【正文】 1 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 趙 強(qiáng) 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 內(nèi)容目錄 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹 市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 市場(chǎng)法評(píng)估的交易案例比較法 (Merger Acquisition Transaction Method) 市場(chǎng)法評(píng)估的特別調(diào)整事項(xiàng) 1） 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論流動(dòng)性 、 控制 /缺少控制狀態(tài)分析 2） 缺少流動(dòng)性調(diào)整； 3） 控制溢價(jià) /缺少控制折扣調(diào)整 4） 最低營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整 5） 市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論表述 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 2 第一部分 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 3 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹 ? 市場(chǎng)法（市場(chǎng)比較法）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種基本方法之一： – 什么是市場(chǎng)法？ ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則定義：所謂市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。 ? 市場(chǎng)法實(shí)質(zhì)是利用活躍交易市場(chǎng)上已成交的類似案例的交易信息或合理的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價(jià)值的一種評(píng)估技術(shù)。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 4 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） – 市場(chǎng)法的理論基礎(chǔ)是在市場(chǎng)公開、交易活躍情況下，相同或相似資產(chǎn)的價(jià)值也是相同或相似。 – 企業(yè)相同或相似的概念： ? 功效相同：經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品或提供法服務(wù)相同或相似； ? 能力相當(dāng)：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)； ? 發(fā)展趨勢(shì)相似：未來(lái)成長(zhǎng)性相同或相似。 – 由于現(xiàn)實(shí)中的絕對(duì)相同企業(yè)是不存在的，因此在評(píng)估操作操作中都是相對(duì)相同的“可比對(duì)象”。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 5 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） ? 市場(chǎng)比較法分類：根據(jù)可比對(duì)象選擇的不同，市場(chǎng)法可以分為： – 上市公司比較法（ Guideline Public Company Method or GPC) ? 以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的上市公司作為可比對(duì)象（可比公司）來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法 – 交易案例比較法（ Merger Acquisition Transaction Method or MA) ? 以與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的并購(gòu)或收購(gòu)交易案例作為對(duì)比對(duì)象來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 6 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） ? 在國(guó)際評(píng)估界，市場(chǎng)法與收益法一起并駕成為評(píng)估師首要選擇的評(píng)估方法組合； ? 目前國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估選用市場(chǎng)法的案例并不多，但已經(jīng)逐步進(jìn)入快速發(fā)展的階段； – 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系的不斷完善，股權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易不斷完善為市場(chǎng)法的實(shí)施奠定了基礎(chǔ)； – 評(píng)估實(shí)務(wù)發(fā)展的需要以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施都會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)法應(yīng)用的發(fā)展； – 監(jiān)管部門正在推動(dòng)市場(chǎng)法的應(yīng)用。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 7 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估的基本步驟 – 1) 選擇可比對(duì)象（可比公司 /可比案例） – 2) 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 ? 目標(biāo)公司與可比公司會(huì)計(jì)政策的協(xié)調(diào) ? 目標(biāo)公司與可比公司非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債的剝離 – 3) 選擇并計(jì)算各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率(Multiples) ? 所謂價(jià)值比率就是企業(yè)整體或股權(quán)價(jià)值除以企業(yè)自身一個(gè)與價(jià)值密切相關(guān)參數(shù)的比率。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 8 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） – 4) 調(diào)整 /修正各對(duì)比對(duì)象的價(jià)值比率 ? 2023年美國(guó)專家來(lái)華講課時(shí)介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價(jià)修正和未來(lái)增長(zhǎng)率修正； ? 交易案例比較法還需要交易時(shí)間等其他因素修正； – 5) 從各個(gè)對(duì)比對(duì)象價(jià)值比率中協(xié)調(diào)出一個(gè)價(jià)值比率作為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值比率： ? 平均值法 (Average)/加權(quán)平均值法 (Weighted Average)； ? 中間值或眾數(shù)法 (Median/Mode)； ? 回歸分析法 (Regression) ； ? 其他合理的方法； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 9 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） – 6) 估算目標(biāo)企業(yè)相關(guān)參數(shù)，計(jì)算得出一個(gè)結(jié)果 (Value Indication)作為一個(gè)評(píng)估初步結(jié)論； – 7) 考慮是否需要應(yīng)用折價(jià) /溢價(jià)調(diào)整 ? 流動(dòng)性溢價(jià) /缺少流動(dòng)性折扣； ? 