最新企業(yè)價(jià)值市場法評估實(shí)務(wù)及案例分析-資料下載頁
2025-04-17 02:21本頁面
【正文】 股權(quán)市值，因此這個(gè)“市值”應(yīng)該是代表流動(dòng)性、少數(shù)股權(quán)的價(jià)值。當(dāng)被評估股權(quán)狀態(tài)與上述狀態(tài)不一致時(shí)需要進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)則第35條規(guī)定：上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性對評估對象價(jià)值的影響。2．交易案例比較法評估結(jié)論的流動(dòng)性、控制權(quán)狀態(tài)由于對比交易案例都是非上市公司股權(quán)的交易案例，因此這些交易股權(quán)都是代表缺少流動(dòng)性的。是否代表控制權(quán)或缺少控制權(quán)取決于對比交易案例的控制權(quán)狀態(tài)或缺少控制狀態(tài)。（二）缺少流動(dòng)性調(diào)整1．美國評估界對流動(dòng)性的定義資產(chǎn)、股權(quán)、所有者權(quán)益以及股票等以最小的成本，通過轉(zhuǎn)讓或者銷售方式轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。2．美國評估界對缺少流動(dòng)折扣的定義在資產(chǎn)或權(quán)益價(jià)值基礎(chǔ)上扣除一定數(shù)量價(jià)值或一定比例，以體現(xiàn)該資產(chǎn)或權(quán)益缺少流動(dòng)性。3．流動(dòng)性實(shí)際是資產(chǎn)、股權(quán)、所有者權(quán)益以及股票在轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)其價(jià)值不發(fā)生損失的能力。國際上對流動(dòng)性溢價(jià)/缺少流通折扣的研究主要通過以下三個(gè)途徑：（1）限制股票交易研究（Restricted Stock Studies）該類研究的思路是通過研究銷售存在限制性的股票的交易價(jià)與同一公司銷售沒有限制的公司股票的交易價(jià)之間的差異來估算缺少流動(dòng)性折扣。（2）IPO前研究（PreIPO Studies）該類研究的思路是通過公司IPO前股權(quán)交易價(jià)格與后續(xù)上市后股票交易價(jià)格對比來研究缺少流動(dòng)性折扣。（3）金融衍生定價(jià)方式研究該類研究是采用股票對沖期權(quán)的方式研究缺少流動(dòng)折扣。限制股票交易研究（Restricted Stock Studies）結(jié)論：序號研究名稱覆蓋年份折扣率平均值（%）1SEC Overall Average196619692SEC Nonreporting OTC Companies196619693Gelman196819704Trout196819725Moroney6Maher196919737Standard Research Consultants197819828Willamette Management Associates198119849Silber Study1981198810FMV Study11FMV Restricted Stock Study1980200112Management Planning，Inc.1980199513Bruce Johnson1991199514Columbia Financial Advisors15Columbia Financial AdvisorsPreIPO研究缺少流通折扣率結(jié)論：研究涵蓋日期IPO項(xiàng)目數(shù)量符合條件的交易案例數(shù)量折扣率平均值折扣率中位值199720001 84726650%52%199519977328443%41%199419953184545%47%199119934434945%43%199019922663034%33%198919901571746%40%19871989982143%43%198519861301943%43%19801981971259%68%198020004 08854346%47%采用期權(quán)估價(jià)方式估算缺少流通性折扣：（1）1993年，David ，III建議采用對沖交易手段作為缺少流通折扣的估算模式。（2）David （BlackScholes Model）估計(jì)出一個(gè)波動(dòng)率在60%～90%之間，限制期為2年的缺少流通折扣率應(yīng)該在28%～41%之間。（3）當(dāng)限制期增加為4年時(shí)，則這個(gè)折扣率在32%～49%之間。國內(nèi)估算缺少流動(dòng)性折扣的研究：（1）法人股交易價(jià)格研究；（2）股權(quán)分置改革支付對價(jià)研究；（3）新股發(fā)行價(jià)格研究；（4）非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率對比方式。采用非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率差異研究缺少流動(dòng)折扣率。缺少流動(dòng)折扣率研究結(jié)論——非上市公司購并市盈率與上市公司市盈率對比方式。（三）控制溢價(jià)/缺少控制折扣調(diào)整1．股權(quán)控股溢價(jià)/缺少控制折扣的概念：所謂控制權(quán)是指根據(jù)公司法和企業(yè)章程中規(guī)定的賦予公司出資股東對企業(yè)經(jīng)營決策管理的權(quán)利，也就是企業(yè)經(jīng)營管理的控制權(quán)。由于擁有控制權(quán)的股東擁有許多少數(shù)股權(quán)股東所不享有的利益，因此對按比例計(jì)算出來的股東權(quán)益價(jià)值來說，控制權(quán)股權(quán)與同樣比例的不具有控股權(quán)的股權(quán)相比存在一個(gè)溢價(jià)，反之，不具有控制權(quán)的股權(quán)的價(jià)值與同樣比例的具有控制股權(quán)的價(jià)值相比存在一個(gè)折扣?？刂埔鐑r(jià)和缺少控制折扣兩者之間是相互對應(yīng)的，也就是說控制溢價(jià)是在缺少控制價(jià)格基礎(chǔ)上溢價(jià)；缺少控制折扣是在控制價(jià)值基礎(chǔ)上的折扣。缺少控制折扣率＝1－1/（1＋控制溢價(jià)率）2．控股溢價(jià)/少數(shù)股權(quán)折扣美國的主要研究（1）Mergerstat Control Premium Study研究Mergerstat從1981年開始，每年公布發(fā)生在美國和其他國家和地區(qū)的企業(yè)并購案例數(shù)據(jù)。Mergerstat根據(jù)市場上少數(shù)股權(quán)交易的P/E比率倍數(shù)與控制權(quán)實(shí)際并購案例中的P/E比率倍數(shù)的差異來研究控股溢價(jià)問題。（2）Mergerstat/Shannon Pratt’s Control Premium Study研究結(jié)論3．控制權(quán)溢價(jià)與缺少控制權(quán)折扣國內(nèi)研究借鑒國際研究思路，利用目前國內(nèi)China Venture公司推出的CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)收集相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究。我們收集股權(quán)交易的比例都低于49%是案例和股權(quán)比例超過50%的案例，估算兩組并購市盈率的差異估算的控制溢價(jià)率/缺少控制折扣率數(shù)據(jù)如下表。控制權(quán)溢價(jià)與缺少控制折扣研究結(jié)論：（四）營運(yùn)資金最低保有量調(diào)整進(jìn)行營運(yùn)資金最低保有量調(diào)整的必要性：市場法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，采用盈利類和收入類的價(jià)值比率會(huì)使交易者更多的關(guān)注被評估企業(yè)的損益表，忽視被評估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表；市場法評估結(jié)論的營運(yùn)資金需求量調(diào)整就是針對上述情況設(shè)定的一個(gè)必要步驟，其核心就是要明確在采用盈利類和收入類的價(jià)值比率估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，實(shí)際應(yīng)該隱含被評估企業(yè)應(yīng)該具有的最低營運(yùn)資金水平；當(dāng)被評估企業(yè)不具有最低營運(yùn)資金水平時(shí)需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
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