【正文】 合約都要求實(shí)物交割，無法進(jìn)行 實(shí)務(wù)交割 的指標(biāo)類期貨要求以 現(xiàn)金交割 ，債券期貨等實(shí)物交割不方便的期合約可以使用各種 金融資產(chǎn)交割 。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 三、幾種主要金融期貨合約 （二）利率期貨合約 債券資產(chǎn)的利率波動(dòng) 而設(shè)計(jì)的期貨合約。 損益 =價(jià)格單位變動(dòng)數(shù)（即變動(dòng)的百分點(diǎn)） X合約數(shù) X價(jià)格單位價(jià)格（即每個(gè)百分點(diǎn)的價(jià)格） 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 三、幾種主要金融期貨合約 （三）債券期貨合約 。 損益 =價(jià)格單位變動(dòng)數(shù)（ 即變動(dòng)的 基本點(diǎn)，萬分點(diǎn)） X合約數(shù) X價(jià)格單位價(jià)格 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 四、用期貨合約進(jìn)行套期保值 （一）套期保值的含義 套期保值 ，是指為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上某種資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買賣行為。 ②對(duì)于確實(shí)有資產(chǎn)要在未來出售的套期保值者來說， 出售所擁有資產(chǎn)的期貨合約 ，便把未來的出售價(jià)鎖定在了當(dāng)前的水平。 ，基差將趨于零。 應(yīng)該選擇標(biāo)的物與現(xiàn)貨資產(chǎn)相關(guān)度最高的期貨合約，這將使現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格最大程度地正相關(guān)，從而使基差風(fēng)險(xiǎn)最小化。 第二節(jié) 期貨合約及其應(yīng)用 一、概述 （一）期權(quán)定義：購買者支付一定費(fèi)用取得在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以規(guī)定價(jià)格向期權(quán)出售者購買或出售一定數(shù)量相關(guān)產(chǎn)品的 權(quán)利的買賣。 第三節(jié) 期權(quán)合約 二、期權(quán)合約的主要類型 （二）按合約規(guī)定的權(quán)利來劃分 ，賦予合約購買者按約定的價(jià)格在約定的日期購買一定數(shù)量金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的權(quán)利。 則該投資者的損失為購買期權(quán)支付的權(quán)利金 400美元。 則該投資者的贏利：（ 3330） x2x1000400=5600美元 若三個(gè)月后，每股上漲到 38美元，則該投資者選擇放棄執(zhí)行該期權(quán)合約。 （三） 合約的執(zhí)行 ，股票期權(quán)采用現(xiàn)貨交割執(zhí)行；指數(shù)期權(quán)合約采用現(xiàn)金交割執(zhí)行。則其盈虧情況：（ 300250） x1002023=3000 （三） 利率期權(quán)合約 很多有價(jià)證券的可贖回條款，都帶有利率期權(quán)的性質(zhì)。 第三節(jié) 期權(quán)合約 一、概述 （一）定義： 一般而言， 掉期合約（ swap contracts） 是交易雙方就在未來一段時(shí)期內(nèi)交換資產(chǎn)或資金的流量而達(dá)成的協(xié)議。 ：掉期合約的有效期。 第四節(jié) 掉期合約及應(yīng)用 二、主要掉期合約 （一）產(chǎn)權(quán)指數(shù)掉期合約 例：某指數(shù)基金是按 SP500設(shè)立的，未來收益是浮動(dòng)的，該基金經(jīng)理為避免基金在波動(dòng)受損，套取固定收益市場(chǎng)和浮動(dòng)收益市場(chǎng)之間的價(jià)差，決定進(jìn)行產(chǎn)權(quán)指數(shù)的掉期交易。