價(jià)值評(píng)估培訓(xùn)-資料下載頁(yè)
2025-03-07 23:51本頁(yè)面
【正文】 的希有資源進(jìn)行爭(zhēng)奪 結(jié)果，市場(chǎng)推動(dòng)了基于風(fēng)險(xiǎn)的最低回報(bào)預(yù)期，而這必定是那些需要獲得市場(chǎng)運(yùn)作資本的投資者造成的結(jié)果 資本成本法意味著將投資者的目標(biāo)回報(bào)需求轉(zhuǎn)化成最低回報(bào)需求以服務(wù)于各種創(chuàng)業(yè)方案 對(duì)于那些正在獲取股權(quán)與負(fù)債資本的投資者，資本成本并不代表 實(shí)際支付的費(fèi)用，而是反映了投資者對(duì)機(jī)會(huì)成本的考量 資本成本方法將投資者的外部預(yù)期轉(zhuǎn)化成 所需的內(nèi)部最低回報(bào) 外部 股權(quán)投資者 ? 機(jī)會(huì)成本 ? 備選投資機(jī)會(huì) ? 風(fēng)險(xiǎn)考量 借款人 ? 償還風(fēng)險(xiǎn) ? 利率風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部 投資成本 投資者對(duì)于內(nèi)部具有利息負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)因素的準(zhǔn)確定義 收益假設(shè) 加權(quán)平均資本成本 資本成本由債務(wù)成本、股權(quán)成本和杠桿比率所決定 加權(quán)平均資本成本 股權(quán)份額 x 股權(quán)成本 + 債務(wù)份額 x 債務(wù)成本 X % 股權(quán) Y % 債務(wù) 股權(quán)成本 債務(wù)成本 加權(quán)平均資本成本 X X + = 加權(quán)平均資本成本 (WACC)的確定 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)確定的資金成本 股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期平均表現(xiàn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本投資的長(zhǎng)期利率 股票市場(chǎng)的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)因素 (beta) 資金比例 債務(wù)比例 加權(quán)資金成本 加權(quán)債務(wù)成本 加權(quán)平均 資本成本 WACC 資金成本 債務(wù)成本 公司具體 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本投資的利率 債務(wù)市場(chǎng)利率 1收入 稅率 x x + x x = = + 市場(chǎng)數(shù)據(jù) 公司具體數(shù)據(jù) 資本市場(chǎng)大多使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) 內(nèi)在邏輯：資本成本由三部分組成 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，如：政府債務(wù) (rf) ? 股票市場(chǎng)溢價(jià) (市場(chǎng)投資組合 ) (rm) ? 某一股票 /行業(yè)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) (?) 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)股票的變動(dòng)性來(lái)衡量的，并通過(guò)所謂的 ?因素表達(dá) ? 如果股票價(jià)格與總體市場(chǎng)一起漲 /跌 ? ? = 1 ? 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) = 0 ? 如果股票價(jià)格的漲 /跌超過(guò)市場(chǎng)總體幅度 ? ? 1 ? 如果股票價(jià)格的漲 /跌低于市場(chǎng)總體幅度 ? ? 1 資金成本 = rf + ?rm 總體資本成本 ： 資金成本 x 資金比例 + 債務(wù)成本 x 債務(wù)比例 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算資本成本 rf 證券市場(chǎng)線 E (rM) 預(yù)計(jì)市場(chǎng)投資組合回報(bào) M = 1 ?值 預(yù)計(jì)回報(bào) = 資本成本 ce = rf + i [E(rM) – rf] 股票的 ?值 ? 預(yù)計(jì)回報(bào)（資本成本）： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào) + 股票溢價(jià) ? 股票溢價(jià) : 預(yù)計(jì)市場(chǎng)投資組合回報(bào) x 某一股票的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) (?值 ) ? Beta: 某一股票相對(duì)于多元化市場(chǎng)投資組合的變動(dòng)性 )Var(r )rCOV(r MiM ??223。i CAPM的缺點(diǎn) CAPM的優(yōu)點(diǎn) 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)對(duì)信息價(jià)值的懷疑不斷增加 ?值不穩(wěn)定 ? 缺乏短時(shí)間內(nèi)的一致性 計(jì)劃市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)有許多可能性 必須要基于以前的信息計(jì)算許多輸入數(shù)據(jù) 結(jié)果會(huì)受到多種假設(shè)的影響 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) 也有一些主要的缺點(diǎn) 由于直觀上好理解，容易進(jìn)行溝通 數(shù)據(jù)庫(kù)中可以獲得的行業(yè) /股票的 ?值 理論很容易接受 客觀上來(lái)講，明確的資本成本是不存在的 把 CAPM和 WACC當(dāng)作是對(duì)輸入數(shù)據(jù)的一種有條理的討論 總結(jié)：什么是價(jià)值？ 價(jià)值是 ? 一系列期望 ? 總是客觀的 ? 總是不穩(wěn)定的 買方的觀點(diǎn)：我們?cè)敢庵Ц兜淖罡邇r(jià)格 賣方的觀點(diǎn)：我們想要實(shí)現(xiàn)的最低價(jià)格 世界上充滿著不確定因素： 根本就沒(méi)有 客觀上 正確的價(jià)值 有根據(jù)的假設(shè) ? 績(jī)效 ? 資本成本 把期望建立在更加客觀的基礎(chǔ)上 價(jià)值取決于： ? 其它投資備選方案 發(fā)展預(yù)期 個(gè)別能夠運(yùn)用的空間 ? 對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的期望
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