【正文】 采用被評估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營運(yùn)資金 –被評估企業(yè)經(jīng)營歷史不足 3年（期） 187。對于非公開的協(xié)議交易方式，則可能會存在某些其他因素影響交易價格的公允性。 ? CAPM對應(yīng)于股權(quán)現(xiàn)金流價值比率 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 50 ??股權(quán)現(xiàn)金流，則股權(quán)利潤股權(quán)利潤股權(quán)現(xiàn)金流定義： ?? EE二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 51 )k－(k＋)CAPM－(CAPM 11 S ,G ,GS 股權(quán)現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流對于股權(quán)現(xiàn)金流：??GSMM)k－(k＋)/CAPM－/(CAPM 11 ES ,G ,GS EEGSMM????：對于股權(quán)收益二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 目標(biāo)企業(yè)價值比率的確定方法 – 對于所選擇的每個可比公司都可以估算盈利類價值比率、資產(chǎn)類價值比率以及其他類型的價值比率，因此我們可以估算出多個同一種類的價值比率，需要在這若干個價值比率中估算確定目標(biāo)企業(yè)的價值比率； ? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average) ? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode) ? 回歸分析法 (Regression) ? 其他合理的方法 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 52 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 確定被評估目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)參數(shù)（Benefit) ? 為了利用各價值比率乘數(shù)估算被評估企業(yè)的價值，需要估算被評估企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)； ? 利用如下公式計算被評估企業(yè)的價值： 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 53 目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司BenefitBenefitValueValue????????????二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 根據(jù)不同的價值比率乘數(shù)，需要相應(yīng)的計算出被評估企業(yè)不同的相關(guān)參數(shù)： ? 盈利類： – NOIAT、 EBIT、 EBITDA、股權(quán)現(xiàn)金流和股權(quán)利潤等； ? 資產(chǎn)類： –總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和長期資產(chǎn)； ? 收入類： –銷售收入； ? 其他特殊類： –如：礦山儲量、倉庫容量和專業(yè)人員數(shù)量； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 54 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限： ? 在估算被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)時，需要根據(jù)可比公司價值比率的時限，相應(yīng)的估算被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時限： –可比公司最近 12個月的價值比率需要對應(yīng)目標(biāo)企業(yè)最近 12個月的相關(guān)參數(shù)； –可比公司最近一個會計年度價值比率需要對應(yīng)被目標(biāo)企業(yè)最近一個會計年度相關(guān)參數(shù)； –可比公司最近年度化價值比率需要對應(yīng)被目標(biāo)企業(yè)最近年度化相關(guān)參數(shù)。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 36 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 價值比率的修正 – 通過對比目標(biāo)公司與可比公司的風(fēng)險因素和預(yù)期增長率的差異，構(gòu)造調(diào)整 /修正系數(shù)修正可比公司的價值比率； – 價值比率調(diào)整 /修正包括： ? 風(fēng)險因素修正； ? 預(yù)期增長率修正。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 25 二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） –可比公司價值比率的種類： 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 26 特殊類參數(shù)股權(quán)價值企業(yè)整體價值其他特殊價值比率資產(chǎn)類參數(shù)股權(quán)價值企業(yè)整體價值資產(chǎn)價值比率銷售收入企業(yè)整體價值收入價值比率盈利類參數(shù)股權(quán)價值企業(yè)整體價值盈利價值比率///????二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 1）盈利價值比率： – 2）收入價值比率： 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 27 每股收益股價利潤企業(yè)股權(quán)價值價值比率攤銷折舊價值比率稅后現(xiàn)金流）價值比率攤銷前（稅息折舊價值比率稅息前收益（????????EPTEBITNOIATEBITDAEBITDAEBITEBIT//)1(EV)(EV/EV)銷售收入銷售收入價值比率EV?二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 3）資產(chǎn)價值比率： ? 