母公司中國航空油料集團(tuán)向中航油提供的 1億美元貸款也未能幫助中航油免于被交易所強(qiáng)制平倉。 一、事件回放 ? 2023年 3月 29日，新加坡普華永道會(huì)計(jì)公司提交針對(duì)中航油石油期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。 ? 2023年 2月 6日，國資委宣布：原中航油總經(jīng)理莢長(zhǎng)斌被責(zé)令辭職，原中航油集團(tuán)副總經(jīng)理、中航油（新加坡）有限公司總經(jīng)理陳久霖被 “ 雙開 ” 。對(duì)此，陳久霖聲稱自己并不知情， “ 直到 2023年 3月出現(xiàn)大虧損之前，這些投機(jī)交易既沒有取得領(lǐng)導(dǎo)層批準(zhǔn)也沒有報(bào)告給管理層 ” 。此時(shí)，他面臨三種選擇： 斬倉 讓期權(quán)合同自動(dòng)到期 展期 三、虧損真相 （三）越陷越深 中航油期權(quán)的操作過程 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年一季度：油價(jià)上漲導(dǎo)致公司虧損 580萬美元，公司決定延期交割。 三、虧損真相 （三）越陷越深 2023年 10月 26日：交易對(duì)手開始逼倉，在現(xiàn)場(chǎng)的集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)決定不再展期，而是斬倉。 事實(shí)上，中航油從事投機(jī)的期權(quán)交易早在 2023 年就已然是 “ 既成事實(shí) ” 的了，然而，中航油以 新加坡上市公司的身份為掩護(hù)同國內(nèi)監(jiān)管部門展 開博弈，倚仗節(jié)節(jié)上升的市場(chǎng)業(yè)績(jī)換取控股方的 沉默，從而進(jìn)入期貨和期權(quán)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而監(jiān)管 方對(duì)此不僅僅沒有追究到底，還放任其 “ 先斬后 奏 ” 的行為，直至投機(jī)和虧損的真實(shí)發(fā)生。 ) 買家為什么要同您簽訂合約呢 ?因?yàn)樗礉q ? 簽訂合約時(shí) ,你手中并沒有麥 .您在觀察市場(chǎng) ,若市場(chǎng)如您所愿 ,下跌了 ,跌到每噸 1800元時(shí) ,你按每噸1800元買了 10噸麥 ,以每噸 2023元賣給了買家 ,合約履行完畢 (你的履約保證金返還給您 )您賺了： (20231800) 10=2023(元 )(手續(xù)費(fèi)一般來回 10元 ) 如果在半年內(nèi) ,麥價(jià)上漲 ,你沒有機(jī)會(huì)買到低價(jià)麥平倉 ,你就會(huì)被迫買高價(jià)麥平倉 (合約到期必須平倉 ),你就會(huì)虧損，而同你簽訂合約的買家就賺了。 浮虧如此之多，發(fā)改委有些難以接受，劉奇兵消失在人們的視野中，發(fā)改委走向臺(tái)前迎戰(zhàn) …… ? 實(shí)際行動(dòng)一： 11月連續(xù)拋售近 8萬噸現(xiàn)貨銅以期打壓銅價(jià)。目的在于緩解市場(chǎng)壓力，增強(qiáng)空頭的交割預(yù)期。問題在于對(duì)于這次調(diào)控的時(shí)機(jī)和國儲(chǔ)局空頭頭寸有驚人的時(shí)間先后順序，難到這 1億多的浮虧也可以解釋為國內(nèi)的 宏觀調(diào)控 的一步？？ 資料鏈接：中國是世界銅 第一 消費(fèi)大國，占世界總消費(fèi)的 20%以上，但又是世界第一進(jìn)口國，長(zhǎng)期的高價(jià)位使中國銅貿(mào)易逆差劇增。 也就是說，銅產(chǎn)品市場(chǎng)存在 供過于求 的可能，那么從遠(yuǎn)期看銅價(jià)下跌這個(gè)基本面是毫無疑問的。從滬銅交割庫傳出的信息看，這些空頭合約都將會(huì)予以交割，而國儲(chǔ)已經(jīng)將４萬噸銅運(yùn)入了位于韓國的倉庫 至此， 國儲(chǔ)局的先期操作業(yè)已失敗 ，離交割日期越來越近，那么國儲(chǔ)局真的會(huì)將這20萬噸現(xiàn)銅交割？