價值評估培訓(xùn)(文件)
【正文】 方法 股權(quán)成本 (CAPM) 股權(quán)份額 x 債務(wù)份額 x 債務(wù)成本 x (1稅率 ) WACC = 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)價值 (1) 公司總價值 股權(quán)價值 = (1) 僅指計息負債 現(xiàn)金流定義和折現(xiàn)率必須一致 稅前還是稅后現(xiàn)金流？ 利潤還是現(xiàn)金流？ 股權(quán)現(xiàn)金流還是總資本現(xiàn)金流？ 風(fēng)險在于結(jié)果，現(xiàn)金流還是利率 (1)？ 典型還是非典型的融資結(jié)構(gòu)？ 通貨膨脹之前還是之后？ 外幣還是本幣 ？ … (1) 對現(xiàn)金流預(yù)測更為理想 資本成本代表了投資者對于特定投資的機會成本 資本是資本市場的希缺資源 在安排投資并加以管理的時候，投資者系統(tǒng)地考量回報的風(fēng)險暴露 需求方，即有待在市場上擴充的資本，對供應(yīng)方所具備的希有資源進行爭奪 結(jié)果，市場推動了基于風(fēng)險的最低回報預(yù)期，而這必定是那些需要獲得市場運作資本的投資者造成的結(jié)果 資本成本法意味著將投資者的目標回報需求轉(zhuǎn)化成最低回報需求以服務(wù)于各種創(chuàng)業(yè)方案 對于那些正在獲取股權(quán)與負債資本的投資者，資本成本并不代表 實際支付的費用，而是反映了投資者對機會成本的考量 資本成本方法將投資者的外部預(yù)期轉(zhuǎn)化成 所需的內(nèi)部最低回報 外部 股權(quán)投資者 ? 機會成本 ? 備選投資機會 ? 風(fēng)險考量 借款人 ? 償還風(fēng)險 ? 利率風(fēng)險 內(nèi)部 投資成本 投資者對于內(nèi)部具有利息負擔(dān)的經(jīng)營因素的準確定義 收益假設(shè) 加權(quán)平均資本成本 資本成本由債務(wù)成本、股權(quán)成本和杠桿比率所決定 加權(quán)平均資本成本 股權(quán)份額 x 股權(quán)成本 + 債務(wù)份額 x 債務(wù)成本 X % 股權(quán) Y % 債務(wù) 股權(quán)成本 債務(wù)成本 加權(quán)平均資本成本 X X + = 加權(quán)平均資本成本 (WACC)的確定 按照資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM)確定的資金成本 股票市場的長期平均表現(xiàn) 無風(fēng)險資本投資的長期利率 股票市場的 風(fēng)險溢價 風(fēng)險因素 (beta) 資金比例 債務(wù)比例 加權(quán)資金成本 加權(quán)債務(wù)成本 加權(quán)平均 資本成本 WACC 資金成本 債務(wù)成本 公司具體 風(fēng)險溢價 目前無風(fēng)險資本投資的利率 債務(wù)市場利率 1收入 稅率 x x + x x = = + 市場數(shù)據(jù) 公司具體數(shù)據(jù) 資本市場大多使用資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 內(nèi)在邏輯：資本成本由三部分組成 ? 無風(fēng)險利率，如：政府債務(wù) (rf) ? 股票市場溢價 (市場投資組合 ) (rm) ? 某一股票 /行業(yè)的相關(guān)風(fēng)險 (?) 相關(guān)風(fēng)險是根據(jù)股票的變動性來衡量的，并通過所謂的 ?因素表達 ? 如果股票價格與總體市場一起漲 /跌 ? ? = 1 ? 相關(guān)風(fēng)險 = 0 ? 如果股票價格的漲 /跌超過市場總體幅度 ? ? 1 ? 如果股票價格的漲 /跌低于市場總體幅度 ? ? 1 資金成本 = rf + ?rm 總體資本成本 ： 資金成本 x 資金比例 + 債務(wù)成本 x 債務(wù)比例 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算資本成本 rf 證券市場線 E (rM) 預(yù)計市場投資組合回報 M = 1 ?值 預(yù)計回報 = 資本成本 ce = rf + i [E(rM) – rf] 股票的 ?值 ? 預(yù)計回報（資本成本）： 無風(fēng)險回報 + 股票溢價 ? 股票溢價 : 預(yù)計市場投資組合回報 x 某一股票的相關(guān)風(fēng)險 (?值 ) ? Beta: 某一股票相對于多元化市場投資組合的變動性 )Var(r )rCOV(r MiM ??223。 73 市值 80 XY 標準 比較估價法 (二 ) 邏輯 問題 凈資產(chǎn)值與價值的關(guān)聯(lián)很小 價值 = 資產(chǎn)市值減負債 ? 資產(chǎn)負債表上所有價值數(shù)據(jù)的 調(diào)整 公
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