控股溢價(jià) / 少數(shù)股權(quán)折扣； – 8）最低營(yíng)運(yùn)資金需求量與實(shí)際擁有量差異調(diào)整； – 9）在采用各價(jià)值比率估算得出的結(jié)論中選擇一個(gè)最為合理的作為最終評(píng)估結(jié)論； – 10）加回非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈值。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 10 一、企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估介紹（續(xù)） ? 市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵及難點(diǎn)問題 – 可比對(duì)象相關(guān)數(shù)據(jù)信息的可獲得性及可靠性； ? 可比對(duì)象數(shù)據(jù)可獲得性； ? 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； – 可比對(duì)象的可比標(biāo)準(zhǔn)確定； – 可比對(duì)象的選擇數(shù)量與評(píng)估結(jié)論相關(guān)性； – 價(jià)值比率的選擇與適用性； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 11 第二部分 市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 12 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法 ? 上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對(duì)比對(duì)象”估算被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種市場(chǎng)法評(píng)估技術(shù) ? 由于可比公司都是上市公司，因此可以計(jì)算其股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，便于進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)值的“對(duì)比分析”和計(jì)算價(jià)值比率； ? 由于可比公司是上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)分析； ? 可比公司法是企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估中較為常用的評(píng)估方法。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 13 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 可比公司的選擇 – 選擇標(biāo)準(zhǔn)： ? 有一定時(shí)間的上市交易歷史（一般認(rèn)為不少于 24個(gè)月），并且近期股票價(jià)格沒有異動(dòng)； –企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)則 35條：可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場(chǎng)上正常交易的上市公司； ? 相同或相似行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似，并且從事該業(yè)務(wù)的時(shí)間不少于 24個(gè)月； –企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)則 37條：可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響； –要求從事該行業(yè)時(shí)間不少于 24個(gè)月主要是希望避免剛通過(guò)“借殼”或“重組”轉(zhuǎn)到該行業(yè)的情況 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 14 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似； –至少應(yīng)該做到：如果目標(biāo)企業(yè)是盈利企業(yè)，則可比公司也應(yīng)該選擇盈利企業(yè)；如果目標(biāo)公司是虧損企業(yè)，則可比公司也應(yīng)該是虧損公司； ? 規(guī)模相當(dāng)； –目標(biāo)公司與可比公司大小相當(dāng)； ? 成長(zhǎng)性相當(dāng)； –目標(biāo)公司與可比公司未來(lái)成長(zhǎng)性相當(dāng)； ? 其他方面的要求； –地域方面的要求； –產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品種方面的要求； –供應(yīng)渠道 /銷售渠道方面的要求； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 15 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 由于我們可以進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，因此在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模以及成長(zhǎng)性等方面可以不必要求完全一致； ? 我們的目標(biāo)是盡量選擇“更可比”的可比公司； 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 16 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） – 選擇可比公司的數(shù)量： ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)于可比公司的選擇數(shù)量沒有統(tǒng)一規(guī)定，可以根據(jù)需要選擇； ? 一般認(rèn)為上市公司比較法中可比公司的“質(zhì)量”重于“數(shù)量”； ? 當(dāng)確定好“可比”的標(biāo)準(zhǔn)后，可以供選擇的可比公司較多，則可以進(jìn)一步增加“對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)” 選擇更可比的可比對(duì)象； ? 我認(rèn)為理想數(shù)量在 3~6個(gè)為好； –在這方面業(yè)內(nèi)意見不完全一致，這僅是本人個(gè)人的觀點(diǎn)。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 17 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 問題一：評(píng)估國(guó)內(nèi)目標(biāo)企業(yè)能否選擇在香港或國(guó)外上市公司作為可比公司？或者選擇國(guó)外并購(gòu)案例作為對(duì)比交易案例？ – 一般情況下要評(píng)估的目標(biāo)企業(yè)都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值，因此我們需要選擇能代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值的國(guó)內(nèi)上市公司或交易案例； – 但可能會(huì)有一些極特殊的情況下選擇國(guó)外可比公司： ? 如當(dāng)兩個(gè)國(guó)內(nèi)公司分別要用自身股權(quán)作為交換，持有對(duì)方公司的股權(quán)，評(píng)估時(shí)重要的是要用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因此在此種情況下可以選擇統(tǒng)一國(guó)家的上市公司，可能不是國(guó)內(nèi)上市公司 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法評(píng)估 18 二、市場(chǎng)法評(píng)估的上市公司比較法（續(xù)） ? 問題二、進(jìn)一步，能否選擇公司經(jīng)營(yíng)地在國(guó)內(nèi)，但在香港或國(guó)外上市的公司作為可比公司？ ? 我們需要評(píng)估市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是資產(chǎn)在交易市場(chǎng)所表現(xiàn)的價(jià)格，因此我們?cè)u(píng)估的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值主要是“市場(chǎng)”所在地，而不是“資產(chǎn)”所在地，如果公司經(jīng)營(yíng)地在境內(nèi)，但交易市場(chǎng)在境外，在一般情況也要盡量避免采用這樣的可比公司。 2023/1/29 企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)法