4價(jià)值評(píng)估-資料下載頁
2025-02-08 13:50本頁面
【正文】 務(wù)業(yè)。 五、賬面價(jià)值調(diào)整法 ?股權(quán)價(jià)值 =凈資產(chǎn) （ 1177。調(diào)整系數(shù)） ?每股價(jià)值 =每股凈資產(chǎn) （ 1177。調(diào)整系數(shù)） ?調(diào)整系數(shù)要考慮企業(yè)盈利水平、增長前景、無形資產(chǎn)等許多因素。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 —— 案例一 某公司想買下另一家迅速成長的公司 A，需要估計(jì) A公司持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，為談判定價(jià)提供依據(jù)。 A公司的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)（單位：百萬美元） 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 資產(chǎn)值 利潤 投資 現(xiàn)金流 增長率 (%) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 6 注： [1]第 16年公司迅速擴(kuò)張 ， 所有利潤被作為追加投資 ， 現(xiàn)金流為負(fù) 。 當(dāng)增長速度從第 6年開始減慢時(shí) ， 現(xiàn)金流為正 。 [2]資產(chǎn)前 5年增長率為 20%， 第 7年為 13%， 以后為 6%。 [3]利潤率穩(wěn)定在 12%。 [4]現(xiàn)金流等于利潤減去凈投資，凈投資等于總資本支出減折舊。 表中投資為凈投資 ? 企業(yè)的價(jià)值計(jì)算方法如下：估算出從現(xiàn)在到預(yù)測(cè)截止 H年期間的現(xiàn)金流及其折現(xiàn)值，再加上在 H年以后預(yù)期 A公司持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)值。本例的截止年 H為第 6年末，從第 7年開始，假設(shè) A公司開始進(jìn)入長期穩(wěn)定增長階段。 (現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ) 需要用到表中第 7年的現(xiàn)金流，長期增長率（ 6%），折現(xiàn)率（ 10%） : 1— 6年的現(xiàn)金流現(xiàn)值為： A公司價(jià)值為： 1 6)( ???? ）（截止日后PV 65432)( ????????? ）（）（）（）（）（）（截止日前PV )( 百萬（截止日后）（截止日前）公司）（ ?????? PVPVPV A 工作到此并沒有完成 ， 這個(gè)計(jì)算原理上是完美的 ， 但我們會(huì)發(fā)現(xiàn) A公司截止年以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值占全部價(jià)值的119%。 截止年以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值隨假設(shè)條件的微小變動(dòng)而發(fā)生巨大變化 。 例如 ， 如果長期穩(wěn)定增長率是 8%而非6%， 項(xiàng)目價(jià)值將從 $ $ 。 競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤平均化。當(dāng)對(duì) A公司 業(yè)務(wù)的投資已很普遍時(shí)，你和你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)處于同一起跑線上。因此，存在若干年后不增長的可能。假設(shè) A公司 從第 8年開始不增長，第 9年以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值計(jì)算如下（注：不增長，則不再需要新增投資，折舊資金即可維持）： )( 191 1 88 百萬年收益第）（（截止日后） ?????? rrPV （百萬）年以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值第年現(xiàn)金流的現(xiàn)值公司）（ ???????APV 2． 類比估價(jià) （ 1）市盈率法 假定你發(fā)現(xiàn)那些在規(guī)模、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)及增長速度與 A公司 第 6年以后情況大致相同的成熟公司股價(jià)，這些公司市盈率為 11，并推斷 A公司 第 6年以后持續(xù)經(jīng)營價(jià)值的市盈率也為 11，則： 式中 。 )( 1 6 ???? ）（（截止日后）PV )( 百萬公司）（ ????APV （ 2） 市凈率法 （ 市價(jià) /凈資產(chǎn)帳面值 ） 假定你發(fā)現(xiàn)那些在規(guī)模、權(quán)益收益率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)及增長速度與 A公司 第 6年以后情況大致相同的成熟公司的市凈率大約為 ，則： 結(jié)論 ： 對(duì) A公司價(jià)值得出了四個(gè)不同的估價(jià)結(jié)果，范圍從 $ $，大約差 $4百萬，這個(gè)范圍雖然很大，但卻很正常。每個(gè)估價(jià)結(jié)果都對(duì)應(yīng)一種方法和假設(shè)條件，隨預(yù)測(cè)和假設(shè)的變化而變化。只有在交易實(shí)際發(fā)生后才知道真正的市場(chǎng)價(jià)值。所以價(jià)值評(píng)估并不存在“最好”的方法。 )( 1 6 ???? ）（（截止日后）PV （百萬）公司）（ ????APV 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 —— 案例 2 某中外合資乳品公司創(chuàng)建于 1995年，建立時(shí)中、外雙方投資比例為 45： 55，注冊(cè)資本 8000萬元，產(chǎn)品投放市場(chǎng)后以優(yōu)良的質(zhì)量和較高的價(jià)格形成了“高品位”的形象。 1997年 7月外方提議，各方按投資比例注資，中方?jīng)]有資金，外方提出單獨(dú)注資，并要求收購中方 30%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓后中外投資比例為 15： 85，但轉(zhuǎn)讓價(jià)格有分歧。外方認(rèn)為，盡管公司市場(chǎng)形象不錯(cuò)，但近幾年一直虧損，目前累計(jì)虧損 3000萬元，從設(shè)備利用率看，利用現(xiàn)有設(shè)施實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益可能性很小，按現(xiàn)有狀況運(yùn)行將繼續(xù)虧損，因此外方準(zhǔn)備按現(xiàn)有權(quán)益凈值 5000萬的 30%向中方支付。中方認(rèn)為應(yīng)按注冊(cè)資本 8000萬的 30%和合資以來的利息支付。 你認(rèn)為該股權(quán)轉(zhuǎn)讓的支付價(jià)格應(yīng)如何確定？ 1. 公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓不能簡(jiǎn)單地用帳面價(jià)值； 2. 那應(yīng)該用什么方法呢？ 若未來的現(xiàn)金流能夠比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)出來，可使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；如果與資本市場(chǎng)相關(guān)，可使用市盈率法。本案例中，上述兩種方法都不能用，只有使用第三種 —— 帳面價(jià)值調(diào)整法了。但必須分析公司股權(quán)的真正價(jià)值。 3. 公司虧損可能原因：為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，購入高價(jià)原料；前期廣告費(fèi)、促銷費(fèi)用高；設(shè)備按使用壽命的一半計(jì)提折舊 ………. 4. 其他情況：公司市場(chǎng)形象已經(jīng)形成；正常高效的內(nèi)部管理體系已經(jīng)形成；具有了完備的銷售體系；形成了穩(wěn)定的原料供應(yīng)體系 ……. 5. 結(jié)論 :公司已為進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，形成了一定的無形資產(chǎn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)按照市場(chǎng)價(jià)格考慮。 演講完畢，謝謝觀看！
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