【正文】 4 電子 29 111 %5 房地產(chǎn)業(yè) 19 93 %6 紡織、服裝、皮毛 17 58 %7 機(jī)械、設(shè)備、儀表 109 358 %8 建筑業(yè) 4 47 %9 交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè) 18 67 %10 金融、保險(xiǎn)業(yè) 64 37 %11 金屬、非金屬 34 153 %12 農(nóng)、林、牧、漁業(yè) 5 28 %13 批發(fā)和零售貿(mào)易 34 99 %14 社會(huì)服務(wù)業(yè) 30 56 %15 石油、化學(xué)、塑膠、塑料 33 194 %16 食品、飲料 12 72 %17 信息技術(shù)業(yè) 49 139 %18 醫(yī)藥、生物制品 18 118 %19 造紙、印刷 9 32 %20 綜合類 6 37 %21 合計(jì) / 平均值 533 1823 %原始數(shù)據(jù)來源： W i nd 資訊、 CV S our c e缺少流通折扣率非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率比較估算缺少流通折扣率計(jì)算表 ( 2 0 1 1 年按行業(yè)）序號 行業(yè)名稱非上市公司并購 上市公司四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控制溢價(jià) /缺少控制折扣調(diào)整 – 股權(quán)控股溢價(jià) /缺少控制折扣的概念 ? 所謂控制權(quán)是指根據(jù)公司法和企業(yè)章程中規(guī)定的賦予公司出資股東對企業(yè)經(jīng)營決策管理的權(quán)利，也就是企業(yè)經(jīng)營管理的控制權(quán)； 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 87 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 由于擁有控制權(quán)的股東擁有許多少數(shù)股權(quán)股東所不享有的利益，因此對按比例計(jì)算出來的股東權(quán)益價(jià)值來說，控制權(quán)股權(quán)與同樣比例的不具有控股權(quán)的股權(quán)相比存在一個(gè)溢價(jià)，反之，不具有控制權(quán)的股權(quán)的價(jià)值與同樣比例的具有控制股權(quán)的價(jià)值相比存在一個(gè)折扣； ? 控制溢價(jià)和缺少控制折扣兩者之間是相互對應(yīng)的，也就是說控制溢價(jià)是在缺少控制價(jià)格基礎(chǔ)上溢價(jià)；缺少控制折扣是在控制價(jià)值基礎(chǔ)上的折扣； ? 缺少控制折扣率 = 1 1/（ 1+控制溢價(jià)率） 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 88 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控股溢價(jià) /少數(shù)股權(quán)折扣美國的主要研究 – Mergerstat Control Premium Study 研究 ? Mergerstat 從 1981年開始，每年公布發(fā)生在美國和其他國家和地區(qū)的企業(yè)并購案例數(shù)據(jù)； ? Mergerstat根據(jù)市場上少數(shù)股權(quán)交易的 P/E比率倍數(shù)與控制權(quán)實(shí)際并購案例中的 P/E比率倍數(shù)的差異來研究控股溢價(jià)問題； 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 89 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控制權(quán)溢價(jià)與缺少控制權(quán)折扣國內(nèi)研究 –借鑒國際研究思路，利用目前國內(nèi) China Venture公司推出的 CVSource數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，我們估算的控制溢價(jià)率 /缺少控制折扣率數(shù)據(jù)如下表： 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 90 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 控制權(quán)溢價(jià)與缺少控制折扣研究結(jié)論 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 91 并購案例數(shù)量市盈率（ P / E )并購案例數(shù)量市盈率（ P / E )1 2023 498 408 % %2 2023 461 346 % %3 2023 470 251 % %4 2023 450 257 % %5 2023 408 244 % %6 2023 130 83 % %7 2023 年及以前 231 119 % %8 合計(jì) / 平均值 2648 1589 % %數(shù)據(jù)來源： C V S o u r c e控制溢價(jià)、缺少控制折扣率估算表序號 年份少數(shù)股權(quán)交易 控股權(quán)交易控股權(quán)溢價(jià)率缺少控制折扣率四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 營運(yùn)資金最低保有量調(diào)整 – 進(jìn)行營運(yùn)資金最低保有量調(diào)整的必要性 ? 市場法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，采用盈利類和收入類的價(jià)值比率會(huì)使交易者更多的關(guān)注被評估企業(yè)的損益表，忽視被評估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表； ? 市場法評估結(jié)論的營運(yùn)資金需求量調(diào)整就是針對上述情況設(shè)定的一個(gè)必要步驟，其核心就是要明確在采用盈利類和收入類的價(jià)值比率估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，實(shí)際應(yīng)該隱含被評估企業(yè)應(yīng)該具有的最低營運(yùn)資金水平； ? 當(dāng)被評估企業(yè)不具有最低營運(yùn)資金水平時(shí)需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 92 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 營運(yùn)資金最低保有量估算： – 營運(yùn)資金預(yù)測需要考慮的因素： ? 生產(chǎn)經(jīng)營方式： –批量生產(chǎn)情況 –訂單生產(chǎn)情況 ? 標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營歷史情況 –被評估企業(yè)歷史年超過 35年 187。采用被評估企業(yè)自身數(shù)據(jù)估算營運(yùn)資金 –被評估企業(yè)經(jīng)營歷史不足 3年（期） 187?？梢圆捎脜⒖紝Ρ裙举Y金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)估算被評估企業(yè)的營運(yùn)資金 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 93 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 批量生產(chǎn)性企業(yè)營運(yùn)資金估算 ? 