【正文】 5 房地產(chǎn)業(yè) 19 93 %6 紡織、服裝、皮毛 17 58 %7 機(jī)械、設(shè)備、儀表 109 358 %8 建筑業(yè) 4 47 %9 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 18 67 %10 金融、保險(xiǎn)業(yè) 64 37 %11 金屬、非金屬 34 153 %12 農(nóng)、林、牧、漁業(yè) 5 28 %13 批發(fā)和零售貿(mào)易 34 99 %14 社會(huì)服務(wù)業(yè) 30 56 %15 石油、化學(xué)、塑膠、塑料 33 194 %16 食品、飲料 12 72 %17 信息技術(shù)業(yè) 49 139 %18 醫(yī)藥、生物制品 18 118 %19 造紙、印刷 9 32 %20 綜合類 6 37 %21 合計(jì) / 平均值 533 1823 %原始數(shù)據(jù)來源： W i nd 資訊、 CV S our c e缺少流通折扣率非上市公司并購(gòu)市盈率與上市公司市盈率比較估算缺少流通折扣率計(jì)算表 ( 2 0 1 1 年按行業(yè)）序號(hào) 行業(yè)名稱非上市公司并購(gòu) 上市公司四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控制溢價(jià) /缺少控制折扣調(diào)整 – 股權(quán)控股溢價(jià) /缺少控制折扣的概念 ? 所謂控制權(quán)是指根據(jù)公司法和企業(yè)章程中規(guī)定的賦予公司出資股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策管理的權(quán)利，也就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的控制權(quán)； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 87 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 由于擁有控制權(quán)的股東擁有許多少數(shù)股權(quán)股東所不享有的利益，因此對(duì)按比例計(jì)算出來的股東權(quán)益價(jià)值來說，控制權(quán)股權(quán)與同樣比例的不具有控股權(quán)的股權(quán)相比存在一個(gè)溢價(jià)，反之，不具有控制權(quán)的股權(quán)的價(jià)值與同樣比例的具有控制股權(quán)的價(jià)值相比存在一個(gè)折扣； ? 控制溢價(jià)和缺少控制折扣兩者之間是相互對(duì)應(yīng)的，也就是說控制溢價(jià)是在缺少控制價(jià)格基礎(chǔ)上溢價(jià)；缺少控制折扣是在控制價(jià)值基礎(chǔ)上的折扣； ? 缺少控制折扣率 = 1 1/（ 1+控制溢價(jià)率） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 88 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控股溢價(jià) /少數(shù)股權(quán)折扣美國(guó)的主要研究 – Mergerstat Control Premium Study 研究 ? Mergerstat 從 1981年開始，每年公布發(fā)生在美國(guó)和其他國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)并購(gòu)案例數(shù)據(jù)； ? Mergerstat根據(jù)市場(chǎng)上少數(shù)股權(quán)交易的 P/E比率倍數(shù)與控制權(quán)實(shí)際并購(gòu)案例中的 P/E比率倍數(shù)的差異來研究控股溢價(jià)問題； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 89 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控制權(quán)溢價(jià)與缺少控制權(quán)折扣國(guó)內(nèi)研究 –借鑒國(guó)際研究思路，利用目前國(guó)內(nèi) China Venture公司推出的 CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，我們估算的控制溢價(jià)率 /缺少控制折扣率數(shù)據(jù)如下表： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 90 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控制權(quán)溢價(jià)與缺少控制折扣研究結(jié)論 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 91 并購(gòu)案例數(shù)量市盈率（ P / E )并購(gòu)案例數(shù)量市盈率（ P / E )1 2023 498 408 % %2 2023 461 346 % %3 2023 470 251 % %4 2023 450 257 % %5 2023 408 244 % %6 2023 130 83 % %7 2023 年及以前 231 119 % %8 合計(jì) / 平均值 2648 1589 % %數(shù)據(jù)來源： C V S o u r c e控制溢價(jià)、缺少控制折扣率估算表序號(hào) 年份少數(shù)股權(quán)交易 控股權(quán)交易控股權(quán)溢價(jià)率缺少控制折扣率四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量調(diào)整 – 進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金最低保有量調(diào)整的必要性 ? 市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，采用盈利類和收入類的價(jià)值比率會(huì)使交易者更多的關(guān)注被評(píng)估企業(yè)的損益表，忽視被評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表； ? 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的營(yíng)運(yùn)資金需求量調(diào)整就是針對(duì)上述情況設(shè)定的一個(gè)必要步驟，其核心就是要明確在采用盈利類和收入類的價(jià)值比率估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，實(shí)際應(yīng)該隱含被評(píng)估企業(yè)應(yīng)該具有的最低營(yíng)運(yùn)資金水平； ? 當(dāng)被評(píng)估企業(yè)不具有最低營(yíng)運(yùn)資金水平時(shí)需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 92 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算： – 營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)需要考慮的因素： ? 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式： –批量生產(chǎn)情況 –訂單生產(chǎn)情況 ? 標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史情況 –被評(píng)估企業(yè)歷史年超過 35年 187。采用被評(píng)估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營(yíng)運(yùn)資金 –被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史不足 3年（期） 187?？梢圆捎脜⒖紝?duì)比公司資金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 93 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 批量生產(chǎn)性企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金估算 ? 