【正文】 0萬(wàn)元? 500萬(wàn)元? 【 答案 】 ABCD? 【 解析 】 凈投資 =Δ凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) ? =25008%=200萬(wàn)元? 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) =5000（ 1+8%） 10%=540萬(wàn)元? 實(shí)體現(xiàn)金流量 =540200=340萬(wàn)元? 上年末凈負(fù)債 =25002200=300萬(wàn)元，? 凈利 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅后利息? =5403004%=528萬(wàn)元? 剩余現(xiàn)金 =凈利 凈投資 =528200=328? 還款： 300萬(wàn)元；支付股利： 28萬(wàn)元；? 留存收益 =52828=500萬(wàn)元第三節(jié)　相對(duì)價(jià)值法一、含義 相對(duì)價(jià)值法 是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法 。（ 基本原理 ） 【 提示 】 估算的結(jié)果是 相對(duì)價(jià)值 而不是內(nèi)在價(jià)值。二、常用的股權(quán)市價(jià)比率模型（一）基本公式種類 公式市價(jià) /凈利比率模型（市盈率模型）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)盈利 市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 (市凈率模型 )目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率 目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) 市價(jià) /收入比率模型(收入乘數(shù)模型 )目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入（二）尋找可比企業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素市盈率的驅(qū)動(dòng)因素驅(qū)動(dòng)因素： 增長(zhǎng)潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力?！咎崾尽靠杀绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比例類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。? 【 例 85】 甲企業(yè)今年的每股收益是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是 6%， β值為 。政府長(zhǎng)期債券利率為 7%，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為 %。問(wèn)該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少 ?? 乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實(shí)際凈利為 1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是 ，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少？? 甲企業(yè)股利支付率 =每股股利 247。每股收益 =247。=70%? 甲企業(yè)股權(quán)資本成本 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 +β風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+% =%? 甲企業(yè)本期市盈率 =[股利支付率 （ 1+增長(zhǎng)率） ]247。（資本成本 增長(zhǎng)率） =[70%（ 1+6%） ]247。（ %6%） =? 甲企業(yè)預(yù)期市盈率 =股利支付率 247。（資本成本 增長(zhǎng)率） =70%247。（ %6%） =? 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利 可比企業(yè)本期市盈率 =1=（元 /股）? 乙企業(yè)股票價(jià)值 =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益 可比企業(yè)預(yù)期市盈率 ==（元 /股）市盈率模型的適用性市盈率模型優(yōu)點(diǎn)（ 1） 計(jì) 算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且 計(jì) 算 簡(jiǎn)單 ；（ 2） 市盈率把價(jià)格和收益 聯(lián) 系起來(lái)，直 觀 地反映投入和 產(chǎn) 出的關(guān)系；（ 3） 市盈率涵蓋了 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 率、增 長(zhǎng) 率、股利支付率的影響，具有很高的 綜 合性。局限性（ 1） 如果收益是 負(fù)值 ，市盈率就失去了意 義 ；（ 2） 市盈率除了受企 業(yè) 本身基本面的影響以外， 還 受到整個(gè) 經(jīng)濟(jì) 景氣程度的影響。 β值顯著大于 1的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小； β值顯著小于 1的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。周期性的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。適用范 圍 市盈率模型最適合 連續(xù) 盈利，并且 β值 接近于 1的企 業(yè) 。? 【 單選題 】 A公司今年的每股凈利是 1元，每股股利 /股，每股凈資產(chǎn)為 10元，該公司凈利潤(rùn)、股利和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率都是 5%， β值為 。政府債券利率為 %，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為 5%。則該公司的內(nèi)在市凈率是（ ?。? B ? 