被評估企業(yè)營運(yùn)資金估算方法： –營運(yùn)資金年需求量＝年度預(yù)測付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì) /營運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù) –營運(yùn)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) ? 該估算營運(yùn)資金方法的參考依據(jù) –《流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會(huì) 2023年 1號令附件 《流動(dòng)資金貸款需求量的測算參考》 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 94 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 95 《流動(dòng)資產(chǎn)貸款管理暫行管理辦法》 銀監(jiān)會(huì) 2023 年 1 號令附件 流動(dòng)資金貸款需求量的測算參考 營運(yùn) 資金 量 ＝上年度銷售收入 （ 1 －上年度銷售利潤率） （ 1 ＋預(yù)計(jì)銷售收入年增長率） / 營運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù) 其中： 營運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 360/( 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) + 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ＋預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) － 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ) 周轉(zhuǎn)天數(shù) = 360/ 周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 應(yīng)收 賬款 余額 預(yù)收 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝ 銷售收入 / 平均 預(yù)收 賬款 余 額 存貨 周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均存貨余額 預(yù)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均預(yù)付 賬款 余額 應(yīng)付 賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) ＝銷售成本 / 平均應(yīng)付 賬款 余額 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 96 占用他人營運(yùn)資金用營運(yùn)資金生產(chǎn)、銷售實(shí)際需要占占用他人資金周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)轉(zhuǎn)次數(shù)生產(chǎn)、銷售占用資金周付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)預(yù)付周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)資金年綜合周轉(zhuǎn)次數(shù)付現(xiàn)成本、費(fèi)用合計(jì)營運(yùn)資金需求量)360()360(360)360)()360(?????????????四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入 /平均應(yīng)收賬款余額 ? 預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入 /平均預(yù)收賬款余額 ? 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) –存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均存貨余額 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 97 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 營運(yùn)資金估算中周轉(zhuǎn)天數(shù)的估算 ? 預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均預(yù)付賬款余額 ? 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) –應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本 /平均應(yīng)付賬款余額 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 98 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） 營運(yùn)資金最低保有量估算案例 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 99 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） ? 市場法評估結(jié)論的表述方式 – 絕對表述方式： ? 股權(quán)價(jià)值最終評估結(jié)果 =（全投資價(jià)值比率被評估企業(yè)相應(yīng)參數(shù) 負(fù)息負(fù)債177。營運(yùn)資金保有量調(diào)整）（ 1缺少流動(dòng)性折扣）（ 1+控股溢價(jià)率） +非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)凈值 ? 股權(quán)價(jià)值最終評估結(jié)果 =（股權(quán)投資價(jià)值比率被評估企業(yè)相應(yīng)參數(shù)177。營運(yùn)資金保有量調(diào)整）（ 1缺少流動(dòng)性折扣）（ 1+控股溢價(jià)率） +非經(jīng)營性、溢余資產(chǎn)凈值 ? 采用絕對方式表述市場法評估結(jié)論可以是一個(gè)絕對的價(jià)值數(shù)值，或是一個(gè)價(jià)值區(qū)間 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 100 四、市場法評估的特別調(diào)整事項(xiàng)（續(xù)） – 相對表述方式： ? 市場價(jià)值結(jié)論還可以采用一種相對表述方式，采用該方式表述評估結(jié)論時(shí)不是給出一個(gè)絕對的評估價(jià)值，而是將評估結(jié)論表述為被評估企業(yè)未來預(yù)期的一個(gè)收益參數(shù)的比率倍數(shù)； –例如：可將被評估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（ EV）評估結(jié)論表述為被評估企業(yè)基準(zhǔn)日后未來三年EBITDA的 3倍，即被評估企業(yè)的企業(yè)價(jià)值（EV）等于該企業(yè)未來三年經(jīng)過審計(jì)后的每年EBITDA數(shù)值的 3倍之和； ? 這種表述評估結(jié)論的方式實(shí)際是一種對賭模式。 2023/2/3 企業(yè)價(jià)值市場法評估 101 謝 謝！ 2023/2/3 102 企業(yè)價(jià)值市場法評估 演講完畢，謝謝觀看！