【正文】 務業(yè)。 五、賬面價值調整法 ?股權價值 =凈資產 （ 1177。調整系數(shù)） ?每股價值 =每股凈資產 （ 1177。調整系數(shù)） ?調整系數(shù)要考慮企業(yè)盈利水平、增長前景、無形資產等許多因素。 企業(yè)價值評估 —— 案例一 某公司想買下另一家迅速成長的公司 A，需要估計 A公司持續(xù)經營價值，為談判定價提供依據(jù)。 A公司的現(xiàn)金流預測（單位：百萬美元） 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 資產值 利潤 投資 現(xiàn)金流 增長率 (%) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 6 注： [1]第 16年公司迅速擴張 ， 所有利潤被作為追加投資 ， 現(xiàn)金流為負 。 當增長速度從第 6年開始減慢時 ， 現(xiàn)金流為正 。 [2]資產前 5年增長率為 20%， 第 7年為 13%， 以后為 6%。 [3]利潤率穩(wěn)定在 12%。 [4]現(xiàn)金流等于利潤減去凈投資，凈投資等于總資本支出減折舊。 表中投資為凈投資 ? 企業(yè)的價值計算方法如下：估算出從現(xiàn)在到預測截止 H年期間的現(xiàn)金流及其折現(xiàn)值，再加上在 H年以后預期 A公司持續(xù)經營的現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)值。本例的截止年 H為第 6年末，從第 7年開始，假設 A公司開始進入長期穩(wěn)定增長階段。 (現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ) 需要用到表中第 7年的現(xiàn)金流，長期增長率（ 6%），折現(xiàn)率（ 10%） : 1— 6年的現(xiàn)金流現(xiàn)值為： A公司價值為： 1 6)( ???? ）（截止日后PV 65432)( ????????? ）（）（）（）（）（）（截止日前PV )( 百萬（截止日后）（截止日前）公司）（ ?????? PVPVPV A 工作到此并沒有完成 ， 這個計算原理上是完美的 ， 但我們會發(fā)現(xiàn) A公司截止年以后持續(xù)經營價值占全部價值的119%。 截止年以后持續(xù)經營價值隨假設條件的微小變動而發(fā)生巨大變化 。 例如 ， 如果長期穩(wěn)定增長率是 8%而非6%， 項目價值將從 $ $ 。 競爭導致利潤平均化。當對 A公司 業(yè)務的投資已很普遍時，你和你的競爭對手遲早會處于同一起跑線上。因此，存在若干年后不增長的可能。假設 A公司 從第 8年開始不增長，第 9年以后持續(xù)經營價值計算如下（注：不增長，則不再需要新增投資，折舊資金即可維持）： )( 191 1 88 百萬年收益第）（（截止日后） ?????? rrPV （百萬）年以后持續(xù)經營價值第年現(xiàn)金流的現(xiàn)值公司）（ ???????APV 2． 類比估價 （ 1）市盈率法 假定你發(fā)現(xiàn)那些在規(guī)模、股利支付率、風險及增長速度與 A公司 第 6年以后情況大致相同的成熟公司股價，這些公司市盈率為 11，并推斷 A公司 第 6年以后持續(xù)經營價值的市盈率也為 11，則： 式中 。 )( 1 6 ???? ）（（截止日后）PV )( 百萬公司）（ ????APV （ 2） 市凈率法 （ 市價 /凈資產帳面值 ） 假定你發(fā)現(xiàn)那些在規(guī)模、權益收益率、股利支付率、風險及增長速度與 A公司 第 6年以后情況大致相同的成熟公司的市凈率大約為 ，則： 結論 ： 對 A公司價值得出了四個不同的估價結果，范圍從 $ $，大約差 $4百萬，這個范圍雖然很大，但卻很正常。每個估價結果都對應一種方法和假設條件，隨預測和假設的變化而變化。只有在交易實際發(fā)生后才知道真正的市場價值。所以價值評估并不存在“最好”的方法。 )( 1 6 ???? ）（（截止日后）PV （百萬）公司）（ ????APV 企業(yè)價值評估 —— 案例 2 某中外合資乳品公司創(chuàng)建于 1995年，建立時中、外雙方投資比例為 45： 55，注冊資本 8000萬元，產品投放市場后以優(yōu)良的質量和較高的價格形成了“高品位”的形象。 1997年 7月外方提議，各方按投資比例注資，中方沒有資金，外方提出單獨注資，并要求收購中方 30%股權，轉讓后中外投資比例為 15： 85，但轉讓價格有分歧。外方認為，盡管公司市場形象不錯，但近幾年一直虧損，目前累計虧損 3000萬元，從設備利用率看，利用現(xiàn)有設施實現(xiàn)規(guī)模效益可能性很小，按現(xiàn)有狀況運行將繼續(xù)虧損，因此外方準備按現(xiàn)有權益凈值 5000萬的 30%向中方支付。中方認為應按注冊資本 8000萬的 30%和合資以來的利息支付。 你認為該股權轉讓的支付價格應如何確定？ 1. 公司股權轉讓不能簡單地用帳面價值； 2. 那應該用什么方法呢？ 若未來的現(xiàn)金流能夠比較準確的預測出來，可使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；如果與資本市場相關，可使用市盈率法。本案例中，上述兩種方法都不能用，只有使用第三種 —— 帳面價值調整法了。但必須分析公司股權的真正價值。 3. 公司虧損可能原因：為了保證產品質量，購入高價原料；前期廣告費、促銷費用高；設備按使用壽命的一半計提折舊 ………. 4. 其他情況：公司市場形象已經形成；正常高效的內部管理體系已經形成；具有了完備的銷售體系；形成了穩(wěn)定的原料供應體系 ……. 5. 結論 :公司已為進一步發(fā)展奠定了基礎，形成了一定的無形資產，股權轉讓應按照市場價格考慮。 演講完畢，謝謝觀看！