【 解析 】 股利支付率 =，股東權(quán)益收益率1=1/10=10%，股權(quán)成本 =%+5%=9%，內(nèi)在市凈率 =股利支付率 股東權(quán)益收益率 1/（股權(quán)成本 增長(zhǎng)率）=30%10%/（ 9%5%） =市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 (市凈率模型 ) 的適用性市凈率模型優(yōu)點(diǎn) 凈 率極少 為負(fù)值 ，可用于大多數(shù)企 業(yè) ； 面價(jià) 值 的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； 面價(jià) 值 比 凈 利 穩(wěn) 定，也不像利 潤(rùn) 那 樣經(jīng) 常被人 為 操 縱； 計(jì)標(biāo) 準(zhǔn)合理并且各企 業(yè) 會(huì) 計(jì) 政策一致，市 凈 率的 變 化可以反映企 業(yè) 價(jià) 值 的 變 化。局限性 面價(jià) 值 受會(huì) 計(jì) 政策 選擇 的影響，如果各企 業(yè)執(zhí) 行不同的會(huì) 計(jì)標(biāo) 準(zhǔn)或會(huì) 計(jì) 政策，市 凈 率會(huì)失去可比性； 資產(chǎn) 很少的服 務(wù) 性企 業(yè) 和高科技企 業(yè) ， 凈資產(chǎn) 與企 業(yè) 價(jià) 值的關(guān)系不大，其市 凈 率比 較 沒(méi)有 實(shí)際 意 義 ； 業(yè) 的 凈資產(chǎn) 是 負(fù)值 ，市 凈 率沒(méi)有意 義 ，無(wú)法用于比 較 。適用范圍這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)3. 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素【 例 單選題 】 按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià) /收入比率模型，以下四種不屬于 “收入乘數(shù) ”驅(qū)動(dòng)因素的是（　）。（ 2023年）　　　 　　 　　 　　 【 正確答案】 B 答案解析 』 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素；股東權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。 【 例題 單選題 】 某公司本年的銷售收入為 2023萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為 250萬(wàn)元，留存收益比例為 50%，預(yù)計(jì)年度的增長(zhǎng)率均為 3%。該公司的 β為 ，國(guó)庫(kù)券利率為4%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的收益率為 10%，則該公司的本期收入乘數(shù)為（ ）。 【 答案 】 A 【 解析 】 銷售凈利率 =250/2023=% 股利支付率 =150%=50% 股權(quán)資本成本 =4%+(10%4%)=13% 本期收入乘數(shù) =%50%(1+3%)/(13%3%)=。市價(jià) /收入比率模型 (收入乘數(shù)模型 )的適用性收入乘數(shù)模型優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；、可靠，不容易被操縱；，可以反映這種變化的后果。局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。適用范圍主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。三、模型的修正 （一）市盈率模型的修正修正平均市盈率法計(jì)算技巧：先平均后修正計(jì)算步驟：（ 1）可比企業(yè)平均市盈率＝（ 2）可比企業(yè)平均增長(zhǎng)率＝（ 3）可比企業(yè)修正平均市盈率 =（ 4）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利股價(jià)平均法計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟 ：（ 1）可比企業(yè) i的修正市盈率 = 其中： i=1n（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 i=可比企業(yè) i的修正市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 其中： i=1n（ 3） （ 3） P180【教材例 89】依前［例 88］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率如表 813所示。 可比企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率企業(yè)名稱 實(shí)際市盈率 預(yù)期增長(zhǎng)率（％）A 7B 11C 12D 22E 17F 18平均數(shù) 乙企業(yè)的每股凈利是 ／股，假設(shè)預(yù)期增長(zhǎng)率是 ％。? 有兩種評(píng)估方法：? （ 1）修正平均市盈率法修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率 247。（平均預(yù)期增長(zhǎng)率 100） =247。=乙企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 =％ 100=（元／股）? 實(shí)際市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率的 “平均數(shù) ”通常采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均。修正市盈率的 “平均數(shù) ”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算。（ 2）股價(jià)平均法企業(yè)名稱實(shí)際市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率（％）修正市盈率乙企業(yè)每股凈利（元）乙企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率（％）乙企業(yè)每股價(jià)值（元）A 7 B 11 C 12 D 22 E 17 F 18 平均數(shù) （二）市凈率模型的修正（ 1）可比企業(yè)修正平均市凈率 =（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)修正平均市凈率 目標(biāo)企 業(yè)股東權(quán)益收益率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（ 1）可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù) =（ 2）目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均修正收入乘數(shù) 目標(biāo) 企業(yè)銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)銷售收入（三）市銷率模型的修正演講完畢，謝謝觀看！