【正文】 采用被評(píng)估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營(yíng)運(yùn)資金 –被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史不足 3年（期） 187。對(duì)于非公開(kāi)的協(xié)議交易方式，則可能會(huì)存在某些其他因素影響交易價(jià)格的公允性。 ? CAPM對(duì)應(yīng)于股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值比率 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 50 ??股權(quán)現(xiàn)金流，則股權(quán)利潤(rùn)股權(quán)利潤(rùn)股權(quán)現(xiàn)金流定義： ?? EE二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 51 )k－(k＋)CAPM－(CAPM 11 S ,G ,GS 股權(quán)現(xiàn)金流股權(quán)現(xiàn)金流對(duì)于股權(quán)現(xiàn)金流：??GSMM)k－(k＋)/CAPM－/(CAPM 11 ES ,G ,GS EEGSMM????：對(duì)于股權(quán)收益二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值比率的確定方法 – 對(duì)于所選擇的每個(gè)可比公司都可以估算盈利類(lèi)價(jià)值比率、資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率以及其他類(lèi)型的價(jià)值比率，因此我們可以估算出多個(gè)同一種類(lèi)的價(jià)值比率，需要在這若干個(gè)價(jià)值比率中估算確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值比率； ? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average) ? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode) ? 回歸分析法 (Regression) ? 其他合理的方法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 52 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 確定被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)參數(shù)（Benefit) ? 為了利用各價(jià)值比率乘數(shù)估算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，需要估算被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)； ? 利用如下公式計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 53 目標(biāo)公司目標(biāo)公司目標(biāo)公司BenefitBenefitValueValue????????????二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） – 根據(jù)不同的價(jià)值比率乘數(shù)，需要相應(yīng)的計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)不同的相關(guān)參數(shù)： ? 盈利類(lèi)： – NOIAT、 EBIT、 EBITDA、股權(quán)現(xiàn)金流和股權(quán)利潤(rùn)等； ? 資產(chǎn)類(lèi)： –總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)； ? 收入類(lèi)： –銷(xiāo)售收入； ? 其他特殊類(lèi)： –如：礦山儲(chǔ)量、倉(cāng)庫(kù)容量和專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 54 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） – 被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限： ? 在估算被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)時(shí)，需要根據(jù)可比公司價(jià)值比率的時(shí)限，相應(yīng)的估算被評(píng)估企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時(shí)限： –可比公司最近 12個(gè)月的價(jià)值比率需要對(duì)應(yīng)目標(biāo)企業(yè)最近 12個(gè)月的相關(guān)參數(shù)； –可比公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度價(jià)值比率需要對(duì)應(yīng)被目標(biāo)企業(yè)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度相關(guān)參數(shù)； –可比公司最近年度化價(jià)值比率需要對(duì)應(yīng)被目標(biāo)企業(yè)最近年度化相關(guān)參數(shù)。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 36 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 價(jià)值比率的修正 – 通過(guò)對(duì)比目標(biāo)公司與可比公司的風(fēng)險(xiǎn)因素和預(yù)期增長(zhǎng)率的差異，構(gòu)造調(diào)整 /修正系數(shù)修正可比公司的價(jià)值比率； – 價(jià)值比率調(diào)整 /修正包括： ? 風(fēng)險(xiǎn)因素修正； ? 預(yù)期增長(zhǎng)率修正。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 25 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） –可比公司價(jià)值比率的種類(lèi)： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 26 特殊類(lèi)參數(shù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值其他特殊價(jià)值比率資產(chǎn)類(lèi)參數(shù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值比率銷(xiāo)售收入企業(yè)整體價(jià)值收入價(jià)值比率盈利類(lèi)參數(shù)股權(quán)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值盈利價(jià)值比率///????二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） – 1）盈利價(jià)值比率： – 2）收入價(jià)值比率： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 27 每股收益股價(jià)利潤(rùn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值價(jià)值比率攤銷(xiāo)折舊價(jià)值比率稅后現(xiàn)金流）價(jià)值比率攤銷(xiāo)前（稅息折舊價(jià)值比率稅息前收益（????????EPTEBITNOIATEBITDAEBITDAEBITEBIT//)1(EV)(EV/EV)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入價(jià)值比率EV?二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） – 3）資產(chǎn)價(jià)值比率： ? 資產(chǎn)類(lèi)價(jià)值比率計(jì)算理論上應(yīng)該采用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，但由于受到各方面因素限制，經(jīng)常采用賬面價(jià)值替代 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 28 長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值比率總資產(chǎn)價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值比率凈資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)股權(quán)價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值比率EVEV???二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） – 4）其他特殊價(jià)值比率可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)和可比公司的特點(diǎn)選擇，一般具有代表性的包括： 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 29 專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量專(zhuān)業(yè)人員數(shù)量?jī)r(jià)值比率倉(cāng)儲(chǔ)容量倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)容量?jī)r(jià)值比率可開(kāi)采儲(chǔ)量率礦山可開(kāi)采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比EVEVEV???二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 問(wèn)題四、可否構(gòu)成如下價(jià)值比率？ 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 30 EBI TEBI T股權(quán)價(jià)值價(jià)值比率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)價(jià)值比率??EV二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 構(gòu)造價(jià)值比率需要注意全投資與股權(quán)投資的口徑問(wèn)題 ? “口徑”不一致的一般不能構(gòu)成價(jià)值比率； ? 價(jià)值比率的分子和分母口徑要一致。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 8 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） – 4) 調(diào)整 /修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率 ? 2023年美國(guó)專(zhuān)家來(lái)華講課時(shí)介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正； ? 交易案例比較法還需要交易時(shí)間等其他因素修正； – 5) 從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中協(xié)調(diào)出一個(gè)價(jià)值比率作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值比率： ? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average)； ? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode)； ? 回歸分析法 (Regression) ； ? 其他合理的方法； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 9 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） – 6) 估算目標(biāo)企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計(jì)算得出一個(gè)結(jié)果 (Value Indication)作為一個(gè)評(píng)估初步結(jié)論； – 7) 考慮是否需要應(yīng)用折價(jià) /溢價(jià)調(diào)整 ? 流動(dòng)性溢價(jià) /缺少流動(dòng)性折扣； ? 控股溢價(jià) / 少數(shù)股權(quán)折扣； – 8）最低營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整； – 9）在采用各價(jià)值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個(gè)最為合理的作為最終評(píng)估結(jié)論； – 10）加回非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值。1 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 趙 強(qiáng) 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 內(nèi)容目錄 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹 市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法 (Merger Acquisition Transaction Method) 市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng) 1） 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論流動(dòng)性 、 控制 /缺少控制狀態(tài)分析 2） 缺少流動(dòng)性調(diào)整； 3） 控制溢價(jià) /缺少控制折扣調(diào)整 4） 最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整 5） 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論表述 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 2 第一部分 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 3 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹 ? 市場(chǎng)法（市場(chǎng)比較法）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法之一： – 什么是市場(chǎng)法？ ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則定義：所謂市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 10 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵及難點(diǎn)問(wèn)題 – 可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性； ? 可比對(duì)象數(shù)據(jù)可獲得性； ? 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； – 可比對(duì)象的可比標(biāo)準(zhǔn)確定； – 可比對(duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)估結(jié)論相關(guān)性； – 價(jià)值比率的選擇與適用性； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 11 第二部分 市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 12 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法 ? 上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對(duì)比對(duì)象”估算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù) ? 由于可比公司都是上市公司，因此可以計(jì)算其股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，便于進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值的“對(duì)比分析”和計(jì)算價(jià)值比率； ? 由于可比公司是上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合