。但無(wú)論如何，這都會(huì)對(duì)倫銅期貨價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。國(guó)儲(chǔ)的策略，反而被多頭利用而刺激了銅價(jià)的上漲。而根據(jù)英國(guó)商品研究所１１月預(yù)測(cè)，2023年全球銅供應(yīng)將出現(xiàn)１０萬(wàn)多噸的過(guò)剩。國(guó)際基金逼空意圖明顯 問(wèn)題思考 ：發(fā)改委此時(shí)的真實(shí)意圖是什么？采取這兩種手段的實(shí)際效果對(duì)于打壓銅價(jià)的作用有多大？ 進(jìn)一步思考，國(guó)儲(chǔ)局在這么巨大的空頭倉(cāng)位面前有沒(méi)有一種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制在運(yùn)行？ 行動(dòng)三：１１月１６日晚，國(guó)儲(chǔ)已向國(guó)務(wù)院申請(qǐng)要求出口２０萬(wàn)噸銅，這一數(shù)字與傳聞中國(guó)儲(chǔ)在ＬＭＥ所建的空頭頭寸相符。 行動(dòng)二：輿論造勢(shì)。國(guó)際基金認(rèn)定國(guó)儲(chǔ)不可能有那么多的現(xiàn)貨可以交割，因而乘機(jī)發(fā) 動(dòng)逼空戰(zhàn)役，推高銅價(jià)。 風(fēng)險(xiǎn)控制形同虛設(shè) 四、深層探因 五、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) 五、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) ? 培養(yǎng)有責(zé)任心的 CEO ? 要有專業(yè)化、獨(dú)立、可以跨越幾級(jí)向上司直接 匯報(bào)的交易現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督者 ? 建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，不能只是一個(gè)人或者少數(shù)人說(shuō)了算。 2023年 11月 8日至 25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉(cāng)，截止 25日的實(shí)際虧損達(dá) 億美元。 2023年 10月：油價(jià)在創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤(pán)口達(dá) 5200萬(wàn)桶油，虧損達(dá) 8000萬(wàn)美元。 1993年 8月 — 2023年 6月國(guó)際石油價(jià)格走勢(shì) 三、虧損真相 （二）判斷錯(cuò)誤 另外， 另外，在進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)， 沒(méi)有建立足夠的看多期貨或期權(quán)頭寸進(jìn)行保護(hù)；當(dāng)油價(jià)變動(dòng)加劇，期權(quán)內(nèi)含的引伸波幅增大時(shí)，賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金過(guò)低。在此情況下，買賣數(shù)量基本對(duì)等，沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)。 ? 2023年 3月 21日，新加坡初級(jí)法庭對(duì)中航油新加坡公司原總裁陳久霖做出一審判決。 ? 2023年 12月 8日，新加坡警方公告稱他們已經(jīng)拘捕了中航油總裁陳久霖。合約規(guī)定交易商支付 9%的固定年息（季息 %），基金經(jīng)理支付 SP500的收益率，則基金經(jīng)理以 浮動(dòng)收益率 換交易商的 固定利息率 的執(zhí)行結(jié)果如下： 第四節(jié) 掉期合約及應(yīng)用 二、主要掉期合約 （一）產(chǎn)權(quán)指數(shù)掉期合約 第四節(jié) 掉期合約及應(yīng)用 季度 SP500收益率 交易商付款 基金經(jīng)理付款 基金經(jīng)理凈收入 1 2 3 4 22500 22500 32500 34500 20230 22023 0 0 2500 500 32500 34500 合計(jì) 70000 二、主要掉期合約 （二）利率掉期合約，固定利率與浮動(dòng)利率的交換 （三）通貨掉期，固定匯率與浮動(dòng)匯率的交換 第四節(jié) 掉期合約及應(yīng)用 一、中航油事件 二、國(guó)儲(chǔ)銅事件 案例分析 中航油折戟沉沙之路 一、事件回放 2023年 11月 20日晚，一條爆炸式的新聞傳出，震驚了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)：在新加坡上市的航空燃料供貨商中國(guó)航油（新加坡）股份有限有限公司（ China Aviation Oil Lid，以下簡(jiǎn)稱中航油）發(fā)布公告表示，該公司正在尋求法院保護(hù)使自己免受債權(quán)人起訴，此前公司出現(xiàn)了 具交易虧損。 ：掉期合約的交易雙方 第四節(jié) 掉期合約及應(yīng)用 一、概述 （二）掉期合約的基本要素 ：投資銀行、商業(yè)銀行、獨(dú)立的經(jīng)紀(jì)人和交易商。 （二）掉期合約的基本要素 ：除商品和通貨外掉期合約外，掉期對(duì)象為某種收益。 未來(lái)要購(gòu)入某種金融資產(chǎn)，可選擇購(gòu)入買進(jìn)期權(quán)或出售賣出期權(quán) （二） 管理價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。 （二） 股票指數(shù)期權(quán)合約 ：乘數(shù)與指數(shù)的乘積； ：合約執(zhí)行時(shí)的指數(shù)； ：合約的標(biāo)準(zhǔn)量 例：某投資者按 2023美元的價(jià)格買進(jìn) 2份執(zhí)行價(jià)格為 250，乘數(shù)為 100的股票指數(shù)期權(quán)合約。 第三節(jié) 期權(quán)合約 二、期權(quán)合約的主要類型 （三）期權(quán)合約買賣雙方的狀況 第三節(jié) 期權(quán)合約 期權(quán)合約種類 價(jià)格實(shí)際變動(dòng)情況 合約買方 合約賣方 看漲期權(quán) 價(jià)格上漲 有利（執(zhí)行合約） 最大收益：無(wú)限大 不利 最大損失： 有頭寸則損失有限 無(wú)頭寸則損失無(wú)限 價(jià)格下跌 不利（不執(zhí)行合約） 最大損失：合約價(jià)格 有利 最大損失：合約價(jià)格 看跌期權(quán) 價(jià)格上漲 不利（不執(zhí)行合約） 最大損失：合約價(jià)格 有利 最大損失：合約價(jià)格 價(jià)格下跌 有利（執(zhí)行合約） 最大收益：執(zhí)行價(jià)格 合約價(jià)格 不利 最大收益：執(zhí)行價(jià)格合約價(jià)格 三、期權(quán)合約交易的組織特征 （一） 保證金 ，期權(quán)清算公司要求期權(quán)合約出售者繳納保證金。 例：某投資者預(yù)計(jì)某股票未來(lái)價(jià)格會(huì)下跌，他以每股期權(quán)價(jià) 美元購(gòu)入 2份三個(gè)月每份 1000股，執(zhí)行價(jià)格為 33美元每股的該股票期權(quán)合約。該投資者購(gòu)買該期權(quán)合約支付的權(quán)利金為 =400 若三個(gè)月后，每股上漲到 38美元，則該投資者選擇執(zhí)行該期權(quán)合約。 （二）期權(quán)合約的價(jià)值（ premium） 即期權(quán)合約本身獨(dú)立于合約標(biāo)的物的選擇權(quán)本身的價(jià)值，其高低主要取決于 ： ，波動(dòng)越大則期權(quán)價(jià)值就越大； ，差距越大則期權(quán)價(jià)值越大； ，到期時(shí)間越長(zhǎng)則期權(quán)價(jià)值越大； ，如果合約執(zhí)行能帶來(lái)股息收入則期權(quán)價(jià)值大； ，一般來(lái)說(shuō)利率水平高則期權(quán)合約價(jià)值大，但尚存爭(zhēng)議。 如果套期時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，可以采取向前滾動(dòng)套期的方法。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo) 某投資未來(lái)要購(gòu)入某項(xiàng)金融資產(chǎn)，為防止價(jià)格上漲，利用期貨合鎖定未來(lái)購(gòu)買價(jià)格。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo) 基差風(fēng)險(xiǎn)（基差波動(dòng)）最小化 ，是利用期貨合約套期保值決策的基本目標(biāo)。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （一）套期保值的含義 ，套期保值者未來(lái)確實(shí)有某種資產(chǎn)的買進(jìn)或賣出。 (basis point)為單位的，一個(gè)基本點(diǎn)為 %。利率期貨以 現(xiàn)金交割 。是將某一股票指數(shù)視為一特定的、獨(dú)立的交易品種。 二、期貨合約