【正文】 案例啟示： 無論是國儲局還是中航油的案例，都已經表明在期貨市場，即使實際市場供求關系和理論研究一致，但市場走勢也并非一定會隨理論研究的軌跡發(fā)展。而 08年以來的金融危機對國際基金打擊相對較小也就驗證了這點。如果自己在朝中無人，那么自己每次的賭注底牌就暴露無疑，這樣雙方就會處于完全的信息不對稱態(tài)勢，自己在別人眼皮底下操作，別人就會順著你的思路一步步誘使你往火坑里面跳，其結果可想而知。而所謂的期貨交易員也都是轉行而來的，不存在真正意義上的行家，但是這些“專家”在國內是賺足鏡頭，可一進入國際大宗商品交易項目就沒有多大作為，因而使很多投資者上當受騙，或者只能在國內期貨市場弄槍舞劍。 四、內外環(huán)境分析 從內部來看 ，進行這么巨大的期貨投資在事先就應該進行審慎研究和論證，充分考慮可能的后果，畢竟國儲局代表發(fā)改委，其一言一行都須謹慎，而事實上并非如此。如果持倉和庫存是這個比例，走勢與基本面就沒什么關系了，完全是 資金在對賭 要想真正提高中國在國際銅價、鋼鐵定價的話語權必須從自身抓起，而用內亂叢生外患四起來形容我國當前的處境很形象。因而國家必須對銅產業(yè)進行結構調整和重組，但是國內存在的問題并非是對期銅看空的依據。其次，在期銅價格飆漲時，風險控制機制在哪？在期銅價格不穩(wěn)時是否采取了對沖風險的保全措施？對于交易員的個人行為有沒有嚴格的監(jiān)管制約機制？顯然這些答案已經有了。而此次國儲局拋出 20萬噸期銅無疑是重磅炸彈。而看空則是基于基本面供需關系決定理論支撐，事實上是一種迂回戰(zhàn)術，伺機翻身。 其次，走錯第一步棋后策略的單調性分析。與石油一樣，在期貨市場里交易的價格早就 脫離了供需的基本面 ，很大程度上就是基金利用各種題材在炒作拉升，希望未來回歸基本面，并非易事。國儲局為實現展期，每噸支付的差價約為 300美元左右， 15萬噸就有約 4500萬美元的損失。顯然，國儲局在第一階段以失敗告終。但無論如何，這都會對倫銅期貨價格產生一定的影響。國儲的策略，反而被多頭利用而刺激了銅價的上漲。而根據英國商品研究所１１月預測，2023年全球銅供應將出現１０萬多噸的過剩。國際基金逼空意圖明顯 問題思考 ：發(fā)改委此時的真實意圖是什么？采取這兩種手段的實際效果對于打壓銅價的作用有多大？ 進一步思考，國儲局在這么巨大的空頭倉位面前有沒有一種風險應急機制在運行？ 行動三：１１月１６日晚，國儲已向國務院申請要求出口２０萬噸銅，這一數字與傳聞中國儲在ＬＭＥ所建的空頭頭寸相符。 行動二：輿論造勢。國際基金認定國儲不可能有那么多的現貨可以交割，因而乘機發(fā) 動逼空戰(zhàn)役，推高銅價。 風險控制形同虛設 四、深層探因 五、經驗教訓 五、經驗教訓 ? 培養(yǎng)有責任心的 CEO ? 要有專業(yè)化、獨立、可以跨越幾級向上司直接 匯報的交易現場監(jiān)督者 ? 建立獨立的風險管理委員會，不能只是一個人或者少數人說了算。 2023年 11月 8日至 25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止 25日的實際虧損達 億美元。 2023年 10月：油價在創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達 5200萬桶油，虧損達 8000萬美元。 1993年 8月 — 2023年 6月國際石油價格走勢 三、虧損真相 （二）判斷錯誤 另外， 另外，在進行期權交易時， 沒有建立足夠的看多期貨或期權頭寸進行保護；當油價變動加劇，期權內含的引伸波幅增大時，賣出期權所收取的權利金過低。在此情況下，買賣數量基本對等，沒有太大風險。 ? 2023年 3月 21日，新加坡初級法庭對中航油新加坡公司原總裁陳久霖做出一審判決。 ? 2023年 12月 8日，新加坡警方公告稱他們已經拘捕了中航油總裁陳久霖。