資產(chǎn)類價值比率計算理論上應(yīng)該采用資產(chǎn)的市場價值，但由于受到各方面因素限制，經(jīng)常采用賬面價值替代 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 28 長期資產(chǎn)價值長期資產(chǎn)價值比率總資產(chǎn)價值總資產(chǎn)價值比率凈資產(chǎn)價值企業(yè)股權(quán)價值凈資產(chǎn)價值比率EVEV???二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） – 4）其他特殊價值比率可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)和可比公司的特點選擇，一般具有代表性的包括： 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 29 專業(yè)人員數(shù)量專業(yè)人員數(shù)量價值比率倉儲容量倉庫倉儲容量價值比率可開采儲量率礦山可開采儲量價值比EVEVEV???二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 問題四、可否構(gòu)成如下價值比率？ 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 30 EBI TEBI T股權(quán)價值價值比率凈利潤凈利潤價值比率??EV二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） ? 構(gòu)造價值比率需要注意全投資與股權(quán)投資的口徑問題 ? “口徑”不一致的一般不能構(gòu)成價值比率； ? 價值比率的分子和分母口徑要一致。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 8 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） – 4) 調(diào)整 /修正各對比對象的價值比率 ? 2023年美國專家來華講課時介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價修正和未來增長率修正； ? 交易案例比較法還需要交易時間等其他因素修正； – 5) 從各個對比對象價值比率中協(xié)調(diào)出一個價值比率作為目標(biāo)企業(yè)的價值比率： ? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average)； ? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode)； ? 回歸分析法 (Regression) ； ? 其他合理的方法； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 9 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） – 6) 估算目標(biāo)企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計算得出一個結(jié)果 (Value Indication)作為一個評估初步結(jié)論； – 7) 考慮是否需要應(yīng)用折價 /溢價調(diào)整 ? 流動性溢價 /缺少流動性折扣； ? 控股溢價 / 少數(shù)股權(quán)折扣； – 8）最低營運(yùn)資金需求量與實際擁有量差異調(diào)整； – 9）在采用各價值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個最為合理的作為最終評估結(jié)論； – 10）加回非經(jīng)營性資產(chǎn)凈值。1 企業(yè)價值市場法評估 趙 強(qiáng) 企業(yè)價值市場法評估 內(nèi)容目錄 企業(yè)價值市場法評估介紹 市場法評估的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 市場法評估的交易案例比較法 (Merger Acquisition Transaction Method) 市場法評估的特別調(diào)整事項 1） 市場法評估結(jié)論流動性 、 控制 /缺少控制狀態(tài)分析 2） 缺少流動性調(diào)整； 3） 控制溢價 /缺少控制折扣調(diào)整 4） 最低營運(yùn)資金保有量調(diào)整 5） 市場法評估結(jié)論表述 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 2 第一部分 企業(yè)價值市場法評估介紹 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 3 一、企業(yè)價值市場法評估介紹 ? 市場法（市場比較法）是企業(yè)價值評估三種基本方法之一： – 什么是市場法？ ? 企業(yè)價值評估準(zhǔn)則定義：所謂市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評估對象價值的評估方法。 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 10 一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） ? 市場法評估的關(guān)鍵及難點問題 – 可比對象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性； ? 可比對象數(shù)據(jù)可獲得性； ? 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； – 可比對象的可比標(biāo)準(zhǔn)確定； – 可比對象的選擇數(shù)量與評估結(jié)論相關(guān)性； – 價值比率的選擇與適用性； 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 11 第二部分 市場法評估的上市公司比較法 2023/1/29 企業(yè)價值市場法評估 12 二、市場法評估的上市公司比較法 ? 上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對比對象”估算被評估企業(yè)價值的一種市場法評估技術(shù) ? 由于可比公司都是上市公司，因此可以計算其股權(quán)的市場價值，便于進(jìn)行市場價值的“對比分析”和計算價值比率； ? 由于可比公司是上市公司，財務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合