而這產(chǎn)生的實(shí)際運(yùn)費(fèi)將是巨大的，而交割意味著承認(rèn)投資失敗自認(rèn)倒霉，并且對(duì)于 現(xiàn)銅的 進(jìn)口 產(chǎn)生不利影響，我國在 進(jìn)口銅中的話語權(quán) 將進(jìn)一步收縮，甚至落入外資控制之中。因?yàn)榻Y(jié)局已定，而且國儲(chǔ)可能認(rèn)為銅價(jià)此后還會(huì)上漲，所以１２月７日沒有必要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上低價(jià)拋銅，因此他們以高底價(jià)開價(jià)的方式，放棄了在國內(nèi)拋銅的戰(zhàn)略。而這究竟是無底洞的重新開始還是翻盤的好戲，結(jié)果尚需時(shí)日檢驗(yàn)。少量交割不至于影響物資安全，而大部分展期從長(zhǎng)計(jì)議，以尋找降低損失的方法。這么大的倉位僅僅由一個(gè)交易員完成，顯然沒有高層的批準(zhǔn)這是說不過去的；在此事爆出后，國儲(chǔ)局的行為讓人費(fèi)解，國儲(chǔ)局想借助國內(nèi)拋售現(xiàn)銅以打壓銅價(jià)，進(jìn)而影響倫敦，但忽視了滬交所是圍著倫交所轉(zhuǎn)的，如此一來激發(fā)了市場(chǎng)漲價(jià)的預(yù)期 —— 國儲(chǔ)局的做法凸顯了自身的不自信。管理者的思維難以捉摸，更何況期銅價(jià)格一路飆漲，難道國儲(chǔ)局自信可以實(shí)現(xiàn)期銅的下跌？ 第三，在經(jīng)歷拋銅失敗后，國儲(chǔ)局的退路所剩無幾，在交割日到來之前，國儲(chǔ)中心有三種選擇：一是實(shí)物交割；二是強(qiáng)行平倉，認(rèn)賠出場(chǎng)；三是展期，即繼續(xù)做空，將合約調(diào)整為未來到期的遠(yuǎn)期合約，以時(shí)間換空間?；谶@兩點(diǎn)國儲(chǔ)局敢于也是沒有辦法把風(fēng)險(xiǎn)延期以求生存，而業(yè)已的損失只能算是“交學(xué)費(fèi)”。反觀國儲(chǔ)局的處境：朝中無人而內(nèi)憂外患，被套后主動(dòng)權(quán)就已失去，只能任人宰割。 三、投資需求分析 ? 資料顯示，我國對(duì)進(jìn)口銅的需求超過八成，巨大的外需迫使國家必須采取措施確保我國對(duì)于銅產(chǎn)品的供應(yīng)安全。從這點(diǎn)來看，國儲(chǔ)局的出發(fā)點(diǎn)就是站不住的 ，而一次性持倉 20萬噸就更是玩火，更何況期貨市場(chǎng)大宗商品交易多數(shù)是與基本面 沒有太大關(guān)系，最終就是資本的較量和博弈。所以真正的鞏固要從實(shí)體開始而非期貨市場(chǎng) 因而可以斷定此次的投資期銅根本就是一場(chǎng)冒險(xiǎn)投資，與國內(nèi)市場(chǎng)需求沒有多大關(guān)系，而后期國儲(chǔ)局通過現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售現(xiàn)銅顯然是用自己的政府身份救濟(jì)自己作為投資客身份的體現(xiàn)。發(fā)改委對(duì)國儲(chǔ)局這一行為的監(jiān)管也存在嚴(yán)重缺位，國務(wù)院早已規(guī)定中資國企進(jìn)行戰(zhàn)略期貨投資時(shí)只能進(jìn)行套期保值，根本沒有賦予額外的期貨投資權(quán)限，顯然發(fā)改委沒做到這點(diǎn)。 ? 從外部環(huán)境看 。 其次，國外期貨交易市場(chǎng)的監(jiān)管和法律規(guī)范體系也已經(jīng)相當(dāng)成熟，中國引進(jìn)了西方的期貨市場(chǎng)卻沒有相應(yīng)搬來相應(yīng)的制度監(jiān)管和約束機(jī)制，也成為國內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸所在。他們深知中國能在國際市場(chǎng)上有所作為的要么是大型國有企業(yè)，要么是和中國政府有千絲萬縷關(guān)系的企業(yè)，和他們做買賣不僅風(fēng)險(xiǎn)小，賺錢多；更重要的是中國的期貨交易策略思路是這些大腕們幾十年前剩下的，就如同壯年人和一個(gè)小孩打鬧一樣，只要誘惑中國企業(yè)上鉤，接下來就是坐著套錢、收錢、數(shù)