【正文】 )和 跌停板(limit down)兩種。 ③ 期貨交易有特定的 保證金制度 ，保證金既是期貨交易履約的財(cái)力保證，又是期貨交易所控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。 ? (二 )按照交易市場的類型分類 ? 1．場內(nèi)工具 ? 場內(nèi)工具是指在交易所內(nèi)按照交易所制訂的規(guī)則進(jìn)行交易的工具。 二、金融衍生工具的特征 ? 1．杠桿比例高 ? 高杠桿比例是一把雙刃劍，高杠桿產(chǎn)生的初衷是為了降低套期保值的成本，從而更有效地發(fā)揮金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，但這也為投機(jī)者打開了方便之門 . ? 2．定價(jià)復(fù)雜 ? 金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具的未來價(jià)值衍生而來，而未來價(jià)值是難以預(yù)測的。 ? 2．利率衍生工具 (interest derivatives)是指以利率或債券等利率的載體為基礎(chǔ)金融工具的金融衍生工具。期貨合約是格式化合同，期貨合約的成交價(jià)格是在交易所通過買賣雙方的指令競價(jià)形成的。 二、期貨合約交易的基本組織特點(diǎn) （三）期貨交易的保證金 價(jià)格變動(dòng)保證金 (variation margin) 在每日結(jié)算機(jī)制下，每日的損失都必須由客戶追加保證金來補(bǔ)平。利率期貨以 現(xiàn)金交割 。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo) 某投資未來要購入某項(xiàng)金融資產(chǎn)，為防止價(jià)格上漲，利用期貨合鎖定未來購買價(jià)格。 例：某投資者預(yù)計(jì)某股票未來價(jià)格會(huì)下跌，他以每股期權(quán)價(jià) 美元購入 2份三個(gè)月每份 1000股，執(zhí)行價(jià)格為 33美元每股的該股票期權(quán)合約。 （二）掉期合約的基本要素 ：除商品和通貨外掉期合約外，掉期對象為某種收益。 ? 2023年 3月 21日，新加坡初級法庭對中航油新加坡公司原總裁陳久霖做出一審判決。 2023年 11月 8日至 25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭受逼倉，截止 25日的實(shí)際虧損達(dá) 億美元。國際基金逼空意圖明顯 問題思考 ：發(fā)改委此時(shí)的真實(shí)意圖是什么？采取這兩種手段的實(shí)際效果對于打壓銅價(jià)的作用有多大？ 進(jìn)一步思考，國儲(chǔ)局在這么巨大的空頭倉位面前有沒有一種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制在運(yùn)行？ 行動(dòng)三：１１月１６日晚，國儲(chǔ)已向國務(wù)院申請要求出口２０萬噸銅，這一數(shù)字與傳聞中國儲(chǔ)在ＬＭＥ所建的空頭頭寸相符。顯然，國儲(chǔ)局在第一階段以失敗告終。而看空則是基于基本面供需關(guān)系決定理論支撐，事實(shí)上是一種迂回戰(zhàn)術(shù)，伺機(jī)翻身。如果持倉和庫存是這個(gè)比例，走勢與基本面就沒什么關(guān)系了，完全是 資金在對賭 要想真正提高中國在國際銅價(jià)、鋼鐵定價(jià)的話語權(quán)必須從自身抓起，而用內(nèi)亂叢生外患四起來形容我國當(dāng)前的處境很形象。而 08年以來的金融危機(jī)對國際基金打擊相對較小也就驗(yàn)證了這點(diǎn)。如果自己在朝中無人，那么自己每次的賭注底牌就暴露無疑，這樣雙方就會(huì)處于完全的信息不對稱態(tài)勢，自己在別人眼皮底下操作，別人就會(huì)順著你的思路一步步誘使你往火坑里面跳，其結(jié)果可想而知。因而國家必須對銅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，但是國內(nèi)存在的問題并非是對期銅看空的依據(jù)。 其次，走錯(cuò)第一步棋后策略的單調(diào)性分析。但無論如何，這都會(huì)對倫銅期貨價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。 行動(dòng)二：輿論造勢。 2023年 10月：油價(jià)在創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá) 5200萬桶油，虧損達(dá) 8000萬美元。 ? 2023年 12月 8日，新加坡警方公告稱他們已經(jīng)拘捕了中航油總裁陳久霖。 未來要購入某種金融資產(chǎn)，可選擇購入買進(jìn)期權(quán)或出售賣出期權(quán) （二） 管理價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。該投資者購買該期權(quán)合約支付的權(quán)利金為 =400 若三個(gè)月后，每股上漲到 38美元，則該投資者選擇執(zhí)行該期權(quán)合約。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （二）利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo) 基差風(fēng)險(xiǎn)（基差波動(dòng)）最小化 ，是利用期貨合約套期保值決策的基本目標(biāo)。是將某一股票指數(shù)視為一特定的、獨(dú)立的交易品種。結(jié)算公司充當(dāng)期貨買與賣的 中介 ，在期貨的買方與結(jié)算公司之間，結(jié)算公司充當(dāng)賣者的角色；在期貨的賣方與期貨公司之間，結(jié)算公司充當(dāng)買者的角色。遠(yuǎn)期合約不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，也沒有標(biāo)準(zhǔn)化的條款，一般不 可以轉(zhuǎn)讓。 ? 4．交易成本低 ? 金融衍生工具的杠桿比例高，衍生工具市場交易效率高、費(fèi)用低，是導(dǎo)致金融衍生工具交易成本低的主要原因。 ? 金融衍生工具不僅僅要承擔(dān)基礎(chǔ)金融工具的市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。場外交易沒有固定場所、交易規(guī)則約束較少，產(chǎn)品一般是非標(biāo)準(zhǔn)化的，更有彈性。 ⑥ 期貨交易的合約，在商品交割期到來之前的規(guī)定時(shí)間內(nèi)可以多次轉(zhuǎn)手，允許交易雙方在商品交割前通過 反向買賣 解除原合約的義務(wù)和責(zé)任，使買賣雙方均能通過期貨市場回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而遠(yuǎn)期交易的合約在未到期之前很難直接轉(zhuǎn)手，無論生產(chǎn)或經(jīng)營發(fā)生什么變化，到期合約必須按規(guī)定進(jìn)行實(shí)際商品交割。 2. 交割的時(shí)間可以規(guī)定在交割月內(nèi)任一天交割，也可以規(guī)定在最后一個(gè)交易日交割。 ①對于確實(shí)要在未來購入某種資產(chǎn)的套期保值者來說，購買這種資產(chǎn)的期貨合約 ，便把未來的購入價(jià)鎖定在了當(dāng)前的水平。 第三節(jié) 期權(quán)合約 二、期權(quán)合約的主要類型 （一）按合約執(zhí)行日期規(guī)定不同劃分 ，合約購買者只能在到期日那一天執(zhí)行； ，合約的購買者可在合約規(guī)定的執(zhí)行期內(nèi)任意一天執(zhí)行。在合約規(guī)定的交割期內(nèi)，指數(shù)上漲到 300時(shí)，購買者選擇執(zhí)行該合約。 一、事件回放 ? 公司公告顯示，中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時(shí)候正值紐約原油期貨價(jià)格在 10月 25日飆升至每桶 的記錄高點(diǎn)。 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年 4月，陳久霖首次得知公司交易員期權(quán)投機(jī)出現(xiàn) 580萬美元的賬面虧損。 初步對決結(jié)果：期銅價(jià)在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)從 3500美元漲到 4200美元，國儲(chǔ)局初步 浮虧 1億多 。與此同時(shí)，在合約交割之前，國儲(chǔ)已經(jīng)向新加坡的ＬＭＥ倉庫運(yùn)出了超過３萬噸銅，同時(shí)，國儲(chǔ)還在滬銅市場的１２月和１月合約上拋了近４萬噸空單。 國儲(chǔ)局首先就不應(yīng)該炒作期銅，期銅是戰(zhàn)略資源，炒作風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)太高了。在沒有一個(gè)嚴(yán)格完善科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)體制下，采取冒險(xiǎn)主義投機(jī)期銅不僅僅造成機(jī)構(gòu)的損失，更對我國進(jìn)口銅帶來了巨大的價(jià)格上漲壓力和話語權(quán)的進(jìn)一步削弱。應(yīng)該說，國內(nèi)外期貨市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后性是造成此次國儲(chǔ)局慘敗的的市場誘因。這不是危言聳聽，事實(shí)如此，所以近兩年國企已停止直接大規(guī)模在國外市場的期貨投資，轉(zhuǎn)而借助外國投資公司如高盛、摩根士丹、摩根大通等投行進(jìn)行期貨投資。而發(fā)改委的調(diào)控之音與此次期銅慘敗不無關(guān)聯(lián)，再次印證了投機(jī)的真實(shí)性。 二，風(fēng)險(xiǎn)行為分析 期銅作為重要戰(zhàn)略物資，一直鮮有機(jī)構(gòu)、個(gè)人的大力追捧。 但必須明確的是，即使展期，展期操作為買進(jìn)到期合約，同時(shí)賣出相同數(shù)量的遠(yuǎn)期合約，而目前 LME的遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近期合約，一買一賣需要支付成本。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)， 2023年 1～ 9月，各類銅產(chǎn)品的進(jìn)口額已達(dá) 120億美元，逆差 103億美元，相當(dāng)于 2023年逆差總額。 監(jiān)管部門監(jiān)管乏力 四、深層探因 按中航油的規(guī)定，管理層每周會(huì)收到來自貿(mào)易部 門的 《 周報(bào) 》 、風(fēng)險(xiǎn)控制員的 《 周報(bào) 》 和風(fēng)險(xiǎn)管理 委員會(huì)主任的 《 周報(bào) 》 ，而在 2023年年中以前，這 三份 《 周報(bào) 》 都沒有提及期權(quán)投機(jī)情況。 二、中航油背景 2 三、虧損真相 判斷錯(cuò)誤 3 違規(guī)入市 1 越陷越深 3 三、虧損真相 （一）違規(guī)入市 長期以來，中航油所進(jìn)行的期權(quán)交易只是“ 背對背 ” 類型，即只扮演代理商的角色為買家賣家的對應(yīng)服務(wù)，從中賺取傭金。 ：即互換的間隔期 ，其一定的百分比為掉期合約交易雙方交易的對象。 則該投資者的損失為購買期權(quán)支付的權(quán)利金 400美元。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （三）利用期貨合約進(jìn)行套期保值要考慮的問題 與套期時(shí)長接近，但在套期結(jié)束后到期。 實(shí)物交割 的方式，即實(shí)際交割的是一系列不同品種的總價(jià)值與合約規(guī)定價(jià)值一致的債券。保證金必須以現(xiàn)金支付。 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的主要區(qū)別 ① 期貨交易是 標(biāo)準(zhǔn)化 的契約交易