被評(píng)估企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金估算方法： –營(yíng)運(yùn)資金年需求量＝年度預(yù)測(cè)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì) /營(yíng)運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù) –營(yíng)運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) ? 該估算營(yíng)運(yùn)資金方法的參考依據(jù) –《 流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法 》 銀監(jiān)會(huì) 2023年 1號(hào)令附件 《 流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考 》 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 94 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 95 《流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會(huì) 2023 年 1 號(hào)令附件 流動(dòng)資金貸款需求量的測(cè)算參考 營(yíng)運(yùn) 資金 量 ＝上年度銷售收入 （ 1 －上年度銷售利潤(rùn)率） （ 1 ＋預(yù)計(jì)銷售收入年增長(zhǎng)率） / 營(yíng)運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù) 其中： 營(yíng)運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/( 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) － 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) 周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360/ 周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 應(yīng)收 賬款 余額 預(yù)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 預(yù)收 賬款 余 額 存貨 周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均存貨余額 預(yù)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均預(yù)付 賬款 余額 應(yīng)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均應(yīng)付 賬款 余額 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 96 占用他人營(yíng)運(yùn)資金用營(yíng)運(yùn)資金生產(chǎn)、銷售實(shí)際需要占占用他人資金周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)轉(zhuǎn)次數(shù)生產(chǎn)、銷售占用資金周付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)營(yíng)運(yùn)資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入 /平均應(yīng)收賬款余額 ? 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入 /平均預(yù)收賬款余額 ? 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) –存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均存貨余額 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 97 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均預(yù)付賬款余額 ? 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均應(yīng)付賬款余額 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 98 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 營(yíng)運(yùn)資金最低保有量估算案例 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 99 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論的表述方式 – 絕對(duì)表述方式： ? 股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果 =（全投資價(jià)值比率 被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 負(fù)息負(fù)債 177。 營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整） （ 1缺少流動(dòng)性折扣） （ 1+控股溢價(jià)率） +非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)凈值 ? 股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果 =（股權(quán)投資價(jià)值比率 被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 177。 營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整） （ 1缺少流動(dòng)性折扣） （ 1+控股溢價(jià)率） +非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)凈值 ? 采用絕對(duì)方式表述市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論可以是一個(gè)絕對(duì)的價(jià)值數(shù)值，或是一個(gè)價(jià)值區(qū)間 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 100 四、市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 相對(duì)表述方式： ? 市場(chǎng)價(jià)值結(jié)論還可以采用一種相對(duì)表述方式，采用該方式表述評(píng)估結(jié)論時(shí)不是給出一個(gè)絕對(duì)的評(píng)估價(jià)值，而是將評(píng)估結(jié)論表述為被評(píng)估企業(yè)未來預(yù)期的一個(gè)收益參數(shù)的比率倍數(shù)； –例如：可將被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（ EV）評(píng)估結(jié)論表述為被評(píng)估企業(yè)基準(zhǔn)日后未來三年EBITDA的 3倍，即被評(píng)估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（EV）等于該企業(yè)未來三年經(jīng)過審計(jì)后的每年EBITDA數(shù)值的 3倍之和； ? 這種表述評(píng)估結(jié)論的方式實(shí)際是一種對(duì)賭模式。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 101 謝 謝！ 2023/1/29 102 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 演講完畢，謝謝觀看！