合約規(guī)定交易商支付 9%的固定年息（季息 %），基金經理支付 SP500的收益率，則基金經理以 浮動收益率 換交易商的 固定利息率 的執(zhí)行結果如下： 第四節(jié) 掉期合約及應用 二、主要掉期合約 （一）產權指數掉期合約 第四節(jié) 掉期合約及應用 季度 SP500收益率 交易商付款 基金經理付款 基金經理凈收入 1 2 3 4 22500 22500 32500 34500 20230 22023 0 0 2500 500 32500 34500 合計 70000 二、主要掉期合約 （二）利率掉期合約，固定利率與浮動利率的交換 （三）通貨掉期，固定匯率與浮動匯率的交換 第四節(jié) 掉期合約及應用 一、中航油事件 二、國儲銅事件 案例分析 中航油折戟沉沙之路 一、事件回放 2023年 11月 20日晚，一條爆炸式的新聞傳出，震驚了國內外市場：在新加坡上市的航空燃料供貨商中國航油（新加坡）股份有限有限公司（ China Aviation Oil Lid，以下簡稱中航油）發(fā)布公告表示，該公司正在尋求法院保護使自己免受債權人起訴，此前公司出現了 具交易虧損。 ：掉期合約的交易雙方 第四節(jié) 掉期合約及應用 一、概述 （二）掉期合約的基本要素 ：投資銀行、商業(yè)銀行、獨立的經紀人和交易商。 （二）掉期合約的基本要素 ：除商品和通貨外掉期合約外，掉期對象為某種收益。 未來要購入某種金融資產，可選擇購入買進期權或出售賣出期權 （二） 管理價格下降的風險。 （二） 股票指數期權合約 ：乘數與指數的乘積； ：合約執(zhí)行時的指數； ：合約的標準量 例：某投資者按 2023美元的價格買進 2份執(zhí)行價格為 250，乘數為 100的股票指數期權合約。 第三節(jié) 期權合約 二、期權合約的主要類型 （三）期權合約買賣雙方的狀況 第三節(jié) 期權合約 期權合約種類 價格實際變動情況 合約買方 合約賣方 看漲期權 價格上漲 有利（執(zhí)行合約） 最大收益：無限大 不利 最大損失： 有頭寸則損失有限 無頭寸則損失無限 價格下跌 不利（不執(zhí)行合約） 最大損失：合約價格 有利 最大損失：合約價格 看跌期權 價格上漲 不利（不執(zhí)行合約） 最大損失：合約價格 有利 最大損失：合約價格 價格下跌 有利（執(zhí)行合約） 最大收益：執(zhí)行價格 合約價格 不利 最大收益：執(zhí)行價格合約價格 三、期權合約交易的組織特征 （一） 保證金 ，期權清算公司要求期權合約出售者繳納保證金。 例：某投資者預計某股票未來價格會下跌，他以每股期權價 美元購入 2份三個月每份 1000股，執(zhí)行價格為 33美元每股的該股票期權合約。該投資者購買該期權合約支付的權利金為 =400 若三個月后，每股上漲到 38美元，則該投資者選擇執(zhí)行該期權合約。 （二）期權合約的價值（ premium） 即期權合約本身獨立于合約標的物的選擇權本身的價值，其高低主要取決于 ： ，波動越大則期權價值就越大； ，差距越大則期權價值越大； ，到期時間越長則期權價值越大； ，如果合約執(zhí)行能帶來股息收入則期權價值大； ，一般來說利率水平高則期權合約價值大，但尚存爭議。 如果套期時間過長，可以采取向前滾動套期的方法。 第二節(jié) 期貨合約及其應用 四、用期貨合約進行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標 某投資未來要購入某項金融資產，為防止價格上漲，利用期貨合鎖定未來購買價格。 第二節(jié) 期貨合約及其應用 四、用期貨合約進行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標 基差風險（基差波動）最小化 ，是利用期貨合約套期保值決策的基本目標。 第二節(jié) 期貨合約及其應用 四、用期貨合約進行套期保值 （一）套期保值的含義 ，套期保值者未來確實有某種資產的買進或賣出。 (basis point)為單位的，一個基本點為 %。利率期貨以 現金交割 。是將某一股票指數視為一特定的、獨立的交易品種。 二、期貨合約